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　　“據(jù)我所知,，目前行業(yè)中并沒有因為這次摸底調查,，而停止接收銀行委外的資金，你不接別人就接了,，金融機構沒有理由拒絕資金,。”有券商資管固定收益投資負責人告訴記者,?！　?/p>

　　近兩周，關于“監(jiān)管層摸底銀行委外資金規(guī)?！钡膫餮圆唤^于耳,，與此同時，一季度末債市更是出現(xiàn)資金緊張,，“查委外”的影響究竟有多大,？公募基金該如何應對可能出現(xiàn)的流動性變局？

　　市場人士：債市去杠桿料難激烈

　　為了彌補資產和負債之間的利率倒掛,，債券加杠桿成為當前機構增強固定收益的重要方式,。伴隨著近期信用事件增多，市場關于債市加杠桿是否會引發(fā)流動性危機的擔憂普遍加深,。在此背景下,，3月底監(jiān)管層摸底債市杠桿規(guī)模。業(yè)內人士認為,，摸底債市確實會讓市場更加謹慎,，但預計監(jiān)管層難以用激烈的手段進行去杠桿。

　　深圳一位歷年業(yè)績靠前的債券基金經理對記者表示,，“監(jiān)管層摸底債市,，肯定會對市場情緒和預期產生一定影響，但具體有何實質性影響,，目前尚難確定,。我所了解的情況是，目前尚無具體的政策出臺對委外資金進行規(guī)范”,。

　　“近期的監(jiān)管層摸底調查,，對債市肯定不是好事，令債券市場產生一定的謹慎情緒,，后市還要取決監(jiān)管層去杠桿的態(tài)度,。”深圳一家大型資管機構固收投資經理對記者表示,。

　　2015年,，我國債券市場發(fā)行各類債券規(guī)模達22.9萬億元，同比增長108.3%；各類債券余額48.8萬億元,，同比增長38.1%,。業(yè)內人士認為，考慮到債券市場與國內宏觀經濟的關系,，為防范市場風險,，監(jiān)管層即使決定去杠桿，也不會采取過于激烈的態(tài)度和手段,。

　　“監(jiān)管層對于債市的去杠桿,，大概率上不會采取十分激烈的手段,，而是會采取漸進,、溫和的手段。債市的‘水’太深,，牽涉實體經濟中的相關方太多,，如果采用激烈的手段去杠桿，對實體經濟和金融機構沖擊將非常大,，這是監(jiān)管層不愿意看到的,。從這個角度來看，摸底調查對債市的負面影響可能不會太大,?！鄙钲诹硗庖患一鸸竟淌胀顿Y總監(jiān)對記者表示。

　　資金緊張始于考核新規(guī)且是結構性的

　　貨幣實質擴張為市場帶來了充沛的流動性,，但今年一季度末債市卻出現(xiàn)了少見的資金緊張局面,。業(yè)內人士認為，央行貨幣政策調控方向的微妙變化,，或是一季度資金緊張的重要原因,。

　　“對于債市而言，每個季度末本身就是資金緊張的敏感時點,，而今年一季度末又碰到新實施運行的MPA考核,，更加劇了當前資金面的緊張程度。而且,，這次資金緊張和往常不同,，是結構性的，是非銀金融機構（券商,、保險,、基金類）感覺緊張，但銀行內部之間穩(wěn)定尚可,，這也反映出MPA影響因素很大,。”上述債券基金經理對記者表示,。

　　所謂MPA,，簡單理解就是在季末考核時考核商業(yè)銀行的廣義信貸類資產,，包含了信貸、委托貸款以及對非銀金融機構的拆借,，其中,，最關鍵的是包括了對非銀金融機構的拆借，以往這一部分往往是銀行“報表騰挪”的對象,。受考核新規(guī)影響,，為了季度末MPA考核合格，銀行對于非銀機構的資金融出規(guī)模會降低,。

　　“以往,，央行實施降準，其實是央行和商業(yè)銀行共同決定的,，但是,，現(xiàn)在央行通過MPA將總閘門把好，可能對于廣義貨幣供應量有明顯的控制力,。從這個角度來看,，市場對貨幣政策的預期也開始發(fā)生變化，從之前的極度寬松的貨幣政策,，向有松有緊,、張弛有度的方向發(fā)展，而這也是造成一季度末債市資金緊張的重要原因,?！鄙鲜龉淌胀顿Y總監(jiān)對記者表示。

　　對于當前的貨幣政策轉向穩(wěn)健,、資金面波動加大的原因,，海通證券(15.260, 0.17, 1.13%)研究團隊認為，主要表現(xiàn)在四個方面,，第一,，經濟短期回暖，寬信用,、穩(wěn)增長效果體現(xiàn),；第二，中期通脹風險升溫,，特別是下半年CPI或突破3%,，或制約貨幣寬松；第三,，美國加息暫退,，但不會缺席，匯率也是影響貨幣政策的關鍵；最后,，央行MPA審慎考核,，廣義信貸或影響債市資金融出規(guī)模和資金面。

　　態(tài)度各異：券商激進 保險基金穩(wěn)健

　　一方面是監(jiān)管層摸底債市,，另一方面是利率不斷下行,，信用風險頻發(fā)，優(yōu)質資產難尋,，投資管理難度較大,，但對于源源不斷入市的銀行委外資金，不同金融機構的態(tài)度卻大相徑庭,。

　　“據(jù)我所知,，目前行業(yè)中并沒有因為這次摸底調查而停止接收銀行委外的資金。你不接別人就接了,，金融機構沒有理由拒絕資金,，而且委外資金的收益也是相對市場行情來定的，銀行方面并沒有強制要求我們做到什么程度不可,，在這種情況下，為什么不接,？事實上,，為了爭取專戶業(yè)務，甚至有金融機構沒有收取管理費,，只加杠桿賺錢獲取業(yè)績提成,。”上述券商資管債券基金經理對記者表示,。

　　“我們今年接收的銀行委外資金規(guī)模大幅增長,，雖然目前優(yōu)質資產難尋，投資管理難度加大,，但這是根據(jù)市場情況來定的,，金融的本質就是追逐資金，資金在哪里,，我們就去哪里,。”西南一家券商高管對記者表示,。

　　“公募基金有140%杠桿率限制,，再加上目前債市優(yōu)質資產難尋，我們的杠桿率目前不高,，但是部分公募基金專戶的杠桿率可能會相對較高,。”上述業(yè)績靠前的基金經理對記者表示。

　　海通證券姜超團隊表示,，目前債市總杠桿率維持在105%~110%,，2014年以來逐漸走高，2016年2月債市總杠桿在109.4%左右,，2015年末是近幾年峰值,、達到110.5%，2016年債市杠桿明顯提升,。杠桿率走勢具有季節(jié)性,，在3月、6月,、9月和12月總杠桿率提高,，下一季初回落，從季節(jié)性比較來看,，2016年1~2月杠桿比2015年末回落,，但高于往年同期，印證2016年債市杠桿仍在提升,。

　　據(jù)介紹,，具體來看，券商杠桿高于保險,，2016年2月券商杠桿率126%,，高于保險的105%和廣義基金的107%，從歷史數(shù)據(jù)來看,，自2015年9月起,，券商一直在加杠桿，投資風格比保險,、基金等更為激進,。

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