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　　最近幾周，A股市場是各方關(guān)注的焦點,。從6月中旬至今,，上證綜指已經(jīng)跌去了超過30%。在政府入市干預(yù)之后,，股指的下跌態(tài)勢也未完全緩和下來,。而在近期，期貨,、債券以及外匯市場也開始下跌,，似乎表明股市風(fēng)險正在向外傳染。在股指的持續(xù)下滑中,，有人開始擔(dān)憂股市風(fēng)險會在金融體系和宏觀經(jīng)濟中蔓延,，甚至引發(fā)全局性的金融危機。

　　但如果我們冷靜分析股市風(fēng)險向外的傳導(dǎo)機制,，可以發(fā)現(xiàn)這種擔(dān)憂有些過度,。基于以下四點理由,，我們相信當(dāng)前A股動蕩的全局影響有限,，演變成為系統(tǒng)性金融危機的概率更是微乎其微,。

　　第一，股市風(fēng)險在金融體系內(nèi)部的傳染性有限,。當(dāng)前股市風(fēng)險的源頭是市場中的融資盤,。在市場的快速下跌中，這些融資盤有可能會來不及平倉,，不光虧光本金,，還連帶著給提供融資的券商和銀行帶來壞賬。這樣一來,，股市的下跌就會惡化相關(guān)金融機構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量,，危及金融體系的穩(wěn)定。不過,，根據(jù)筆者的估算,，就算在非常極端的情況下，券商和銀行因為融資而產(chǎn)生的虧損額都在可接受的范圍,，不至于帶來太大傷害,。只要這兩類與股市聯(lián)系最緊密的金融機構(gòu)能穩(wěn)住，金融風(fēng)險就不會再進(jìn)一步蔓延開去,。

　　第二,，政府政策正在有力降低股市的風(fēng)險。逐步化解融資盤風(fēng)險是當(dāng)前政府干預(yù)股市的最大意義所在,。最近幾天,，市場內(nèi)融資盤存量正在快速下降。目前,，場內(nèi)融資的余額已經(jīng)相比6月中旬凈減了超過6千億元,，降幅接近30%。高風(fēng)險場外配資的減倉幅度應(yīng)該更大,。因此,，盡管股指還在下跌，但政策已經(jīng)明顯地釋放了融資盤風(fēng)險,，降低了股市整體的風(fēng)險度,。接下來，隨著政府救市力度進(jìn)一步加大,，融資盤風(fēng)險應(yīng)該能逐步化解,，從風(fēng)險源頭上提升市場的穩(wěn)定度。

　　第三,，股市動蕩對實體經(jīng)濟融資影響不大,。金融動蕩會干擾金融機構(gòu)的正常經(jīng)營，降低它們向?qū)嶓w經(jīng)濟提供融資的能力，從而給實體經(jīng)濟增長帶來負(fù)面影響,。這是金融影響實體的主要路徑,。不過，在我國社會融資總量中,，銀行信貸是絕對的大頭,，占比超過60%。股市融資占比僅3%,。由于前面已經(jīng)分析過,，銀行體系并不會受到股市動蕩的太大影響，所以銀行信貸應(yīng)該還能保持平穩(wěn),。這樣一來,，就算接下來幾個月股市融資為0，對實體經(jīng)濟融資的影響也較小,。因此,，實體經(jīng)濟的融資瓶頸并不會因為股市動蕩而明顯收緊，經(jīng)濟增長所受的影響也不會太大,。

　　第四,，股市動蕩通過信心渠道給實體經(jīng)濟帶來的負(fù)面影響也有限。確實,，股市大跌下來,，各界對經(jīng)濟前景的預(yù)期可能會更加黯淡，消費投資的意愿也可能因而降低,。但是,，這種通過預(yù)期途徑產(chǎn)生的負(fù)面影響估計也不會太大。在過去一年的大牛市中,，我們并沒有看到宏觀經(jīng)濟增長預(yù)期因為股市走牛而被調(diào)高,。經(jīng)濟的實際增速也并未隨股市上揚而加快。這本身就說明股市其實對實體經(jīng)濟沒有那么重要,。因此，在股市下跌的過程中,，就算市場預(yù)期確會有所惡化,，對實際經(jīng)濟活動的負(fù)面影響也不大。

　　綜上所述,，從宏觀經(jīng)濟全局的角度來看待當(dāng)前A股市場的波動,，可以發(fā)現(xiàn)其整體影響有限，更難演變成全面性的金融危機,。相信在政策有力的干預(yù)之下,，相關(guān)風(fēng)險能夠逐步緩釋，令市場動蕩逐步平息。