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　　自去年國務(wù)院“54號文”正式發(fā)布以來,，已經(jīng)有30多家企業(yè)披露債轉(zhuǎn)股方案，涉及金額超過5000億元,，其中多數(shù)為國有企業(yè),，覆蓋的行業(yè)主要包括鋼鐵、煤炭,、化工等產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重的行業(yè),。時隔17年后，債轉(zhuǎn)股重啟,，社會各界對其抱有很高期望,，但現(xiàn)實中操作困難重重，需要采取有效政策措施破解之,。

　　當(dāng)前,，各方對債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)企業(yè)、銀行,、市場多贏寄予厚望,。

　　從目前已落地的項目看，債轉(zhuǎn)股取得了初步成效,。短期看,，債轉(zhuǎn)股降低了企業(yè)財務(wù)杠桿，企業(yè)付息債務(wù)明顯下降,。銀行通過發(fā)起基金進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,，置換出企業(yè)的高息債務(wù)，降低了企業(yè)的財務(wù)成本,，提升了企業(yè)的效益,。長期看，銀行作為實施主體成為股東后,，將參與轉(zhuǎn)股企業(yè)的決策,，提升轉(zhuǎn)股企業(yè)的公司治理水平，既有利于實現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展,，又保證了銀行的自身權(quán)益,。

　　從銀行角度看，隨著息差的收窄和中間業(yè)務(wù)利潤的平均化,，銀行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展,，需要尋找新的業(yè)務(wù)模式。債轉(zhuǎn)股為銀行混業(yè)發(fā)展開了一個口子,，為銀行獲取豐厚股權(quán)增值溢價收益提供了可能,。商業(yè)銀行換成投行的角色，將實現(xiàn)與轉(zhuǎn)股企業(yè)共成長。

　　不過,，也應(yīng)該看到,，在實際操作過程中，債轉(zhuǎn)股也面臨重重困難,。

　　多數(shù)項目簽訂合作框架后停滯不前,，真正落地的少之又少。究其原因,，主要有以下幾個方面：

　　一是退出機(jī)制不健全,。銀行參與債轉(zhuǎn)股，目的不是長期持有,，待企業(yè)盈利情況好轉(zhuǎn)后,，退出以實現(xiàn)超額投資收益才是目的。市場化債轉(zhuǎn)股要求退出也要市場化,。對于債轉(zhuǎn)股后實現(xiàn)上市的股權(quán),，退出不存問題，難的是非上市債轉(zhuǎn)股股權(quán)的退出,，畢竟我國多層次產(chǎn)權(quán)交易市場還不健全,。

　　二是持有期間收益難以確認(rèn)。債轉(zhuǎn)股后,，企業(yè)經(jīng)營狀況存在不確定性,，業(yè)績波動是常態(tài),，未必能達(dá)到銀行的預(yù)期收益率,，股權(quán)投資能否實現(xiàn)溢價要在最終退出時才能確認(rèn)。銀行以基金方式參與債轉(zhuǎn)股后,，收取的管理費費率很低,，持有期間面臨收益測算和利潤考核的難題。

　　三是資金來源的局限性,。目前債轉(zhuǎn)股的資金主要來自銀行理財資金和市場化募集兩個方面,。銀行的理財產(chǎn)品到期后要償付本息，而股權(quán)退出周期不確定,、回報不確定,，從而加劇了銀行資金的錯配。而對于社會資金,，由于回報率要求較高,，參與的規(guī)模十分有限。

　　四是轉(zhuǎn)股企業(yè)積極性不高,。納入債轉(zhuǎn)股范圍的大多是央企,、大型國企和地方龍頭企業(yè)，債轉(zhuǎn)股后，由于股東增多,、股權(quán)稀釋,，企業(yè)受到的制約增加、話語權(quán)下降,，自然轉(zhuǎn)股動力受影響,。

　　五是加速消耗銀行資本?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定,，對于銀行被動持有股權(quán)的資本占用，兩年內(nèi)風(fēng)險權(quán)重為400%,，兩年后是1250%,。雖然銀行參與債轉(zhuǎn)股是通過設(shè)立專門的實施機(jī)構(gòu)，作為獨立的市場主體運(yùn)行,，表面上與銀行實現(xiàn)風(fēng)險隔離,，但是，在新的管理辦法未出臺之前,，仍是穿透式納入銀行并表管理,，大大占用了銀行資本金。銀行債轉(zhuǎn)股落地金額越大,，其資本消耗越大,，資本考核時壓力就越大，從而影響了銀行的積極性,。

　　六是目標(biāo)企業(yè)難選擇,。理想情況下，債轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)為發(fā)展前景好,、但暫時財務(wù)有困難的企業(yè),，特別是一些處于周期性行業(yè)或者財務(wù)負(fù)擔(dān)過重、需要資金進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級的企業(yè)?，F(xiàn)實中,，這類企業(yè)數(shù)量有限，前景難以甄別,。銀行若選擇不慎,，債轉(zhuǎn)股后企業(yè)未能如期脫困，銀行可能要承受更大的風(fēng)險,。

　　要克服當(dāng)前困難,，穩(wěn)步推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股，需要采取有針對性的政策措施,。

　　第一,，建立債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)交易市場，豐富債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出方式。債轉(zhuǎn)股企業(yè)為非上市公司的,，可以通過證券交易所上市或大股東回購等渠道實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出,，也可以利用并購、區(qū)域性股權(quán)交易市場實現(xiàn)退出,。除此之外,，還可以建立債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)交易市場，專門進(jìn)行債轉(zhuǎn)股股權(quán)的交易,，為債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出提供新的,、更直接的路徑。

　　第二,，培育合理的投資文化,，有序打破剛兌，解決債轉(zhuǎn)股募集資金難題,。本輪債轉(zhuǎn)股鼓勵銀行撬動社會資本,，采取市場化方式募集資金。保本理財投資,、信托,、基金等收益較高，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)較高的風(fēng)險,，但由于當(dāng)前投資環(huán)境中,，剛性兌付并未真正打破，造成高收益,、低風(fēng)險的局面,。建議有序打破剛兌，使風(fēng)險和收益真正匹配起來,，培育合理的投資文化,，從根源上解決債轉(zhuǎn)股的融資難題。

　　第三,，設(shè)立債轉(zhuǎn)股企業(yè)白名單，解決目標(biāo)企業(yè)選擇難問題,?！?4號文”只從原則上明確了正面清單和負(fù)面清單，標(biāo)準(zhǔn)難以把握,。建議地方政府列出債轉(zhuǎn)股企業(yè)白名單,，鎖定債轉(zhuǎn)股企業(yè)范圍，從白名單中選擇目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,，避免為僵尸企業(yè)輸血,。

　　第四，完善債轉(zhuǎn)股相關(guān)法律法規(guī)。雖然已有較為完備的公司法,、證券法,、企業(yè)破產(chǎn)法、公司注冊資本登記管理規(guī)定等法律法規(guī),，為市場化債轉(zhuǎn)股提供了重要制度保障,，但也有一些跟不上業(yè)務(wù)創(chuàng)新需求、對新業(yè)務(wù)規(guī)定不明確,、束縛實踐的規(guī)定,，需要進(jìn)行完善。比如,，國家工商總局對以債權(quán)作為出資的方式是否合理沒有明文規(guī)定,，需要明確，否則在股權(quán)變更登記時可能會有障礙,。又如,，關(guān)于《商業(yè)銀行資本管理辦法》對商業(yè)銀行實施主體持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)風(fēng)險權(quán)重的占比，可以根據(jù)例外原則,，單獨設(shè)置權(quán)重標(biāo)準(zhǔn),。

　　第五，建議對符合條件的債轉(zhuǎn)股企業(yè)給予企業(yè)所得稅,、增值稅,、土地流轉(zhuǎn)稅、印花稅,、契稅等稅收優(yōu)惠政策支持,。

　　第六，加快各項配套政策落地,。建議財政部,、國資委、銀監(jiān)會,、證監(jiān)會,、稅務(wù)總局等相關(guān)部門加快落實相關(guān)政策，并密切跟蹤,、關(guān)注這些政策的執(zhí)行情況,，針對實施過程中出現(xiàn)的新情況、新問題,，及時調(diào)整相關(guān)政策,，完善相關(guān)配套。建議組建債轉(zhuǎn)股巡視組,，規(guī)范政府行為,，避免地方政府政策性干預(yù)債轉(zhuǎn)股市場化,，變相進(jìn)行“拉郎配”，確保債轉(zhuǎn)股在市場化,、法治化的軌道上平穩(wěn)有序推進(jìn),。(作者單位：中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃部)