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　　近來(lái),，俄羅斯,、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體陷入滯脹難以自拔，全球資本市場(chǎng)上新興經(jīng)濟(jì)體曾經(jīng)依賴(lài)的游資正在回流，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值,。未來(lái)這種趨勢(shì)還將持續(xù)一段時(shí)間，新興經(jīng)濟(jì)體調(diào)整尚未完成,，拐點(diǎn)的出現(xiàn)仍需等待,。

8月18日,，在土耳其伊斯坦布爾，一名男子注視匯率顯示屏,。土耳其里拉對(duì)美元匯率18日再創(chuàng)歷史新低,，跌至1美元兌換2.906里拉。自今年初迄今,，里拉對(duì)美元貶值約20%,，為貶值最嚴(yán)重的新興市場(chǎng)貨幣之一。同日,，土耳其中央銀行決定,，維持今年5月以來(lái)的利率水平?！⌒氯A社/歐新中文

　　國(guó)際貨幣基金組織對(duì)2015年新興經(jīng)濟(jì)體增速的整體預(yù)期最近從4.3%下調(diào)至4.2%,，新興經(jīng)濟(jì)體的調(diào)整仍未結(jié)束。其中,，部分經(jīng)濟(jì)體的境遇尤其困難,，金磚國(guó)家中俄羅斯、巴西正在面對(duì)經(jīng)濟(jì)滯脹的挑戰(zhàn),。

　　俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局10日公布的數(shù)據(jù)顯示,，今年第二季度俄經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)六年來(lái)最大降幅，同比萎縮4.6%,，大幅高于前一季度的萎縮2.2%,，也高于官方預(yù)期的萎縮4.4%。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì),，俄央行今年以來(lái)已五度下調(diào)基準(zhǔn)利率,，將基準(zhǔn)利率從17%降至11%。

　　由于國(guó)際油價(jià)重回下跌軌道,，盧布近期再現(xiàn)大幅貶值,，給俄羅斯經(jīng)濟(jì)走出衰退增加了新的不確定性，而西方國(guó)家對(duì)俄制裁將繼續(xù)加大該國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力,。

　　對(duì)于今年俄羅斯的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn),，國(guó)際組織并不看好。6月份時(shí),，世界銀行預(yù)測(cè)該國(guó)經(jīng)濟(jì)將萎縮2.7%,，明年才能實(shí)現(xiàn)0.7%的微弱增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的估算,，西方制裁給俄帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失將達(dá)其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的9%,。俄經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)烏盧卡耶夫承認(rèn)，油價(jià)帶來(lái)的壓力將在今年剩余時(shí)間繼續(xù)發(fā)酵,，預(yù)計(jì)今年俄經(jīng)濟(jì)將萎縮2.5%,。

　　復(fù)興資本銀行分析師奧列格·庫(kù)茲明表示：“預(yù)計(jì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)在第二季度見(jiàn)底,，下半年數(shù)據(jù)可能有所改善?！辈贿^(guò)庫(kù)茲明的預(yù)測(cè)更為悲觀,，他認(rèn)為，在油價(jià)每桶60美元情況下,，今年全年俄經(jīng)濟(jì)將萎縮3.6%,。如果油價(jià)維持現(xiàn)有水平，俄經(jīng)濟(jì)全年將萎縮約4%,。

　　由于西方制裁的影響,，俄羅斯難以進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，同時(shí),，俄羅斯國(guó)內(nèi)通脹嚴(yán)重,，傷害了消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力。7月份,，俄羅斯通脹同比上漲15.5%,。今年1至7月，俄羅斯通脹率達(dá)9.4%,，高于去年同期的5.3%,。

　　地處南美的巴西同樣面對(duì)經(jīng)濟(jì)回天乏術(shù)的困境。巴西央行在定期發(fā)布的《焦點(diǎn)調(diào)查》報(bào)告中,，通常會(huì)公布金融市場(chǎng)分析師對(duì)該國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè),。在最新一期報(bào)告中，分析師預(yù)計(jì),，巴西今年的衰退幅度將達(dá)到1.97%,，顯示巴西經(jīng)濟(jì)仍未擺脫滯脹的泥淖。這些分析師還預(yù)計(jì),，2016年巴西經(jīng)濟(jì)還將停滯不前，出現(xiàn)“零增長(zhǎng)”,。

　　半個(gè)月前,，巴西央行今年內(nèi)第七次加息，希望借此抑制巴西國(guó)內(nèi)的高通貨膨脹,。目前該國(guó)基準(zhǔn)利率水平已升至14.25%,。同樣，在《焦點(diǎn)調(diào)查》報(bào)告中,，分析師預(yù)計(jì)巴西今年通脹率將升至9.32%,，這個(gè)通脹數(shù)字超過(guò)2003年的9.3%，創(chuàng)下13年來(lái)最高通脹紀(jì)錄,。

　　由于巴西國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡,、經(jīng)濟(jì)體系不健全,，加之前期巴西政府的貨幣政策出現(xiàn)失誤，進(jìn)一步加劇了巴西的通脹程度,。巴西存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,，政府的負(fù)債率很高，又必須依靠進(jìn)一步發(fā)債來(lái)維持財(cái)政和社會(huì)開(kāi)支,，單方面提高利率無(wú)益于抑制通脹,。通過(guò)其它政策來(lái)抑制通脹也基本失效。加之巴西貿(mào)易順差轉(zhuǎn)為逆差,，貨幣貶值嚴(yán)重,，進(jìn)一步刺激通脹。

　　另一個(gè)金磚國(guó)家南非雖然經(jīng)濟(jì)仍保持增長(zhǎng),，但目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大概在2%左右,，大大低于該國(guó)需要的高于5%的水平。第二季度該國(guó)消費(fèi)者信心跌至14年低位,，6月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）跌至11年低位,，顯示經(jīng)濟(jì)體質(zhì)十分虛弱。

　　在所謂的新鉆國(guó)家中,，墨西哥,、韓國(guó)、土耳其等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期均低于新興經(jīng)濟(jì)體整體水平,。

　　聯(lián)合國(guó)拉美經(jīng)濟(jì)委員會(huì)最近將墨西哥2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從年初的3.2%下調(diào)至2.4%,，和國(guó)際貨幣基金組織相同。下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的主要原因是全球經(jīng)濟(jì)下行壓力,、國(guó)際油價(jià)下跌和墨政府財(cái)政預(yù)算縮減,。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法也趨于悲觀。韓國(guó)開(kāi)發(fā)研究院（KDI）近日發(fā)布調(diào)查報(bào)告顯示,，7月,，經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家們普遍認(rèn)為，今年韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約為2.6%,，低于4月份預(yù)測(cè)的3%,。

　　6月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，土耳其今年第一季度經(jīng)濟(jì)與去年同期相比增長(zhǎng)2.3%,。經(jīng)濟(jì)增速下滑的同時(shí),，該國(guó)貨幣貶值，通脹居高不下,，缺乏長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力的深層問(wèn)題開(kāi)始暴露,，分析人士認(rèn)為，該國(guó)實(shí)際上已陷入了“中等收入陷阱”,。

　　貨幣集體重挫

　　伴隨著新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整,，一些國(guó)家放寬了貨幣政策,，引發(fā)貨幣貶值。與此同時(shí),，美元上揚(yáng)又加劇了貨幣貶值幅度,。

　　美元從2014年初開(kāi)啟牛市行情，在一年多的時(shí)間里,，美元指數(shù)已經(jīng)從80一路高歌猛進(jìn)到逼近100大關(guān),。在美國(guó)公布ISM非制造業(yè)指數(shù)攀升至2005年8月以來(lái)的最高點(diǎn)60.3后，美元指數(shù)一度沖破98關(guān)口,，觸及近4個(gè)月來(lái)的最高點(diǎn),。2014年全年，美元指數(shù)上漲了12.5%,，今年頭七個(gè)月,，美元指數(shù)漲幅接近8%。一些策略師認(rèn)為,，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都無(wú)法撼動(dòng)美元上漲的趨勢(shì),。甚至有人預(yù)測(cè)美元指數(shù)到2016年可以升至120。

　　美元升值引發(fā)了多重沖擊,。對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言,，不但直接觸發(fā)了新興經(jīng)濟(jì)體貨幣集體大貶值，同時(shí)也給新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)調(diào)整帶來(lái)更多困難,。對(duì)全球資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō),，殺傷力也十分巨大。全球大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌,，難有起色,。

　　近來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體的資本外流速度正在加快,，貨幣貶值幅度也在加大,。在24種交易最為廣泛的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣中，20種出現(xiàn)不同程度的貶值,。摩根大通新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)跌至有記錄以來(lái)的最低水平,，與商品價(jià)格的下降趨勢(shì)保持一致。

　　印度盧比跌至17年來(lái)最低水平,，南非蘭特,、巴西雷亞爾分別創(chuàng)下13年和12年來(lái)最低紀(jì)錄,。俄羅斯盧布,、智利比索5月中旬以來(lái)的跌幅均超過(guò)10%。

　　以俄羅斯貨幣盧布為例,，盧布今年2月至5月出現(xiàn)升值小高潮,，成為同期升值最快的世界主要幣種,，盧布匯率也開(kāi)始逐步恢復(fù)其基礎(chǔ)價(jià)值，但好景不長(zhǎng),。隨著國(guó)際油價(jià)再度下跌,、俄羅斯國(guó)內(nèi)美元需求上漲、外匯市場(chǎng)投機(jī)行為及世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀等因素影響,，5月中旬開(kāi)始盧布貶值又卷土重來(lái),。兩個(gè)多月來(lái)，盧布對(duì)美元貶值28%,，對(duì)歐元貶值22%,。俄羅斯中央銀行8月7日公布的匯率顯示，1美元兌換63.8399盧布,，1歐元兌換69.8089盧布,。與本月初相比，短短一個(gè)星期內(nèi),，盧布對(duì)美元貶值8%,，對(duì)歐元貶值4%。

　　據(jù)報(bào)道,，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)上周在技術(shù)上進(jìn)入熊市,，和去年9月相比，該指數(shù)回落23%,。各路資金亦爭(zhēng)相從新興市場(chǎng)奔涌而出,，過(guò)去13個(gè)月里規(guī)模接近萬(wàn)億美元，幾乎是上次金融危機(jī)期間的兩倍,。

　　據(jù)美銀美林最新的基金經(jīng)理調(diào)查顯示,，基金經(jīng)理正以創(chuàng)紀(jì)錄的速度削減新興國(guó)家股市、大宗商品和能源股的持倉(cāng),，這意味著“投降式拋售”可能即將到來(lái),。美銀稱(chēng)，賣(mài)出新興市場(chǎng)已經(jīng)成為“最擁擠的交易”,。

　　貨幣貶值加大了新興經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整的難度,。以俄羅斯為例，盧比貶值對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和復(fù)蘇都十分不利,。為了支持匯率,，俄羅斯央行耗費(fèi)了大量外匯儲(chǔ)備。俄羅斯央行行長(zhǎng)伊萬(wàn)娜·納比烏琳娜表示,，俄羅斯外匯儲(chǔ)備量達(dá)到5000億美元,，才是“令人感到安心”的水平，但最新公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份俄外匯儲(chǔ)備只有3576億美元,。但俄央行已經(jīng)難以在短期內(nèi)增加外匯儲(chǔ)備量,。此外，盧布貶值使得貨幣政策實(shí)施起來(lái)難度更大,。央行加息,，無(wú)疑會(huì)增加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度，而降息又不利于資本流入,，對(duì)貨幣匯率形成更大壓力,。

　　根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)，2014年新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備總額出現(xiàn)了1995年以來(lái)的首個(gè)年度下降,，國(guó)際資本異動(dòng)正在消耗新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的外匯儲(chǔ)備,。

　　在亞洲，馬來(lái)西亞的情況十分典型,。受到大宗商品價(jià)格下跌的壓力以及近期納吉布貪腐丑聞升級(jí)的影響,，馬來(lái)西亞貨幣林吉特成為今年表現(xiàn)最差的亞洲貨幣，年內(nèi)對(duì)美元跌幅已經(jīng)達(dá)到11%,。8月10日,，林吉特兌美元一度跌至3.928，為17年以來(lái)最低,。截至7月31日,，馬來(lái)西亞外匯儲(chǔ)備跌破1000億美元，為967億美元,。而7月15日時(shí),，林吉特外匯儲(chǔ)備水平仍有1005億美元。外匯儲(chǔ)備大幅下降,，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)心林吉特能否經(jīng)受更多政局動(dòng)蕩和大宗商品價(jià)格下跌的沖擊,。

　　貨幣貶值還加大了新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)負(fù)擔(dān)。近些年,，新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)增長(zhǎng)速度很快,。根據(jù)麥肯錫的數(shù)據(jù)，2007年以來(lái),，全球債務(wù)增長(zhǎng)中有47%來(lái)自新興市場(chǎng)國(guó)家,。債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快，違約風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)加大,。而以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)比重很高,，美元流動(dòng)性收緊、匯率走高以及加息,，都會(huì)使債務(wù)國(guó)負(fù)擔(dān)加重,，還本付息的壓力加大。

　　8月20日起，哈薩克斯坦取消匯率波動(dòng)區(qū)間限制,，該國(guó)貨幣堅(jiān)戈對(duì)美元瞬間由197.28貶值到最低256.98比1，貶值幅度達(dá)30%,。19日,，受取消匯率波動(dòng)區(qū)間限制的預(yù)期影響，堅(jiān)戈已貶值4.7%,，接近該國(guó)央行上個(gè)月新設(shè)定的交易區(qū)間上限,。

　　此外，越南央行也于19日宣布將越南盾兌美元指導(dǎo)價(jià)再次貶值1%,，并將交易區(qū)間擴(kuò)大至中間價(jià)的上下3%,。

　　短期勢(shì)頭難逆轉(zhuǎn)

　　縱觀前期新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行遇到的難題和資本外流，貨幣大面積貶值,，不難看到推手之一是美元匯率大幅升值和商品市場(chǎng)的大幅調(diào)整,。商品貨幣和新興經(jīng)濟(jì)體貨幣在前一段時(shí)間已紛紛陷入大幅貶值的惡性循環(huán)中。這種趨勢(shì)尚未結(jié)束,。法國(guó)興業(yè)銀行預(yù)計(jì),，今年第三季度波動(dòng)仍將持續(xù)，新興市場(chǎng)貨幣將首當(dāng)其沖,。

　　不過(guò),，最近丹麥銀行分析師發(fā)布報(bào)告指出，目前為止,，商品價(jià)格的下跌給新興市場(chǎng)貨幣崩盤(pán)帶來(lái)的打擊比美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期更嚴(yán)重,。但是一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，它可能會(huì)成為比中國(guó)和商品價(jià)格更重要的因素,。報(bào)告認(rèn)為,，應(yīng)把焦點(diǎn)從商品價(jià)格暴跌轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ)加息上來(lái)，因?yàn)榧酉?huì)讓新興市場(chǎng)貨幣近期進(jìn)一步惡化,。分析師還指出,，那些很容易受到美元融資成本增加打擊的新興市場(chǎng)國(guó)家，他們的經(jīng)常賬戶(hù)赤字會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大,，尤其是拉丁美洲國(guó)家比如巴西,、墨西哥、哥倫比亞,。

　　法國(guó)興業(yè)銀行外匯策略全球總監(jiān)朱克斯認(rèn)為,，美國(guó)低利率和中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮這兩個(gè)曾經(jīng)促使各類(lèi)資源價(jià)格上漲的因素現(xiàn)在都在發(fā)生變化，目前很難看到商品價(jià)格的底部,，出口商都處境艱難,。

　　隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不斷披露，美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)點(diǎn)似乎也在逐步逼近。多數(shù)時(shí)候立場(chǎng)較為中立的亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)總裁洛克哈特近日表示,，9月可能是合適的加息時(shí)點(diǎn),，美聯(lián)儲(chǔ)已接近準(zhǔn)備提升短期利率。他說(shuō),，只有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大退步,，“才會(huì)讓我確信有必要延遲加息”。他的講話(huà)在市場(chǎng)上引起較大反應(yīng),，也為美元繼續(xù)上行提供了支持,。

　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將使資金回流美國(guó),，從而提升美元吸引力,。德意志銀行分析師喬治在報(bào)告中認(rèn)為，美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)在當(dāng)前周期中仍有至少10%的上行空間,。瑞士聯(lián)合私人銀行集團(tuán)也認(rèn)為美元仍有可能進(jìn)一步升值,。

　　大部分分析人士認(rèn)為，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)在9月或者12月份加息,，對(duì)于美元來(lái)說(shuō)影響并沒(méi)有什么不同,。美元指數(shù)突破100，并在此后繼續(xù)升值至少在短期內(nèi)是一個(gè)大概率事件,。

　　不過(guò),，市場(chǎng)上也出現(xiàn)了不同的論調(diào)。丹麥?zhǔn)氥y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅各布森就表示,，美元升值勢(shì)頭已經(jīng)見(jiàn)頂,。其理由是美國(guó)經(jīng)濟(jì)毫無(wú)進(jìn)展，該國(guó)將很快在全球范圍內(nèi)面臨來(lái)自中國(guó)的挑戰(zhàn),。美聯(lián)儲(chǔ)加息無(wú)非是對(duì)投資者的一個(gè)警告,，即長(zhǎng)達(dá)七年的美股牛市即將結(jié)束。他認(rèn)為,，不管用什么模型來(lái)看,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上在一個(gè)正常的周期中依然過(guò)于疲弱，難以承受利率走高,。

　　有分析認(rèn)為,，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，提前透支的恐慌情緒反而會(huì)得到緩解,，新興經(jīng)濟(jì)體資金大幅外流的趨勢(shì)也有望終結(jié),。不過(guò)分析人士擔(dān)憂(yōu)的是，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟和商品價(jià)格下跌不會(huì)很快結(jié)束,，新興市場(chǎng)貨幣的潰敗并不會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)第一輪加息后結(jié)束,。

　　此外,，新興經(jīng)濟(jì)體的分化也十分明顯，這些國(guó)家面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇也各不相同,。以全球價(jià)值鏈的參與程度為例,，國(guó)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體中能夠真正參與到全球價(jià)值鏈中的國(guó)家并不太多,，尤其是在制造業(yè)和金融業(yè)領(lǐng)域,。亞洲的東盟、中國(guó),、印度等國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)參與到全球價(jià)值鏈中，但像中亞,、俄羅斯,、拉美等國(guó)家和地區(qū)并未全部參與進(jìn)來(lái)。沒(méi)有參與到制造業(yè)全球價(jià)值鏈中仍以出口大宗商品為其經(jīng)濟(jì)支柱的發(fā)展中國(guó)家,，受到大宗商品價(jià)格下行周期的沖擊,，其保持或恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力在增加。

　　相對(duì)而言,，已經(jīng)參與到全球價(jià)值鏈的新興經(jīng)濟(jì)體近兩年的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長(zhǎng)速度比全球GDP平均增速要快,，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生轉(zhuǎn)型調(diào)整等深刻變化，如果成功轉(zhuǎn)型,，未來(lái)仍然有不少機(jī)會(huì),，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的可能性更大。