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　　編者按：2018年4月27日,，在《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下稱《征求意見》)發(fā)布將近半年之際,，資管新規(guī)正式落地。相比《征求意見》，正式發(fā)布的資管新規(guī)在過渡期,、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定,、凈值化管理等方面進(jìn)行了一定的調(diào)整。對于銀行,、保險,、公募證券投資基金以及信托等資管機(jī)構(gòu)來講，如何在“準(zhǔn)資管新規(guī)”時代迅速適應(yīng)更統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和新的監(jiān)管要求,，是下一階段奪取資管“高地”的重中之重,。《證券日報(bào)》從各金融子行業(yè)入手,，梳理資管新規(guī)將對各類型金融機(jī)構(gòu)帶來的影響,，并嘗試“求解”各機(jī)構(gòu)在資管新時代的轉(zhuǎn)型方略。

　　資管新規(guī)將促銀行理財(cái)優(yōu)勝劣汰

　　銀行客戶標(biāo)準(zhǔn)或重新調(diào)整

　　五一前夕,，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下稱《資管新規(guī)》)終于千呼萬喚始出來,，與此前公布的《征求意見》內(nèi)容相比，仍有多處進(jìn)行了增減,。中國銀行(3.820, 0.03, 0.79%)業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松撰文指出,，未來銀行凈值化的理財(cái)產(chǎn)品，在所面臨的低風(fēng)險客戶群體大致不變的情況下,，開發(fā)低風(fēng)險的策略產(chǎn)品以取代剛性保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品,，有望成為銀行資管業(yè)務(wù)發(fā)展的一大趨勢。

　　中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼對《證券日報(bào)》記者表示,，一些未持有金融牌照的平臺依托互聯(lián)網(wǎng)開展資管業(yè)務(wù),，其違法違規(guī)行為更多、隱蔽性更強(qiáng),。如果不對那些非持牌機(jī)構(gòu)進(jìn)行約束,，而是允許它們繼續(xù)非法違規(guī)經(jīng)營，資管業(yè)務(wù)的亂象將得不到根治,。

　　奧維咨詢大中華區(qū)金融業(yè)負(fù)責(zé)人盛海諾告訴本報(bào)記者,，就智能投顧來說，中國目前還沒有形成真正的投顧市場,，老百姓并不會為投資建議支付費(fèi)用,，但監(jiān)管走在前面是必要的。

　　合格投資者門檻增加

　　《資管新規(guī)》規(guī)定,，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類,。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織,。投資者不得使用貸款,、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品,。

　　對于合格投資者，要求具有2年以上投資經(jīng)歷,，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元,，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元,。最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位,。金融管理部門視為合格投資者的其他情形。

　　其中,，家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元是征求意見稿中沒有的內(nèi)容,。某股份制個金部負(fù)責(zé)人對《證券日報(bào)》記者表示，資管新規(guī)中對于合格投資者的門檻要求比銀行高凈值客戶要高,，私人銀行客戶的資產(chǎn)要求則高于合格投資者的門檻,，未來有可能銀行對于客戶的劃分要重新調(diào)整。

　　目前,，銀行私人銀行客戶是指金融凈資產(chǎn)達(dá)到600萬元人民幣及以上的商業(yè)銀行客戶,。高凈值客戶是指符合下列條件之一的商業(yè)銀行客戶：單筆認(rèn)購理財(cái)產(chǎn)品不少于100萬元人民幣的自然人;認(rèn)購理財(cái)產(chǎn)品時，個人或家庭金融凈資產(chǎn)總計(jì)超過100萬元人民幣,，且能提供相關(guān)證明的自然人;個人收入在最近三年每年超過20萬元人民幣或者家庭合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年超過30萬元人民幣,，且能提供相關(guān)證明的自然人。

　　光大證券分析師張文朗認(rèn)為,，在2015年-2016年債券牛市的時期,，確實(shí)有很多債券發(fā)行人將債券募集資金用于購買銀行理財(cái)?shù)陌咐@需要銀行加強(qiáng)對貸款,、債券募集資金用途的監(jiān)管,。但如何對個人投資者的資金來源進(jìn)行監(jiān)管，《資管新規(guī)》執(zhí)行或許有一些難度,。

　　資管業(yè)務(wù)回歸本源

　　董希淼在接受《證券日報(bào)》記者采訪時認(rèn)為,，《資管新規(guī)》有助于推動資管產(chǎn)品和服務(wù)加快轉(zhuǎn)型,，引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸“受人之托,、代人理財(cái)”本質(zhì)，促進(jìn)資管業(yè)務(wù)更加規(guī)范健康,，從長遠(yuǎn)看將利好資管行業(yè)發(fā)展,。尤其是，強(qiáng)調(diào)打破剛性兌付的相關(guān)安排,，非常具有針對性和必要性,。但同時，這一系列監(jiān)管要求的提出,，對有關(guān)各方面帶來不小的挑戰(zhàn),，應(yīng)充分利用近三年的過渡期，共同努力，協(xié)同推進(jìn),。

　　《資管新規(guī)》要求,，金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定,，及時反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險,。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為，凈值化轉(zhuǎn)型將對銀行的客群營銷,、系統(tǒng)支持,、投資管理等產(chǎn)生較大影響，相對于大型銀行,，中小銀行面臨的轉(zhuǎn)型壓力更大,。部分資產(chǎn)管理能力較差的機(jī)構(gòu)將被迫退出銀行理財(cái)市場，轉(zhuǎn)向純代銷業(yè)務(wù),。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為,，順沿凈值化管理、打破剛性兌付的思路,，保本理財(cái)和一部分原先具有保本保收益預(yù)期的非保本理財(cái)在打破剛性兌付要求下將會逐步推出,，隨之而來的是銀行打兩個人和機(jī)構(gòu)客戶以及負(fù)債來源的潛在流失問題。

　　智能投顧仍處于萌芽期

　　隨著銀行資產(chǎn)子公司漸行漸近,，也受益于金融科技的發(fā)展,，智能投顧出現(xiàn)在人們眼前的頻率越來越高。此次《資管新規(guī)》要求,，運(yùn)用人工智能技術(shù)開展投資顧問業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)取得投資顧問資質(zhì),，非金融機(jī)構(gòu)不得借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營或者變相開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向金融監(jiān)督管理部門報(bào)備人工智能模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯,。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為,，人工智能使用過程中的夸大宣傳或誤導(dǎo)行為，或?qū)⒊蔀槲磥碣Y管產(chǎn)品銷售層面的一大問題,。這是監(jiān)管所預(yù)見到的,，并給予了禁止要求。

　　盛海諾對《證券日報(bào)》記者表示,，投顧市場在國內(nèi)還沒有形成一個有效市場,，本質(zhì)原因是投資者不愿意為投資建議付費(fèi)，這與國外差距較大,。目前所謂的智能投顧是幫助投資人進(jìn)行資產(chǎn)的組合配置,，而不是幫助你去選擇投資的具體標(biāo)的資產(chǎn)，不過監(jiān)管的前瞻性,，是應(yīng)該肯定的,。

　　池業(yè)務(wù)的要求和去通道降杠桿的要求,，將促使信托行業(yè)規(guī)模下降，減少風(fēng)險隱藏,。

　　根據(jù)信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù),，2017年末信托受托資產(chǎn)余額約26.3萬億元，其中被認(rèn)為“通道”業(yè)務(wù)占比較高的事務(wù)管理類信托占比約60%,?？梢灶A(yù)見的是，去通道下信托規(guī)模增速將放緩或萎縮,。

　　2011年起,，監(jiān)管層對信托資金池業(yè)務(wù)監(jiān)管逐步趨嚴(yán)，要求存量資金池中的“非標(biāo)資產(chǎn)”只能自然到期,，不得新增,，逐步壓縮資金池中非標(biāo)投資占比。此后,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)又多次發(fā)文,，對信托公司資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。

　　陳赤認(rèn)為,，當(dāng)務(wù)之急是,，信托機(jī)構(gòu)要運(yùn)用好過渡期的安排，化壓力為動力,，盡快改善資產(chǎn)質(zhì)量,、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、升級產(chǎn)品模式,。一是加快風(fēng)險項(xiàng)目的處置,，力爭在過渡期內(nèi)消化歷史包袱，從而輕裝上陣,，迎接新的挑戰(zhàn),。二是走基金化的道路，避免單一項(xiàng)目帶來的過度集中風(fēng)險,。三是在處理風(fēng)險項(xiàng)目時,，探索以循序漸進(jìn)的方式，嘗試不全額兌付預(yù)期收益,、僅兌付本金不兌付預(yù)期收益以及不全額兌付本金等技術(shù)路線,，逐步打破發(fā)生風(fēng)險時本息全部剛性兌付的陳規(guī)。

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