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　　近期債市風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒獲得提振,，然而與前一階段下降的風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制權(quán)益資產(chǎn)、提振利率資產(chǎn)的境況不同,，上行的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒并沒有引致債券收益率上行,，反而最近3個(gè)交易日債券期現(xiàn)市場(chǎng)交投活躍，10年期國債期貨已經(jīng)再創(chuàng)2018年年內(nèi)新高，國債期貨總持倉量也階段性觸底回升,。

　　從經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期來看,，此前市場(chǎng)預(yù)期貿(mào)易摩擦?xí)黾咏?jīng)濟(jì)下行壓力，股票和匯率等人民幣資產(chǎn)均會(huì)受到估值下行的壓力,，債券收益率因經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的升溫而下行,，這也是風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒下移的結(jié)果。而10月至11月中旬的階段性市場(chǎng)出清帶來的債券下跌調(diào)整反倒是提供了重新介入的機(jī)會(huì),。

　　從逆周期宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期來看,，財(cái)政隱性債務(wù)和影子銀行貨幣雙重去杠桿是2017年以來債券收益率持續(xù)上行的基礎(chǔ)，2018年宏觀審慎政策也從“去杠桿”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)杠桿”,，貨幣政策“降準(zhǔn)”加碼的同時(shí)市場(chǎng)的降息預(yù)期也在升溫,，流動(dòng)性維持充裕和利率系統(tǒng)性下移支持債券市場(chǎng)延續(xù)牛市。盡管7月之后貨幣政策從“寬貨幣”轉(zhuǎn)為“寬信用”,，可是在貿(mào)易摩擦緩和,、風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒上修的情況下，人民幣匯率貶值壓力也被卸下,，外部環(huán)境對(duì)貨幣政策的制約作用放松,，美國債券收益率期限倒掛、中美債券收益率倒掛等對(duì)貨幣政策的約束也在匯率因素的緩解下不再顯著,，市場(chǎng)反而認(rèn)可在經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步兌現(xiàn)會(huì)驅(qū)使更加寬松的貨幣政策落地,。從本周前3個(gè)交易日來看，債券市場(chǎng)應(yīng)是認(rèn)可并接受貨幣政策會(huì)在未來有更大寬松騰挪空間的邏輯預(yù)期,，投資者為規(guī)避踏空風(fēng)險(xiǎn)而提前介入,。

　　綜合以上兩方面市場(chǎng)預(yù)期的可能變化，債券市場(chǎng)漲勢(shì)未完,，多頭依然是債券之勢(shì),。然而鑒于市場(chǎng)勢(shì)之所變，投資者也應(yīng)適當(dāng)調(diào)整相應(yīng)策略,，我們一貫認(rèn)為2018年年底前市場(chǎng)或持續(xù)出清,，等待10年期國債收益率在3.40%的水準(zhǔn)向上調(diào)整后會(huì)有做多機(jī)會(huì)，建議在維持順多頭之勢(shì)的同時(shí)也對(duì)近期的上漲留一分清醒,。

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