A股今年走勢跌宕起伏,，展望2019年,，影響行情的核心因素如何演變?市場風格如何?當前政策托底力量不斷釋放，哪些領域更具機會,，有望率先爆發(fā)?本期邀請興業(yè)證券首席策略分析師王德倫,、信達證券高級策略分析師谷永濤、中信建投首席策略分析師張玉龍共同探討,。
關注核心因素變動
中國證券報：展望2019年,，您認為A股運行的關鍵詞是什么?影響市場的核心因素會是哪些?
王德倫：2019年A股運行的關鍵詞是“重構(gòu)”。2018年的經(jīng)濟下行壓力大預示著2019年將是一個重構(gòu)的大時代,。來自中國和全球兩個角度的重構(gòu)因素會逐漸改善市場預期,，成為影響市場的核心因素,。
中國重構(gòu)體現(xiàn)在潛在的增值稅減并等減稅方案即將落地，降低企業(yè)稅負,，釋放紅利給企業(yè),，政府與企業(yè)關系正在重構(gòu)。決策層支持民企發(fā)展,，國有資本支持民營企業(yè)緩解股權(quán)質(zhì)押問題,，國企與民企關系重構(gòu)。監(jiān)管與市場關系重構(gòu)體現(xiàn)在監(jiān)管層開始減少對市場的干預,，注重長期資本市場制度建設,。長期配置型資金入市成為必選項，養(yǎng)老金存在較大增長空間,，銀行理財子公司蓄勢待發(fā),，支持保險資金入市的政策放松，底部區(qū)域的投資機會也會吸引險資參與其中,，外資流入長期可持續(xù),，投資者結(jié)構(gòu)將迎來深刻變革。
全球重構(gòu)體現(xiàn)在中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)性價比高,，中國巨大消費市場以及未來穩(wěn)定的增長前景可期等方面,。中國和全球兩大重構(gòu)動力將會帶動中國從高速經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量經(jīng)濟增長模式。
張玉龍：2019年A股主要運行的關鍵詞是低位震蕩,，結(jié)構(gòu)性行情和主體性行情三個關鍵詞,。
首先，從經(jīng)濟運行來看,，2019年中國經(jīng)濟仍然處于回落的過程中,。從中央經(jīng)濟工作會議的部署來看，弱化經(jīng)濟刺激,，深化改革開放,，推動高質(zhì)量發(fā)展是核心的工作。5G,、人工智能,、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng),，是重點發(fā)展的方向,。
其次，從流動性來看,，隨著銀行體系資本金的補充,，2018年信用緊縮的壓力逐步得到緩解。企業(yè)現(xiàn)金流壓力有望得到緩解，股票市場的估值水平也有望得提升,。
第三,，美國經(jīng)濟逐步見頂，美國加息壓力下降,，這也有助于緩解中國市場的壓力,。
強調(diào)業(yè)績穩(wěn)定性
中國證券報：與今年相比，您認為2019年市場風格將如何演繹?原因為何?
王德倫：2019年風險偏好提升,，市場流動性改善對市場風格有直接影響,。預期隨著經(jīng)濟下行壓力加大，2019年經(jīng)濟基本面類似于2012年,，企業(yè)盈利對指數(shù)的貢獻將弱于2018年,，甚至不排除負貢獻。但是估值提升將會是2019年市場漲幅的主要貢獻因素,，這主要來自兩個方面：一是風險偏好的階段性提升;二是資金面上流動性環(huán)境改善,，機構(gòu)化博弈趨勢增強。從大小盤風格演繹來看,，2019年可能仍然沒有明顯持續(xù)占優(yōu)的風格板塊,，大盤藍籌和中小盤個股都有機會,。中小盤個股中,，估值性價比合理的、具有競爭壁壘的創(chuàng)新龍頭目前可以適當布局,，作為明年搏彈性受益的主要來源,。大盤藍籌股中，具有高分紅特點,、有望受到政策托底,，同時機構(gòu)配比相對較低的龍頭股，可以作為長期底倉進行配置,。
谷永濤：回顧2018年的A股表現(xiàn),，雖然藍籌股表現(xiàn)相對較好，但市場整體調(diào)整幅度較大,，行情整體分化不十分明顯,。對市場表現(xiàn)進行分析，將指數(shù)的漲跌幅拆分成估值和盈利的貢獻,，可以看到在主要指數(shù)中,，除了創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)出盈利的下降，其余主要指數(shù)均表現(xiàn)出業(yè)績的回升,，但市場的估值水平不同幅度的回落,，帶來了市場整體下降的表現(xiàn)。
目前市場的估值水平已經(jīng)處于歷史低位，應該關乎的重點是上市公司業(yè)績是否能夠達到市場預期,，能否持續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長,。因此，2019年市場風格會沿著上市公司業(yè)績的穩(wěn)定性演繹,，具備穩(wěn)定業(yè)績的上市公司,，估值的韌性會更強，股票價格的堅實程度也更高,。
此外,，2019年尤其是上半年經(jīng)濟下行的壓力較大，市場會沿著反周期的邏輯去尋找板塊和行業(yè),。從行業(yè)的維度分析,，建議投資者重點關注必選消費品中的農(nóng)林牧漁、食品飲料以及醫(yī)藥生物,，尤其是低估值,、高股息率的業(yè)績穩(wěn)定性個股。
三大方向機會明顯
中國證券報：四季度以來,，政策托底力量不斷釋放,，哪些領域更具機會，有望率先爆發(fā)?
王德倫：在經(jīng)濟下行壓力較大,，政策托底力量釋放環(huán)境下,，基本面預期低位、估值性價比凸顯,、博弈政策催化的大基建,、大國有房企、大券商這“三大金剛”具有較為明確投資機會,。
從逆周期調(diào)控政策角度來看,，消費和投資疲軟，出口受制于國際貿(mào)易形勢不確定性,，基建在經(jīng)濟下行期間承擔更大的調(diào)控功能,。類似于2012年，在政府通過基建投資刺激經(jīng)濟的復蘇期內(nèi),，大基建板塊會取得較好的市場表現(xiàn),。從基本面來看，目前我國的建筑行業(yè)仍處于勞工和企業(yè)供給充裕,、行業(yè)充分競爭的狀態(tài),，未來在平淡周期下行業(yè)盈利的驅(qū)動因素將逐漸由需方向供方轉(zhuǎn)變，2017年以來行業(yè)產(chǎn)能已明顯向頭部集中,，集中度出現(xiàn)明顯提升,，因此大基建板塊有較好投資機會,。
從地產(chǎn)政策邊際變化角度來看，前期中糧重組得到快速通過表明隨著政策靈活調(diào)控信號逐漸明確,，地產(chǎn)板塊有望迎來邊際改善的拐點,。此外，從競爭格局來看,，近兩年龍頭地產(chǎn)的集中度快速提升,，強者恒強格局明顯，預期未來地產(chǎn)公司集中度提升趨勢延續(xù),。資產(chǎn)負債率低的國有企業(yè)在行業(yè)格局優(yōu)化的過程中提升市場份額更快,，市場份額提升將占據(jù)優(yōu)勢，支撐業(yè)績增長,。從性價比角度來看,，當前地產(chǎn)股“便宜”特征明顯，將吸引中長期資金配置,，從而帶來房地產(chǎn)核心資產(chǎn)的行情,。
從監(jiān)管政策角度來看，大券商具有較好的投資機會,。其一,，券商股最大估值壓制因素解除。股權(quán)質(zhì)押的風險在以國家為主導的紓困政策下緩解,。2018年券商收到股權(quán)質(zhì)押業(yè)務壓力巨大,，決策層積極出臺措施緩解股權(quán)質(zhì)押風險。監(jiān)管政策放松釋放制度紅利,，券商業(yè)績增長帶來新動力,。其二,，2018年以來并購重組,、再融資政策放松、科創(chuàng)板設立并試點注冊制,、滬倫通基本框架落地和CDR發(fā)行與交易等制度紅利給券商業(yè)績帶來新動力,。其三，券商集中度提升,，業(yè)績穩(wěn)健的龍頭標的將更加受益,。龍頭券商資本實力更強、經(jīng)營效率更高,，更容易形成各業(yè)務之間的均衡聯(lián)動,，且更容易獲得創(chuàng)新業(yè)務試點，業(yè)績穩(wěn)健性更強,。
谷永濤：隨著經(jīng)濟下行壓力的不斷顯現(xiàn),，決策層陸續(xù)出臺政策措施促進實體經(jīng)濟發(fā)展,，推動寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗В偫駹I企業(yè)融資困境,，減稅降費提高企業(yè)活力,。然而面對我國龐大的經(jīng)濟體，政策和措施的傳導仍需時日,，因此短期內(nèi)經(jīng)濟仍然承壓,，權(quán)益市場的估值也尚未提升。
隨著政策措施的落實,，以及經(jīng)濟鏈條的傳導,，未來企業(yè)的融資環(huán)境有望得到改善，減稅減費將減少政策對企業(yè)的束縛,。在此環(huán)境之下,，具備競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以及業(yè)績彈性高的企業(yè),，或?qū)[脫經(jīng)濟下行周期的壓力,，獲得業(yè)績和估值上的提升，有望率先引領市場,。
下半年見拐點
中國證券報：臨近年末,，市場仍維持整理格局，您判斷拐點大致在什么時候,，投資者當前應該如何操作?
王德倫：2019年中期之后市場迎來拐點,。從盈利周期角度來看，2003年以來,，A股市場存在12-14個季度一輪的盈利周期特性,，當前盈利周期從2016年第一季度開始，目前仍處于下行周期,，大概率到2019年第二季度或第三季度才會達到市場盈利周期底部,。考慮到本輪盈利周期受到外部美聯(lián)儲加息,、貿(mào)易不確定性以及宏觀政策對沖經(jīng)濟下行壓力等擾動因素較大,，2019年市場拐點仍需進一步觀察。
在當前市場呈現(xiàn)整理格局下,，投資者應當積極尋找結(jié)構(gòu)性機會,。對于交易型投資者，對沖經(jīng)濟下行政策出臺助推風險偏好提升,，今年以來受到受到股權(quán)質(zhì)押壓制,，以及受制于去杠桿面臨融資困難的企業(yè)存在博弈機會。對于重視基本面投資者,，重視近五年相對來說派息穩(wěn)定的行業(yè)包括：銀行,、電力,、高速、食品飲料,、家電,、地產(chǎn)等，這些行業(yè)的穩(wěn)定高分紅股票具有較為確定的投資機會,。
張玉龍：2019年三季度將出現(xiàn)市場拐點,。從中國經(jīng)濟來看，隨著金融去杠桿工作的推進,，商業(yè)銀行增發(fā)股份補充資本,，銀行利潤的逐步積累和轉(zhuǎn)增資本，資本金壓力在2019年三季度之后有所緩解,。在實體經(jīng)濟去杠桿和外圍不確定性的影響下,，實體經(jīng)濟的需求逐步的下行，對應著信用需求下降,。因此,，2019年信用緊張程度的緩和，信用利率下行將成為相對于2018年最大的變化,，而2019年三季度將成為變化的關鍵時間點：中國經(jīng)濟的下行將從衰退的初期轉(zhuǎn)變?yōu)樗ネ说暮笃?，呈現(xiàn)出產(chǎn)出水平下降，價格水平下降,，信貸利率下降,，貨幣市場利率穩(wěn)定，匯率穩(wěn)定,，就業(yè)壓力和工資壓力仍然存在,。經(jīng)濟出清之后，中國經(jīng)濟在2019年四季度可能會重新企穩(wěn),。
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