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　　●當(dāng)前PPP模式還存在諸多問題,，因此我們預(yù)計(jì),，未來PPP模式政策的推進(jìn)和完善還會持續(xù)，不斷修正市場預(yù)期，對整個(gè)相關(guān)行業(yè)形成催化,。

　　●從PPP項(xiàng)目的投資范圍來看,，在行業(yè)領(lǐng)域方面,，市政工程和軌道交通占據(jù)所有PPP項(xiàng)目總投資規(guī)模的半壁江山,。因此，重點(diǎn)關(guān)注PPP模式分布比較密集的軌道交通,、地下管廊,、環(huán)保、園林工程等行業(yè);在地域上,，由于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)政策扶持力度可能更大,，可以優(yōu)先關(guān)注。

　　●在具體標(biāo)的篩選上,，我們以PPP訂單量為核心,，充分考慮業(yè)績彈性和市值彈性以及拿訂單的能力：(1)業(yè)績彈性大的公司,，即已拿到的PPP訂單或潛在的訂單規(guī)模與2015年總收入規(guī)模的比值較大的上市公司;(2)市值彈性較大的公司，即已拿到的PPP訂單或潛在的訂單規(guī)模與當(dāng)前市值的比值較大的上市公司;(3)經(jīng)營杠桿相對較高的公司;(4)獲得PPP訂單能力強(qiáng)的公司,，優(yōu)先考慮公司屬于行業(yè)領(lǐng)先龍頭等因素,。

　　基建投資在經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮重要作用

　　7月15日，2016年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布,，GDP同比增長6.7%,，顯示經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，上半年固定資產(chǎn)投資總額為25.8萬億元,，同比增長了9%,。而民間投資增速上半年僅為2.8%，較2015年下降7.2個(gè)百分點(diǎn),，其占比也較2015年下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至61.5%,。從2015年民間投資在主要行業(yè)中的占比可以看出，民間投資在制造業(yè),、房地產(chǎn)中的占比分別為87.7%和70.6%,，在基建投資中的占比僅為28.1%,，而制造業(yè),、房地產(chǎn)開發(fā)以及基建投資占投資的比重接近75%，因此,，民間投資上半年的加速下滑主要受制造業(yè)投資下滑拖累,。

　　基建投資在上半年經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮了重要作用。在以供給側(cè)改革為主線并適度擴(kuò)大總需求的背景下,，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能轉(zhuǎn)型而新動(dòng)能尚在培育,，制造業(yè)投資整體短期難有大幅反彈，而基建投資則在上半年穩(wěn)增長的逆周期操作中發(fā)揮了重要作用,。

　　供給側(cè)改革倒逼財(cái)政發(fā)力

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)是在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí),，堅(jiān)定不移以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，加快培育新的發(fā)展動(dòng)能,，改造提升傳統(tǒng)比較優(yōu)勢,，持續(xù)深化“放、管,、服”和財(cái)稅等重點(diǎn)領(lǐng)域改革,，全面落實(shí)“去產(chǎn)能、去庫存,、去杠桿,、降成本、補(bǔ)短板”五大任務(wù),，深化國有企業(yè)改革,，推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化,，增加勞動(dòng)力市場靈活性，抑制資產(chǎn)泡沫,，降低宏觀稅負(fù),，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，進(jìn)一步提振市場信心,，穩(wěn)定市場預(yù)期,。在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行表示將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,。在此背景下,，下半年貨幣政策可能很難有邊際上的寬松。另外,，貨幣政策在有效供給的創(chuàng)造上也并不如財(cái)政政策,。

　　因此，我們認(rèn)為,，通過中央及地方的“顯性”財(cái)政政策結(jié)合國開行等“隱性”財(cái)政手段,，來撬動(dòng)和引領(lǐng)社會資本進(jìn)入基建、公共設(shè)施和服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域,，可能會有效激活民間資本進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域,，并帶動(dòng)民間投資的回升。

　　PPP模式通過財(cái)政帶動(dòng)民間投資

　　PPP模式,，發(fā)源于英國,，泛指政府部門與社會資本之間的一種合作經(jīng)營模式。其應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楣伯a(chǎn)品或服務(wù)的制造與供應(yīng),，是對傳統(tǒng)意義上應(yīng)由政府負(fù)責(zé)并主導(dǎo)的社會服務(wù)體系的補(bǔ)充或替代,。

　　從廣義角度來講，PPP模式在中國的發(fā)展大致分為三個(gè)階段：(1)初始摸索階段,，最早可以追溯到1995年,，在國家計(jì)委的主導(dǎo)之下，當(dāng)時(shí)是以吸引外商投資為主要目的的項(xiàng)目操作理念;(2)實(shí)用主義階段,，到2004年,，建設(shè)部頒布并實(shí)施了《市政公用事業(yè)(2267.642, -17.67,-0.77%)特許經(jīng)營管理辦法》，將特許經(jīng)營的概念正式引入市政公用事業(yè),，并在城市供水,、污水處理及燃?xì)夤?yīng)等領(lǐng)域發(fā)起大規(guī)模的項(xiàng)目實(shí)踐，這一階段以實(shí)用性為主要目的,，中國式PPP進(jìn)入第二輪發(fā)展浪潮;(3)規(guī)范化階段,，PPP模式正式規(guī)范化運(yùn)營要從2014年開始，中國財(cái)政部從2013年底即已展開對PPP模式推廣工作的全面部署,，隨后由財(cái)政部到中央層面,，不斷引導(dǎo)和推進(jìn)PPP模式,。

　　2014年可以被稱為國內(nèi)PPP模式真正意義上開始發(fā)展的元年，隨后進(jìn)入2015年,，在第一批和第二批PPP示范項(xiàng)目的帶動(dòng)下,，PPP簽約數(shù)量和規(guī)模急速增加，PPP進(jìn)入了快速發(fā)展期,。PPP項(xiàng)目規(guī)模短期的快速爆發(fā)也帶來了一系列的問題,，比如項(xiàng)目落地難、融資渠道受限,、民間資本參與積極性不高等,。因此，今年以來,，政府把主要著力點(diǎn)放在項(xiàng)目的具體落實(shí)上,，先后成立了綜合信息管理平臺、引導(dǎo)基金,，表明了推進(jìn)PPP模式的決心和努力,。

　　盡管中途有波折，PPP在國內(nèi)經(jīng)過兩年的發(fā)展依然取得了可喜的成績,。根據(jù)財(cái)政部建立的全國政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺統(tǒng)計(jì),，截至2016年6月30日，從示范項(xiàng)目看,，財(cái)政部兩批示范項(xiàng)目232個(gè),，總投資額8025.4億元,，其中執(zhí)行階段項(xiàng)目105個(gè),，總投資額3078億元，落地率達(dá)48.4%,。從項(xiàng)目總量來看,，按照要求審核納入PPP綜合信息平臺項(xiàng)目庫的項(xiàng)目9285個(gè)，總投資額10.6萬億元,，其中執(zhí)行階段項(xiàng)目共619個(gè),，總投資額達(dá)1萬億元，項(xiàng)目落地率23.8%,。

　　PPP的業(yè)務(wù)模式和盈利模式

　　PPP模式是創(chuàng)新性的項(xiàng)目融資方式,，其目的是追求各個(gè)參與方的共贏，其典型的結(jié)構(gòu)為：政府部門通過政府采購的形式與中標(biāo)單位組建的特殊目的公司簽訂特許合同(特殊目的公司一般是由中標(biāo)的建筑公司,、服務(wù)經(jīng)營公司或?qū)?xiàng)目進(jìn)行投資的第三方組成的股份有限公司),，由特殊目的公司負(fù)責(zé)籌資、建設(shè)及經(jīng)營,。政府通常與提供貸款的金融機(jī)構(gòu)達(dá)成一個(gè)直接協(xié)議,，這個(gè)協(xié)議不是對項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保的協(xié)議,，而是一個(gè)向借貸機(jī)構(gòu)承諾將按與特殊目的公司簽訂的合同支付有關(guān)費(fèi)用的協(xié)定，這個(gè)協(xié)議使特殊目的公司能比較順利地獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款,。采用這種融資形式的實(shí)質(zhì)是：政府通過給予私營公司長期的特許經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)來加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及有效運(yùn)營,。

　　PPP項(xiàng)目的盈利方式：對于整個(gè)項(xiàng)目公司來說，PPP項(xiàng)目的收益主要來自四個(gè)方面：(1)項(xiàng)目的運(yùn)營回報(bào),，這是最主要的收益來源,，包括使用者付費(fèi)和工程利潤;(2)政府補(bǔ)貼，包括政府的現(xiàn)金補(bǔ)貼,、稅收優(yōu)惠,、土地使用優(yōu)惠等;(3)補(bǔ)償項(xiàng)目投資回報(bào)，即在項(xiàng)目收益不達(dá)預(yù)期時(shí)給予投資者額外項(xiàng)目收益作為補(bǔ)償;(4)低成本融資提高整體利潤,，項(xiàng)目可以通過發(fā)行低成本的企業(yè)債,，從而達(dá)到降低融資成本的目的。

　　項(xiàng)目建成后通過運(yùn)營向用戶收費(fèi)是這種模式下收益的根本來源,，而涉及具體環(huán)節(jié)中各個(gè)參與方的利益訴求卻各不相同,，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.對于政府機(jī)構(gòu)來說，不把獲取利潤當(dāng)成首要目標(biāo),，而重在引導(dǎo)民間投資加入,，發(fā)揮財(cái)政杠桿作用，減輕政府的投資負(fù)擔(dān),，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),。同時(shí)，通過引入民間的技術(shù),，提高公共服務(wù)效率,。2.對于民間資本來說，運(yùn)營公司產(chǎn)生收益后,，民間資本通過入股項(xiàng)目公司,，從而得到股息或分紅收益。此外,，政府可以給予私人投資者相應(yīng)的政策補(bǔ)償以表示支持,，如稅收優(yōu)惠、貸款擔(dān)保,、給予民營企業(yè)沿線土地優(yōu)先開發(fā)權(quán)等,。3.對于銀行等金融機(jī)構(gòu)來說，通過對項(xiàng)目公司貸款獲取利息收益,，此外,，政府參與其中，起到增信作用,，降低了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),。

　　PPP模式是一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念,，但并不是對項(xiàng)目融資的徹底更改，而是對項(xiàng)目周期過程中的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置提出了一個(gè)新的模型,。它是政府,、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成以“雙贏”或“多贏”為理念的相互合作形式，參與各方可以達(dá)到與預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)相比更為有利的結(jié)果,。參與各方雖然可能沒有達(dá)到自身理想的最大利益,，但總收益即社會效益卻是最大的，這顯然更符合公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的宗旨,。

　　三大制約因素：融資渠道,、法律法規(guī)、激勵(lì)機(jī)制

　　融資渠道匱乏

　　融資渠道匱乏,。PPP項(xiàng)目合作周期長,、投資金額大、投資期限較短,，銀行,、信托資金投資PPP項(xiàng)目面臨期限錯(cuò)配問題，而且PPP項(xiàng)目前期風(fēng)險(xiǎn)較大,，使得社保,、養(yǎng)老等追求安全低風(fēng)險(xiǎn)資金不宜在前期介入。而國內(nèi)PPP項(xiàng)目融資的方式還比較單一,，仍以銀行貸款為主,，而通過債券融資、信托融資,、資產(chǎn)證券化等方式籌集資金的比例較低,。因此，這就直接導(dǎo)致參與項(xiàng)目的民營企業(yè)現(xiàn)金流匱乏,、流動(dòng)性緊張,、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

　　退出機(jī)制不完善,。目前地方政府在PPP推廣進(jìn)程中，重準(zhǔn)入保障,，輕退出安排,，沒有落實(shí)PPP示范項(xiàng)目“能進(jìn)能出”的管理。在實(shí)際操作中由于股權(quán)變更限制較多,，加上PPP合同體系之間的傳導(dǎo)性和交叉性,，尤其是融資合同的股權(quán)變更限制等內(nèi)容，使得社會資本很難以正常方式退出,，常伴隨著其他違約或風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)方式,，需要通過政府回購,、項(xiàng)目擱置方式解決，或以仲裁,、訴訟等高成本,、非正常方式退出。

　　法律權(quán)責(zé)不明晰 投資者面臨諸多不確定風(fēng)險(xiǎn)

　　國內(nèi)PPP模式真正意義上僅經(jīng)過2年發(fā)展期,，法律制度上的建設(shè)還很不完善,，尤其是涉及具體部門和單位之間的權(quán)責(zé)還不明晰，對于投資者來說,，長期會面臨諸多不確定且看不清的風(fēng)險(xiǎn)：(1)政策變更風(fēng)險(xiǎn),，一些地方政府在制定新政策時(shí)，可能并不考慮社會資本利益,，隨意制定新政策或變更原政策,。(2)政府兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，為促成合作,，一些地方政府在前期會對社會資本做出脫離實(shí)際的保證或難以兌現(xiàn)的承諾,，致使在合作期內(nèi)兌現(xiàn)縮水或完全不予兌現(xiàn)。(3)政府換屆風(fēng)險(xiǎn),，由于PPP項(xiàng)目周期長,，項(xiàng)目運(yùn)營期通常長達(dá)10-30年，一些地方政府換屆或換領(lǐng)導(dǎo)后,，對上一屆政府政策不連貫甚至不予承認(rèn),。新舊政府對PPP模式態(tài)度不同，監(jiān)管方式迥異,，不履行合作協(xié)議約定,，這些都使得社會資本方處于被動(dòng)的局面。

　　此外,，這種法律權(quán)責(zé)的不完善也導(dǎo)致社會資本與一些地方政府之間存在不對稱博弈,，提升了民間資本對一些地方政府的不信任感。一方面是民營資本對PPP模式不理解,，對政府實(shí)施PPP政策理解不到位;另一方面,，一些地方地方政府思維沒有改變，以政府自我為主體,，民營企業(yè)缺少話語權(quán),。

　　項(xiàng)目收益率低 民間資本積極性不高

　　目前國內(nèi)PPP項(xiàng)目最大的問題在于收益率較低，一般僅為6%-8%,。對于民間資本來說,，一是回收周期長，二是前期投入金額較大，三是政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)較高,，因而,，總體來說，收益偏低,，吸引力不足,。目前，在江蘇,、安徽,、福建、江西,、山東,、湖北、貴州等七省發(fā)改委為民企挑選的項(xiàng)目中,，收益率分化較大,，盈利能力較強(qiáng)的項(xiàng)目，預(yù)期收益率可達(dá)8%-9%,。同時(shí),，部分地方政府不愿意把收益率高、風(fēng)險(xiǎn)較低的好項(xiàng)目拿出來,，而把一些資金來源少,、回報(bào)率低的項(xiàng)目上報(bào)。這就直接導(dǎo)致社會資本尤其是民企對PPP項(xiàng)目的參與積極性不高,。

　　總體來說,，資本具有逐利性，會自發(fā)引導(dǎo)資金流向能夠盈利的領(lǐng)域,，現(xiàn)階段PPP項(xiàng)目的收益率偏低,，自然難以獲得社會資本的青睞，從而導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度慢,、落地率低,。

　　PPP推進(jìn)成效初顯 項(xiàng)目落地明顯提速

　　PPP示范項(xiàng)目實(shí)施是推廣運(yùn)用規(guī)范PPP模式的重要抓手，也是所有PPP項(xiàng)目的標(biāo)桿,，從前兩批PPP示范項(xiàng)目的情況來看,，今年P(guān)PP項(xiàng)目有明顯加速落地的趨勢。PPP項(xiàng)目全周期管理包括識別,、準(zhǔn)備,、采購、執(zhí)行和移交5個(gè)階段,，其中1月末、3月末、6月末兩批示范項(xiàng)目進(jìn)展明顯加快,，通過時(shí)間序列的對比可以明顯看到：處于早期的識別階段和準(zhǔn)備階段的項(xiàng)目數(shù)有不斷減少的趨勢,，而處于后期執(zhí)行階段的項(xiàng)目數(shù)量明顯增多。此外,，從增長率來看,，1月末-3月末，處于執(zhí)行階段的項(xiàng)目數(shù)僅增加7個(gè),，而從3月末-6月末,，執(zhí)行階段的項(xiàng)目數(shù)增加達(dá)到32個(gè)。而從不同階段項(xiàng)目金額變化來看,，同樣能夠發(fā)現(xiàn)類似規(guī)律,，這兩種跡象均表明，二季度以來,，PPP落地的項(xiàng)目明顯提速,。此外，值得說明的是,，由于PPP總體建設(shè)周期漫長(一般為10-20年),，目前尚未有處于移交階段的項(xiàng)目。

　　6月末兩批示范項(xiàng)目落地率達(dá)到48.4%,，比3月末增長13.3%,。項(xiàng)目落地率，指執(zhí)行和移交兩個(gè)階段項(xiàng)目數(shù)之和與準(zhǔn)備,、采購,、執(zhí)行、移交4個(gè)階段項(xiàng)目數(shù)總和的比值,。處于識別階段的項(xiàng)目沒有納入落地率計(jì)算,，主要考慮在這個(gè)階段的項(xiàng)目尚未完成物有所值評價(jià)和財(cái)政可承受能力論證，只能作為PPP備選項(xiàng)目,。按此口徑計(jì)算,，6月末兩批示范項(xiàng)目落地率48.4%，比3月末的35.1%增長13.3個(gè)百分點(diǎn),。

　　第一批的示范項(xiàng)目大部分已落地,，第二批項(xiàng)目落地率接近半數(shù)。具體來看,，第一批示范項(xiàng)目：總數(shù)為25個(gè),，6月末執(zhí)行階段19個(gè)，落地率達(dá)76%,，未落地項(xiàng)目以大型軌道交通項(xiàng)目為主,，所需準(zhǔn)備和采購時(shí)間相對較長;第二批示范項(xiàng)目：總數(shù)為192個(gè),，執(zhí)行階段86個(gè)，落地率達(dá)45%,?？傮w來看，PPP項(xiàng)目實(shí)際落地情況較為可觀,。

　　PPP帶來的投資機(jī)會

　　1.從行業(yè)看 重點(diǎn)關(guān)注市政和交運(yùn)

　　市政和交運(yùn)在所有項(xiàng)目中占據(jù)絕對比重,。根據(jù)全國PPP綜合信息平臺的數(shù)據(jù)，截至今年6月份,，項(xiàng)目庫共包括能源,、交通運(yùn)輸、水利建設(shè),、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù),、市政工程、片區(qū)開發(fā),、農(nóng)業(yè),、林業(yè)等19個(gè)一級行業(yè)。從項(xiàng)目數(shù)量來看,，比重占前五位的分別是：市政工程,、交通運(yùn)輸、片區(qū)開發(fā),、旅游和生態(tài)環(huán)境保護(hù);從項(xiàng)目金額來看,，比重占前五位的分別是：交通運(yùn)輸、市政工程,、片區(qū)開發(fā),、保障安居工程和旅游。值得一提的是,，無論從項(xiàng)目數(shù)量還是項(xiàng)目總資金規(guī)模,，市政工程、交通運(yùn)輸占據(jù)絕對的比重,，分別占入庫項(xiàng)目總數(shù)35%,、12%，分別占總投資額的26%,、31%,。

　　市政工程方面，3241個(gè)項(xiàng)目總投資額2.8萬億元,，其中,，污水處理、市政道路,、供水,、垃圾處理等4個(gè)二級行業(yè)的項(xiàng)目占市政工程項(xiàng)目總數(shù)的58.6%;投資金額方面,，軌道交通、市政道路,、管網(wǎng)等3個(gè)二級行業(yè)的投資額較大,，占市政工程項(xiàng)目總投資額的64.6%,。

　　交通運(yùn)輸方面,，1132個(gè)項(xiàng)目總投資額3.3萬億元。其中,，一級公路,、高速公路、其他,、二級公路等4個(gè)二級行業(yè)的項(xiàng)目,，占交通運(yùn)輸項(xiàng)目總數(shù)的65.2%;投資金額方面，高速公路,、一級公路,、鐵路(不含軌道交通)等3個(gè)二級行業(yè)的投資額占交通運(yùn)輸項(xiàng)目總投資額的78.6%。

　　2.從項(xiàng)目分布地區(qū)看：欠發(fā)達(dá)地區(qū)獲得更多支持

　　除山東外,，PPP項(xiàng)目較多的省市多為經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū),。根據(jù)綜合信息平臺的數(shù)據(jù)，從項(xiàng)目數(shù)量來看,，貴州,、山東、新疆,、四川,、河南居前五位，合計(jì)占入庫項(xiàng)目總數(shù)的53.1%,。從項(xiàng)目的投資金額來看,，貴州、山東,、河南,、云南、四川,、河北居前六位,，合計(jì)占入庫項(xiàng)目總投資額的50.9%?？偟膩碚f,，經(jīng)濟(jì)相對欠發(fā)達(dá)的地區(qū)獲得了更多項(xiàng)目的支持，這也體現(xiàn)了當(dāng)前財(cái)政大力扶持的PPP模式,，不僅是穩(wěn)增長,，更是補(bǔ)短板,。考慮到PPP項(xiàng)目具有一定的區(qū)域?qū)傩?，因此,，落后地區(qū)上市公司拿到當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的可能性更大，因此或具備更大的業(yè)績彈性,。

　　投資邏輯和受益標(biāo)的

　　根據(jù)分析,，我們總結(jié)整個(gè)PPP模式的投資邏輯如下：

　　1.從整個(gè)宏觀背景來看：首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大,，民間投資遭遇下滑已至冰點(diǎn);其次,，貨幣政策遇到流動(dòng)性問題，表現(xiàn)為M1和M2的剪刀差擴(kuò)大,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)囤積貨幣而不愿意投資;再次,，供給側(cè)改革大規(guī)模減稅、新興產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼,、穩(wěn)增長支出等已經(jīng)使得財(cái)政資金緊張,。在這樣的背景下，PPP模式成為今年以來政策的發(fā)力點(diǎn),，意圖通過較少的財(cái)政資金,，帶動(dòng)大體量的社會資本。所以,，我們看到一方面高層對于PPP模式的推廣正在作出極大努力,，另一方面政策和法律的體系也在不斷地規(guī)范和完善。尤其二季度以來,，PPP政策和法規(guī)愈來愈指向規(guī)范化,，政策更具有針對性。當(dāng)前PPP模式還存在諸多問題,，因此我們預(yù)計(jì),，未來PPP模式政策的推進(jìn)和完善還會持續(xù)，不斷修正市場預(yù)期,，對整個(gè)相關(guān)行業(yè)形成催化,。

　　2.從整個(gè)PPP市場規(guī)模來看：截至2016年6月末，全部入庫項(xiàng)目9285個(gè),，總投資額10.6萬億元,，其中代表已經(jīng)落定的執(zhí)行階段的項(xiàng)目有619個(gè)，總投資額已達(dá)1萬億元,，存量項(xiàng)目從相對體量來看,，落地規(guī)模僅占10%，并不十分高,，但也印證潛在空間巨大,。從絕對體量來說,，已經(jīng)是萬億級的大市場，而且項(xiàng)目落地?cái)?shù)量的比率已經(jīng)達(dá)到23.8%,。此外,，還有兩點(diǎn)邊際上令人興奮的變化：與3月末數(shù)據(jù)相比，一方面PPP項(xiàng)目入庫數(shù)量還在增加;另一方面是入庫項(xiàng)目正在加速落地,，落地率穩(wěn)步提升,。隨著穩(wěn)增長發(fā)力，以及政策不斷完善,，PPP規(guī)模有進(jìn)一步加速的趨勢,。

　　3.從PPP項(xiàng)目的投資范圍來看：行業(yè)領(lǐng)域方面，市政工程和軌道交通占據(jù)所有PPP項(xiàng)目總投資規(guī)模的半壁江山,。市政工程3241個(gè)項(xiàng)目總投資額2.8萬億元。其中,，軌道交通,、市政道路、管網(wǎng)等3個(gè)二級行業(yè)的投資額較大,，占市政工程項(xiàng)目總投資額的64.6%,。交通運(yùn)輸1132個(gè)項(xiàng)目總投資額3.3萬億元，其中,，高速公路,、一級公路、鐵路(不含軌道交通)等3個(gè)二級行業(yè)的投資額占交通運(yùn)輸項(xiàng)目總投資額的78.6%,。在地域分布方面,，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)得到更多的項(xiàng)目支持。

　　從項(xiàng)目的投資金額來看,，貴州,、山東、河南,、云南,、四川、河北居前六位,，合計(jì)占入庫項(xiàng)目總投資額的50.9%,。因此，重點(diǎn)關(guān)注PPP模式分布比較密集的行業(yè),，如軌道交通,、地下管廊、環(huán)保,、園林工程等行業(yè),，地域上由于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)政策扶持力度可能更大,，可以優(yōu)先關(guān)注。

　　4.上市公司的篩選邏輯：在具體標(biāo)的的篩選上,，我們以PPP訂單量為核心,，充分考慮業(yè)績彈性和市值彈性以及拿訂單的能力：(1)業(yè)績彈性大的公司，即已拿到的PPP訂單或潛在的訂單規(guī)模與2015年總收入規(guī)模的比值較大的上市公司;(2)市值彈性較大的公司,，即已拿到的PPP訂單或潛在的訂單規(guī)模與當(dāng)前市值的比值較大的上市公司;(3)經(jīng)營杠桿相對較高的公司,，在收入同等程度增加時(shí)，經(jīng)營杠桿相對較高的公司凈利增速更快;(4)獲得PPP訂單能力強(qiáng)的公司,，優(yōu)先考慮公司屬于行業(yè)領(lǐng)先的龍頭等因素,。

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