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　　12月6日,，“4+7”城市藥品集中采購(gòu)預(yù)中標(biāo)結(jié)果出爐，A股醫(yī)藥股應(yīng)聲下跌,。樂(lè)普醫(yī)療,、貝達(dá)藥業(yè)、普洛藥業(yè)的股價(jià)當(dāng)天跌停,，整個(gè)醫(yī)藥板塊九成股價(jià)下跌,。

　　各方分析普遍認(rèn)為，降價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超預(yù)期了,。原以為頂多降價(jià)30%,，誰(shuí)曾想現(xiàn)在普遍降價(jià)60%，甚至有的降價(jià)90%,。所以各機(jī)構(gòu)紛紛拋售醫(yī)藥股,，導(dǎo)致市場(chǎng)踩踏。

　　帶量采購(gòu)利大于弊

　　此前,，《國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)試點(diǎn)方案》強(qiáng)調(diào),，國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)試點(diǎn)，目的是探索完善藥品集中采購(gòu)機(jī)制和以市場(chǎng)為主導(dǎo)的藥價(jià)形成機(jī)制,，降低群眾藥費(fèi)負(fù)擔(dān),，規(guī)范藥品流通秩序,提高群眾用藥安全。12月,，該方案開(kāi)始落地,，也就是所謂的“帶量采購(gòu)”。

　　讓醫(yī)藥板塊市值兩天跌掉2000億元的帶量采購(gòu),，究竟對(duì)企業(yè)有多大影響?

　　先來(lái)做一道算術(shù)題：假設(shè)有一家藥企叫做黑土醫(yī)藥,，它生產(chǎn)的藥品叫銀戈，單價(jià)100元,，成本1元，毛利率99%,，當(dāng)它的售價(jià)下降90%后,，毛利率變成多少?

　　并不是9%，而是90%,。由此可見(jiàn),，對(duì)于高毛利率的藥品來(lái)說(shuō),，大幅降價(jià)對(duì)毛利率的影響并沒(méi)那么可怕。

　　因?yàn)槭枪_(kāi)招標(biāo),，價(jià)格都是企業(yè)自己報(bào)的,，所以在價(jià)格和走量以及屏蔽競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間，企業(yè)做出了最利于自己的選擇,。

　　銷售費(fèi)用降低

　　根據(jù)有關(guān)規(guī)定,，帶量采購(gòu)影響最大的是仿制藥，對(duì)于自研藥基本沒(méi)影響,。因此受影響的企業(yè)情況也不盡相同,，以跌幅最明顯的樂(lè)普醫(yī)療和信立泰為例，二者均參與競(jìng)標(biāo)氯吡格雷,，信立泰中標(biāo),，而樂(lè)普醫(yī)療被拒之門(mén)外。按說(shuō)勝者為王,，中標(biāo)是好事情,，信立泰的股價(jià)該漲，結(jié)果卻大跌眼鏡,，股價(jià)大跌,。

　　如果對(duì)于信立泰是利空，那么對(duì)沒(méi)中標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又怎樣?樂(lè)普醫(yī)療的股價(jià)直接跌停,。

　　從藥企方面來(lái)說(shuō),，這是一場(chǎng)沒(méi)有勝利者的較量，價(jià)格戰(zhàn)最終的受益者是患者,。

　　但是影響真的那么大嗎?

　　以中標(biāo)藥品氯吡格雷為例,，25mg裝在京東大藥房的售價(jià)60元左右，根據(jù)信立泰2018年半年報(bào)披露的毛利數(shù)據(jù),，公司制劑類藥品平均毛利90%左右,，假設(shè)氯吡格雷毛利90%，倒推出成本大約6元,，中標(biāo)價(jià)22.36元,，毛利率降為73.16%(考慮到代理商等加價(jià)環(huán)節(jié)，實(shí)際成本可能更低,，毛利率也就更高),。

　　銷量呢?

　　根據(jù)2018年8月份集中采購(gòu)座談會(huì)的內(nèi)容，帶量采購(gòu)將以通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的產(chǎn)品試點(diǎn),，按照“不分質(zhì)量層次,，唯一中標(biāo)，70%市場(chǎng)份額”的思路執(zhí)行,。

　　據(jù)光大證券研究報(bào)告的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，信立泰的氯吡格雷25mg包裝的市場(chǎng)占有率高達(dá)78%,。2017年氯吡格雷銷售額約30億元，增長(zhǎng)14%左右,，其中25mg規(guī)格估計(jì)占比約在95%以上,。如此大刀闊斧地降價(jià)，看起來(lái)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響巨大,。

　　但實(shí)際影響,，要從兩方面看。

　　第一,，毛利雖然下降了,，但是銷量會(huì)有明顯上漲。有人會(huì)奇怪,，其市場(chǎng)占有率已經(jīng)那么高了,，怎么會(huì)增加銷量?

　　這要從規(guī)格上分析，雖然信立泰在25mg規(guī)格上占有壟斷地位,，但是在整個(gè)氯吡格雷市場(chǎng),，真正的老大還是賽諾菲。因?yàn)樵谑褂昧扛蟮?5mg規(guī)格市場(chǎng)中,，原研賽諾菲占88%,，樂(lè)普占10%，信立泰占2%,。賽諾菲的氯吡格雷賣(mài)多少?京東大藥房報(bào)價(jià)128元(75mg×7),。

　　當(dāng)信立泰的25mg規(guī)格大幅降價(jià)的同時(shí)，75mg規(guī)格也迅速跟進(jìn),，中標(biāo)價(jià)22.26元,，差不多只有賽諾菲現(xiàn)價(jià)的六分之一，從而和賽諾菲正面對(duì)抗,。信立泰通過(guò)超低的價(jià)格中標(biāo),，牢牢把控25mg規(guī)格市場(chǎng)的同時(shí)，還把手伸向了更廣闊的75mg規(guī)格的市場(chǎng),。

　　經(jīng)過(guò)測(cè)算,，公司只需要增加大約3倍銷量，就可以收復(fù)因?yàn)榻祪r(jià)導(dǎo)致的毛利,。隨著集采的推進(jìn)和低價(jià)帶來(lái)的認(rèn)可程度,，尤其是75mg規(guī)格市場(chǎng)的高歌猛進(jìn)，這并非一個(gè)不可能完成的任務(wù),。

　　同時(shí),，集采中標(biāo)后，會(huì)給公司節(jié)約大量的銷售費(fèi)用。以2017年年報(bào)數(shù)據(jù)為例,，公司全年銷售費(fèi)用超過(guò)11.5億元，占營(yíng)收的27.82%,。其中市場(chǎng)推廣費(fèi)和差旅費(fèi)超過(guò)8億元,，眾所周知，醫(yī)療行業(yè)長(zhǎng)期存在“潛規(guī)則”,，這些市場(chǎng)推廣費(fèi)相當(dāng)一部分是變相的商業(yè)賄賂,。

　　按照銷售占比測(cè)算，預(yù)計(jì)集采后可降低4億-5億元的銷售費(fèi)用,。

　　而那些沒(méi)中標(biāo)的企業(yè),，就進(jìn)入萬(wàn)劫不復(fù)的地步?

　　來(lái)看看信立泰的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，樂(lè)普醫(yī)療在阿托伐他汀和氯吡格雷兩款藥的競(jìng)標(biāo)中均告失利,。在氯吡格雷競(jìng)標(biāo)的時(shí)候,，樂(lè)普作為市占率較低的企業(yè)，被寄予厚望,，因?yàn)榈蛢r(jià)中標(biāo)對(duì)它開(kāi)拓市場(chǎng)更有利,。未曾料到的是信立泰志在必得，用一個(gè)不可思議的低價(jià)斷絕了其他藥企的念想,。

　　樂(lè)普醫(yī)療的氯吡格雷銷售額大約占全部銷售收入的19%左右,，2018年上半年銷售額5.66億元，毛利率接近90%,。失去了集采市場(chǎng)并不代表徹底沒(méi)有市場(chǎng),，一方面公司可以通過(guò)降價(jià)保持市場(chǎng)份額;另一方面，公司真正的實(shí)力并不在此,。

　　競(jìng)標(biāo)失敗的兩款藥的銷售額占公司總營(yíng)收的30%左右,，公司主要業(yè)務(wù)是占比45%的其他業(yè)務(wù)和占比24%的支架業(yè)務(wù)。

　　據(jù)2018年半年報(bào)披露,，公司Ⅱ類,、Ⅲ類醫(yī)療器械取得新產(chǎn)品注冊(cè)證12項(xiàng)，包括LBP60A/B/C/D全自動(dòng)臂式電子血壓計(jì),、全數(shù)字便攜式超聲診斷儀,、胱抑素C測(cè)定試劑盒、中心粒細(xì)胞明膠酶相關(guān)脂質(zhì)運(yùn)載蛋白測(cè)定試劑盒,、一次性彈跳帽管形吻合器,、一次性腹腔鏡穿刺器等多項(xiàng)產(chǎn)品;處于注冊(cè)申請(qǐng)階段的新產(chǎn)品共計(jì)28項(xiàng)，包括心血管相關(guān)器械,、智能醫(yī)療設(shè)備,、外科器械以及IVD檢測(cè)設(shè)備及耗材等。截至報(bào)告期末，公司獲得的Ⅱ類,、Ⅲ類醫(yī)療器械主要產(chǎn)品注冊(cè)證共計(jì)330項(xiàng),。

　　公司上半年研發(fā)支出高達(dá)1.71億元，創(chuàng)新是公司的生命,，而集采政策是鼓勵(lì)創(chuàng)新藥的,。所以對(duì)于長(zhǎng)期依賴仿制藥的企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)才是出路,。

　　本次競(jìng)標(biāo)中,，大幅降價(jià)的還有恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)的厄貝沙坦，降價(jià)達(dá)到60%,。恒瑞醫(yī)藥也是本次醫(yī)藥板塊集體下跌中市值蒸發(fā)最多的公司,，但是仔細(xì)研究公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司的核心業(yè)務(wù)是自研藥,，而非仿制藥,。心血管藥板塊的全部營(yíng)收占營(yíng)收總體比例只有2%左右，厄貝沙坦降價(jià)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響微乎其微,。

　　恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)支出是各大藥企中占營(yíng)收比最高的之一,，據(jù)2017年年報(bào)和2018年半年報(bào)披露，2017年研發(fā)支出占營(yíng)收比例超過(guò)12%,，金額高達(dá)17.59億元,，2018年上半年，公司累計(jì)投入研發(fā)資金9.95億元,，比上年同期增長(zhǎng)27.26%,，研發(fā)投入占銷售收入的比重達(dá)到12.82%，公司的部分藥品甚至遠(yuǎn)銷歐美,。幾年來(lái),，公司先后承擔(dān)了30項(xiàng)“國(guó)家重大新藥創(chuàng)制”專項(xiàng)項(xiàng)目、23項(xiàng)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)新產(chǎn)品項(xiàng)目及30多項(xiàng)省級(jí)科技項(xiàng)目,，申請(qǐng)了600余項(xiàng)發(fā)明專利,，創(chuàng)新藥艾瑞昔布、阿帕替尼及生物創(chuàng)新藥硫培非格司亭注射液已獲批上市,。在創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)上,，已基本形成了每年都有創(chuàng)新藥申請(qǐng)臨床，每2-3年都有創(chuàng)新藥上市的良性發(fā)展態(tài)勢(shì),。

　　在恒瑞醫(yī)藥的財(cái)務(wù)報(bào)表中,，研發(fā)支出全部費(fèi)用化，財(cái)務(wù)處理非?！鞍詺狻?。但是公司的銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例高達(dá)37%，雖然和公司推廣創(chuàng)新藥有關(guān)，但也算是一點(diǎn)瑕疵,。

　　仿制藥面臨大考

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù),，以2017年的年報(bào)數(shù)據(jù)為例，A股醫(yī)藥板塊共計(jì)171家公司,，其中銷售費(fèi)用合計(jì)1298億元,，占營(yíng)業(yè)收入的25%，遠(yuǎn)高于上市公司的其他行業(yè),。

　　龍津藥業(yè)、步長(zhǎng)制藥等11家藥企的銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例超過(guò)50%,，A股中共有69家藥企的銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例超過(guò)30%,。

　　為什么醫(yī)藥企業(yè)的銷售費(fèi)用占比這么高?

　　一項(xiàng)來(lái)自恒大研究院的調(diào)查顯示，目前藥企的銷售費(fèi)用主要有六大流向：公關(guān)招標(biāo)機(jī)構(gòu)費(fèi)用,、公關(guān)醫(yī)院相關(guān)負(fù)責(zé)人費(fèi)用,、醫(yī)生回扣、醫(yī)藥代表提成,、逃稅洗錢(qián)(過(guò)票)成本,、統(tǒng)方費(fèi)用。其中醫(yī)生回扣及稅務(wù)過(guò)票成本高達(dá)68%以上,，是銷售費(fèi)用的主要組成部分,。

　　具有處方權(quán)的醫(yī)生直接決定了藥品的使用，長(zhǎng)期以來(lái),，不合理的激勵(lì)和約束機(jī)制導(dǎo)致了回扣成為普遍現(xiàn)象,。醫(yī)生回扣扭曲了用藥結(jié)構(gòu)，帶來(lái)了低價(jià)藥很難廣泛使用,，抗生素,、中藥針劑的濫用等弊端。

　　過(guò)高的銷售費(fèi)用推高了藥價(jià),，同時(shí)也激化了醫(yī)患矛盾,。醫(yī)生是主動(dòng)開(kāi)口要回扣的嗎?當(dāng)然不是，不完善的招標(biāo)體系是導(dǎo)致這種情況的根源,。

　　在國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革之前,，人社部負(fù)責(zé)醫(yī)保的支付，而藥品的定價(jià)部門(mén)是衛(wèi)計(jì)委,，雙方各自為政導(dǎo)致了招標(biāo)機(jī)構(gòu)沒(méi)有動(dòng)力去降低藥價(jià),，從制度上形成了權(quán)力尋租的可能。

　　與普通企業(yè)不同,，藥企幾乎無(wú)法直接面對(duì)客戶,，政府、醫(yī)院、醫(yī)生等環(huán)節(jié),，每個(gè)環(huán)節(jié)都和藥企的業(yè)績(jī)息息相關(guān),，冗長(zhǎng)的銷售鏈條也必然導(dǎo)致了銷售費(fèi)用的居高不下，大幅抬高了人民群眾的看病成本,。

　　可以說(shuō),，集采制度的推行是一次大的飛躍，長(zhǎng)期飽受詬病的藥企銷售費(fèi)用會(huì)大幅下降,，藥企的業(yè)績(jī)也更加干凈,，競(jìng)爭(zhēng)也更加透明。

　　從短期來(lái)看,，中標(biāo)的藥企由于大幅降價(jià)導(dǎo)致利潤(rùn)下降,，但集采的數(shù)量保證了公司后顧無(wú)憂，降低了營(yíng)銷費(fèi)用,，可以節(jié)約費(fèi)用專心進(jìn)行新藥的研發(fā);未中標(biāo)的藥企也并非滅頂之災(zāi),，除了跟進(jìn)降價(jià)外，還可以豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，在其他方面實(shí)現(xiàn)突破,。

　　而有些只靠一兩款仿制藥打天下的藥企，集采制度是一次傷筋動(dòng)骨的大考,，無(wú)論中標(biāo)還是未中標(biāo),，都是極為不利的影響。

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