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　　什么叫資本運(yùn)作呢,？

　　其實(shí),，“資本運(yùn)作”是中國(guó)大陸企業(yè)界創(chuàng)造的一個(gè)概念，如果翻譯成英語(yǔ)就是 capital operation,，然而,，西方國(guó)家并沒(méi)有這個(gè)詞；而且,，這樣的翻譯也遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到它應(yīng)有的高度和境界,。

　　以我 27 年摸爬滾打的工作經(jīng)歷來(lái)說(shuō)，資本運(yùn)作指的是企業(yè)以資本作為杠桿和紐帶,，充分利用社會(huì)資源,，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、效益增長(zhǎng)的一種經(jīng)營(yíng)方式,，包括：如何激活股權(quán),、如何整合沉淀的資產(chǎn)、如何利用好社會(huì)資本和其他資源等,。資本運(yùn)作就是圍繞資本保值,、增值進(jìn)行的經(jīng)營(yíng)管理，把資本的收益作為管理的核心,，實(shí)現(xiàn)資本盈利能力的最大化,。

　　任何企業(yè)都存在著資本運(yùn)作,，不論我們是否意識(shí)到，而差別只在于其運(yùn)作程度的深淺與規(guī)模的大小而已,。一個(gè)企業(yè)的資本運(yùn)作不是某一方面的,，它的最高和終極形式是企業(yè)資源的整合與綜合運(yùn)用。而且,，資本運(yùn)作充斥于經(jīng)濟(jì)周期相對(duì)于企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段,。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期分為蕭條、復(fù)蘇,、繁榮,、衰退四個(gè)階段：在蕭條階段，并購(gòu)的成本很低,，存在很大的資本運(yùn)作空間,；在復(fù)蘇階段，企業(yè)需要

　　上市,、需要發(fā)行債券,、需要股權(quán)和債券融資，也是資本運(yùn)作的好時(shí)期,；在繁榮階段,，宏觀環(huán)境很寬松，更有利于資本運(yùn)作,；在衰退階段,，企業(yè)需求疲軟，要減少投資,，這也需要資本運(yùn)作,。所以說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)周期的每個(gè)階段,，都存在著資本運(yùn)作,。下面，通過(guò)我親身經(jīng)歷的案例,，來(lái)看企業(yè)究竟該如何進(jìn)行資本運(yùn)作,。

　　中國(guó)航油收購(gòu)西班牙 CLH 公司

　　“作為一個(gè)剛剛上市不久的公司，我們必須加強(qiáng)同國(guó)際大公司的合作,，站在巨人的肩上發(fā)展自己?！敝袊?guó)航油上市之后,，我在接受記者采訪(fǎng)時(shí)曾經(jīng)這樣說(shuō)過(guò)。

　　經(jīng)過(guò)調(diào)查比較,，我把第一個(gè)“巨人”鎖定在 CLH 公司——西班牙最大的集輸油管線(xiàn),、油品倉(cāng)儲(chǔ),、運(yùn)輸和分銷(xiāo)于一體的油品設(shè)施公司。早在 2001 年,，西班牙政府為了打破 CLH 的壟斷地位,，要求大股東出售少量股權(quán)給國(guó)際戰(zhàn)略投資人。當(dāng)時(shí),，我立即意識(shí)到這是一個(gè)可遇而不可求的機(jī)會(huì),，因?yàn)槭召?gòu) CLH 的部分股權(quán)不僅可以提升中國(guó)航油的國(guó)際戰(zhàn)略地位；同時(shí),，還可以為中國(guó)航油提供持續(xù),、穩(wěn)定的分紅和長(zhǎng)期的投資回報(bào)。

　　然而,，收購(gòu)CLH 股權(quán)操作起來(lái)并不容易：一方面,，在此之前，阿曼國(guó)家石油公司已經(jīng)以每股 21.6 歐元的價(jià)格收購(gòu)了 CLH 公司 20% 的股權(quán),，而當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)航油總公司給我指定的目標(biāo),，卻是以不高于每股19 歐元的價(jià)格收購(gòu) CLH 公司 5% 的股權(quán)；另一方面,，同時(shí)參與競(jìng)標(biāo)的還有38 家跨國(guó)公司和國(guó)際財(cái)團(tuán),，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。

　　即使如此,，經(jīng)過(guò)談判,，中國(guó)航油最終于 2002 年以每股 17.1 歐元的價(jià)格成功完成了對(duì) CLH 公司 5% 的股權(quán)收購(gòu)。這種“天方夜譚”式的收購(gòu)是如何實(shí)現(xiàn)的呢,？關(guān)鍵靠的是雙方達(dá)成的“對(duì)賭協(xié)議”,。該協(xié)議的主要條款是：以 CLH 過(guò)往 3 年的平均凈利潤(rùn)為基數(shù)，如果其2002 年的年度凈利潤(rùn)超過(guò)平均利潤(rùn)的 3%,，則以超過(guò)部分的股東分紅返還給出讓股權(quán)的原股東,，用來(lái)彌補(bǔ)每股 17.1 歐元與 21.6 歐元之間的差價(jià)；否則,，將維持原定的每股 17.1歐元的收購(gòu)價(jià)格,。“對(duì)賭協(xié)議”的運(yùn)用,，不僅降低了收購(gòu)價(jià)格,，也激勵(lì)了 CLH 大股東支持 CLH 創(chuàng)造更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　除了“對(duì)賭協(xié)議”,，收購(gòu) CLH 案例還有一個(gè)值得借鑒之處：運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,。按照協(xié)議，收購(gòu)總價(jià)為 6000 萬(wàn)歐元，然而,，中國(guó)航油在實(shí)際收購(gòu)操作中,，通過(guò)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，僅使用了 1800 萬(wàn)歐元的自有資金,；另外4200萬(wàn)歐元,，從時(shí)任國(guó)際奧委會(huì)主席薩馬蘭奇先生所擁有的西班牙拉凱沙銀行進(jìn)行融資。這次融資,，不僅大大提高了資金的利用率,，更重要的是，薩馬蘭奇先生的影響力及其所擁有的銀行對(duì)項(xiàng)目熟悉程度,，加上由其指導(dǎo)的當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)操作的便利性,，也使收購(gòu)過(guò)程非常順利，并在很大程度上降低了中國(guó)航油收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn),。

　　進(jìn)一步來(lái)說(shuō),，收購(gòu)資金上的杠桿操作，還為中國(guó)航油帶來(lái)了更大的盈利空間,。中國(guó)航油將原計(jì)劃用于收購(gòu)CLH 的 4200 萬(wàn)歐元用于收購(gòu)上海浦東機(jī)場(chǎng)航油公司 33% 的股權(quán),，從而大大提升了公司的盈利能力。而且,，上海浦東機(jī)場(chǎng)航油公司至今仍是中國(guó)航油的主要利潤(rùn)來(lái)源之一,。

　　此外，發(fā)揮好外匯匯率的作用,，也是并購(gòu) CLH 的又一成功之處,。2002 年，歐元與美元的匯率為 1 歐元兌換 0.9 美元,?；趯?duì)歐元看漲的判斷，在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)上,，中國(guó)航油使用賬上現(xiàn)有的美元及時(shí)買(mǎi)入歐元,，并使用歐元作為交易的支付貨幣，而未來(lái)收益也以歐元體現(xiàn),。最終,，歐元與美元的匯率漲到 1 歐元兌換 1.6 美元，中國(guó)航油也因此獲得可觀的現(xiàn)匯收入,。

　　2007 年,，中國(guó)航油以 1.71 億歐元的較高價(jià)格，出售 CLH 公司的350 多萬(wàn)股有表決權(quán)股,，脫售股權(quán)占 CLH 全部股權(quán)的 5%,。在扣除相關(guān)稅收和交易成本后,，中國(guó)航油獲純收益 1.48 億歐元,。至此,，中國(guó)航油收購(gòu) CLH 公司 5% 股權(quán)的交易，以 1800 萬(wàn)歐元的自有資金,，通過(guò)這些資本運(yùn)作,，在 4 年 6 個(gè)月的時(shí)間里共計(jì)賺取約 20 億元人民幣的凈利潤(rùn)（包括紅利和股權(quán)退出收益），投資回報(bào)率高達(dá) 835%,。