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　　今年以來,，在去產(chǎn)能大背景下，債轉(zhuǎn)股逐漸升溫,，“債轉(zhuǎn)股概念股”甚至成為股市炒作對象,。我們認為,，債轉(zhuǎn)股應(yīng)堅持市場化、法制化的處置方式,，債轉(zhuǎn)股選擇企業(yè)對象的原則應(yīng)堅持救急,、救優(yōu)、救殼,，嚴防那些僵尸企業(yè)特別是過剩行業(yè)中的僵尸企業(yè)借債轉(zhuǎn)股復(fù)活,。

　　從1999年以來的上一輪債轉(zhuǎn)股的情況看，債轉(zhuǎn)股企業(yè),、以銀行為代表的債權(quán)人,、以四大資產(chǎn)管理公司為主的實操者作為債轉(zhuǎn)股操作主體，對債轉(zhuǎn)股“救助誰”“怎么救”進行了行政化與市場化的實踐,。債轉(zhuǎn)股在某些領(lǐng)域當(dāng)中,、某些企業(yè)身上獲得一定成功。

　　從債轉(zhuǎn)股較為成功的案例看,，多是以時間換空間,，讓短期負債成本高企、遇到暫時性困難,、長期發(fā)展前景仍存,、行業(yè)發(fā)展優(yōu)勢明朗的“假死”企業(yè)，通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換等方法渡過難關(guān),。

　　“救急”“救優(yōu)”“救殼”,，是成功的市場化債轉(zhuǎn)股的主流。而上一輪債轉(zhuǎn)股中最大的問題,，恰恰是轉(zhuǎn)股對象選擇和轉(zhuǎn)股定價行政化,。有些企業(yè)屬于應(yīng)淘汰的產(chǎn)業(yè)，經(jīng)營管理又比較差,，甚至已是僵尸企業(yè),。但由于是非市場定價，不少企業(yè)認為債轉(zhuǎn)股是“免費的午餐”,，也擠進來了,。對這類企業(yè)債轉(zhuǎn)股相當(dāng)于變相加劇了重復(fù)建設(shè)，阻礙和延緩了市場出清,。由于轉(zhuǎn)股后企業(yè)經(jīng)營并未得到改善,，一部分最終還是破產(chǎn)倒閉了。

　　當(dāng)下,，鋼鐵煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)中的僵尸企業(yè)隱性風(fēng)險極大,。目前僵尸企業(yè)的生存方式，很大程度上是靠銀行借新還舊這個“呼吸機”來維持,，這些企業(yè)不具備長期生存發(fā)展的前景,，即使短期通過債轉(zhuǎn)股救助也無法實現(xiàn)以時間換空間。

　　從銀行的角度看,，一旦對產(chǎn)能過剩行業(yè)中僵尸企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股,，不良債權(quán)很有可能轉(zhuǎn)換為沒有股息回報的不良股權(quán)，將進一步加大銀行風(fēng)險,。

　　從國內(nèi)上市銀行2015年年報中可以看到,，鋼鐵煤炭等行業(yè)的不良貸款余額、不良貸款率并非最高,，關(guān)注類貸款也不突出,。這其中的奧秘，是銀行大多采取“倒貸”的方式給企業(yè)輸血,。但這不僅加劇了企業(yè)的風(fēng)險,，而且一旦停止“輸血”，將債權(quán)換為股權(quán),，銀行利潤和資本金充足率將面臨嚴峻考驗。

　　可見,，如果對產(chǎn)能過剩行業(yè)中的僵尸企業(yè)盲目進行債轉(zhuǎn)股,，一則保護落后，不利于去產(chǎn)能,；二則僵尸企業(yè)自身固有實質(zhì)性問題不能因為轉(zhuǎn)股而解決,；三則僵尸企業(yè)轉(zhuǎn)股后,，銀行可能形成風(fēng)險不降反升的局面。

　　在這一背景下,，當(dāng)下債轉(zhuǎn)股“該救誰”“怎么救”不應(yīng)成為新一輪“選擇困難”,。以市場化、法制化方向推進的債轉(zhuǎn)股不宜針對僵尸企業(yè),。

　　堅定市場化,、法制化的處置思維，一方面要防止銀行設(shè)計出“借錢可以不還”的逆向選擇制度,。實際上,，國內(nèi)不少商業(yè)銀行都希望借助債轉(zhuǎn)股保住其自身巨額利潤，此前還有聲音稱銀行要通過自己的資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn),。但是如果銀行自己擁有不良資產(chǎn)處置機構(gòu),，那就等于企業(yè)在貸款時就知道存在一個債務(wù)轉(zhuǎn)成銀行持股的“后門”，這種“借錢可以不還”的風(fēng)險,，對社會道德的底線是一個巨大的挑戰(zhàn),，對銀行和企業(yè)都會造成逆向選擇。

　　另一方面,，為了防止銀行和企業(yè)通過制度套利進行逆向選擇,，政府需要在其中扮演更加積極的角色。尤其是在市場化的債轉(zhuǎn)股當(dāng)中,，應(yīng)當(dāng)積極引導(dǎo),，建立轉(zhuǎn)股企業(yè)正面清單和轉(zhuǎn)股行業(yè)負面清單。在正面清單里的企業(yè),，雖然短期遇到困難,，體現(xiàn)為階段性的現(xiàn)金流短缺或周期性的下降，但是企業(yè)業(yè)務(wù)有基礎(chǔ),、管理有基礎(chǔ),、財務(wù)有基礎(chǔ)。而所謂負面清單,，就是政府要列一個不能進行債轉(zhuǎn)股的標準,，把需要淘汰的產(chǎn)業(yè)限制住。通過這些措施,，才能避免僵尸企業(yè)“借尸還魂”,。