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　　在經(jīng)歷了2015年下半年A股市場的異常波動之后,，高達(dá)23.5萬億元之巨的銀行理財(cái)資金正在尋求新的出路,，在短期利率持續(xù)穩(wěn)定的情況下，這些資金通過場內(nèi)場外加杠桿的方式不斷流入債券市場,，推高市場整體杠桿水平,。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，國內(nèi)債券市場杠桿率已明顯攀升,，基金公司杠桿率的上升尤其值得警惕,。債市如果像去年A股市場那樣進(jìn)入無序降杠桿的狀態(tài)，對整個金融體系都會帶來不容忽視的沖擊,。

　　一家大行資產(chǎn)管理部人士對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，從去年10月開始，銀監(jiān)會就開始對大行和股份制商業(yè)銀行委外資金的情況進(jìn)行摸底,?！懊椎膬?nèi)容包括委外資金的規(guī)模，杠桿率情況等等,。不過,，截至目前，也只是摸底,，并未對于銀行委外投資的行為出臺限制措施,。”

　　部分地方的銀監(jiān)局也組織過當(dāng)?shù)氐你y行報(bào)送委外資金的規(guī)模和杠桿情況,?！氨O(jiān)管層是希望通過這種方式來表達(dá)對于這種情形的關(guān)切，希望各家銀行做得不要太過分,。但是監(jiān)管層對于直接出臺一些禁止的政策也比較謹(jǐn)慎,，因?yàn)橐坏┖鋈皇站o政策，市場震動,，有形成更大金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性,。”上述人士表示。

　　目前,，銀行委外資金加杠桿的情形愈演愈烈。各家銀行委外資金的杠桿率并不相同,，整體而言,，大行的杠桿率略低，小的銀行的杠桿率略高,。業(yè)內(nèi)人士透露,，有的杠桿率高達(dá)兩倍甚至以上的水平?！皩τ谝恍┿y行而言,，可能與其整體持有的幾萬億債券資產(chǎn)相比，加幾千億的杠桿,，算起來杠桿率并不算高,，但是，在其全部的債券資產(chǎn)中,，可能有很大一部分是持有到期資產(chǎn),，而非可交易的資產(chǎn)。而與可交易的資產(chǎn)相比,，其杠桿率就很高了,。”

　　中央國債登記結(jié)算公司發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告（2015）》顯示,，截至2015年底,，共有426家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品賬面余額23.50萬億元，較2014年底增加56.46%,。其中,，65%的理財(cái)資金投向債券市場。數(shù)據(jù)顯示,，2016年3月,，6個月銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率仍達(dá)到4.3%，其下行幅度不及資產(chǎn)端的債券收益率下行幅度,。為了彌補(bǔ)資產(chǎn)和負(fù)債之間的利率倒掛,，債券加杠桿成為當(dāng)前機(jī)構(gòu)增強(qiáng)固定收益的重要方式。

　　據(jù)了解,，與股票類似,，債券加杠桿的方式分為場內(nèi)債券回購和場外分級/結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。場內(nèi)債券回購是指正回購方利用質(zhì)押券融入資金,，進(jìn)而購入債券的加杠桿方式,，分為銀行間市場和交易所市場。其中，非銀金融機(jī)構(gòu)通過質(zhì)押券融資的“債滾債”配置方式大舉增持債券最為引人注目：券商,、基金等機(jī)構(gòu)首先用銀行委外交付的資金購買債券,，再將所持債券通過質(zhì)押式回購融取資金繼續(xù)購債，從而形成“債滾債”的配置結(jié)構(gòu),。場外加杠桿方式則包括結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和分級基金,。

　　中信證券固定收益團(tuán)隊(duì)表示，在銀行通過配資,、委外進(jìn)入債市的情況下,，入市資金包含二重杠桿。第一重杠桿源于銀行用自留資金配資購債,，杠桿率水平較高,，目前杠桿率水平約在1：1.5至1：2.5之間，對債市整體杠桿水平的抬升不容忽視,；第二重杠桿源于非銀金融機(jī)構(gòu)的“債滾債”投資方式,。海通證券的研究則顯示，在債市總杠桿資金水平上,，在場內(nèi)杠桿方面,，當(dāng)前銀行間待購回債券余額達(dá)到3.4萬億元，較2015年初增加了近1萬億元,，交易所待購回債券余額接近1萬億元,，較2015年初增加了約3000億元；在場外杠桿方面,，銀行資金委外比例不超過10%,，按照2015年12月末理財(cái)余額23萬億元來看，理財(cái)委外資金不超過2萬億,。若50%投向債市,，那么作為債券場外杠桿的優(yōu)先級資金或在1萬億元左右。也就是說,，債市的場內(nèi)場外杠桿資金總量已達(dá)5.4萬億元左右,。

　　2016年以來，債市違約頻頻發(fā)生,，也進(jìn)一步放大杠桿債市的風(fēng)險(xiǎn),。數(shù)據(jù)顯示，目前主要債券品種中已有25只債券實(shí)質(zhì)性違約,，涉及16個發(fā)行人,，其中2016年以來已有11只債券違約，違約速度明顯加快,。違約品種涵蓋了超短融在內(nèi)的所有債券品種,，違約主體從民企擴(kuò)散至央企,，再到地方國企。海通證券研究顯示,，對存續(xù)債券按照債務(wù)負(fù)擔(dān),、盈利性、短期償債能力等指標(biāo)進(jìn)行簡單篩選的結(jié)果顯示,，風(fēng)險(xiǎn)較高的債券仍有近500只,，總額近7000億元。違約風(fēng)險(xiǎn)上升將引發(fā)質(zhì)押率下調(diào)或質(zhì)押資格喪失,、估值風(fēng)險(xiǎn)上升、流動性下降,，機(jī)構(gòu)被迫解杠桿,，虛胖的需求被打回原形，擁擠拋售下流動性風(fēng)險(xiǎn)和債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)均將被進(jìn)一步放大,。

　　“以前我們是有過教訓(xùn)的,。2012年下半年到2013年上半年，銀行間市場七天回購利率相當(dāng)穩(wěn)定,，短期的利率一旦穩(wěn)定,，金融機(jī)構(gòu)就開始大量加杠桿，影子銀行業(yè)務(wù)特別兇猛,，個別股份制商業(yè)銀行加杠桿十分激進(jìn),。”徐高說,。