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經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)讀書頻道

四,、國際社會(huì)M/GDP比率的變動(dòng)趨勢

比較分析美國,、歐盟、日本,、韓國和我國M/GDP比率變動(dòng)的歷史數(shù)據(jù),，不難發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn)。
　　第一,，世界各國的M/GDP比率總體呈現(xiàn)上升趨勢。1990年美國的M2/GDP為0.57倍,，2012年為0.67倍,。1995年歐盟的M3/GDP為0.72倍，2012年為1.03倍,。2003年日本的M3/GDP為2.06倍,，2012年為2.41倍。1990年韓國的M2/GDP為0.77倍,，2012年為1.44倍,。1990年我國的M2/GDP為0.82倍，2012年為1.88倍,。
　　第二,，美國和歐盟的M/GDP比率總體保持在較低水平，近年來隨著持續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策,，該比率也出現(xiàn)了較快上升勢頭,。2007年，美國的M2/GDP為0.53倍,。2008年金融危機(jī)之后,，該比率加快上升，到2012年底上升了26.4%,。2007年,，歐盟的M3/GDP為0.97倍。2008年金融危機(jī)特別是歐債危機(jī)之后,，素以穩(wěn)健著稱的歐洲央行（ECB）被迫放松貨幣,，致使該比率上升了10.8%。
　　第三,，M/GDP比率持續(xù)上升是一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中資本形成或資本存量快速增長時(shí)期的普遍現(xiàn)象,，歐美和亞太地區(qū)國家都曾經(jīng)歷這一歷史階段。除了中國,，目前世界上貨幣與收入比率較高的國家還有德國,、奧地利、荷蘭,、日本,，該比率分別為1.8,、1.86、2.32,、2.41,。日本是大國中比率最高的國家。最近10年,，日本M3/GDP快速上升,，卻出現(xiàn)了長期的通貨緊縮。類似國家還有韓國,，在M2/GDP比率上升過程中,，韓國CPI反而震蕩下行。事實(shí)上,，很多國家進(jìn)入工業(yè)化過程后都經(jīng)歷了貨幣與收入比率迅速增長時(shí)期,，即使工業(yè)化基本完成以后，該比率仍然居高不下,。韓國在1970年該比率僅為0.27,，2009年則高達(dá)1.47。近年來有所回落,，但仍然保持在1.44倍的高位,。
　　由上可知：目前我國貨幣“超發(fā)”的說法依據(jù)不足。各國經(jīng)濟(jì)處在不同發(fā)展階段,，金融體系發(fā)達(dá)程度參差不齊,，貨幣與收入之比自然會(huì)有很大差異。加之,，各國衡量貨幣指標(biāo)不一,，有的用M2，有的用M3,，而且具體內(nèi)涵也有較大差別,。因此，將該指標(biāo)做靜態(tài)橫向比較,，其合理性就大打了折扣,。理論上講，貨幣供應(yīng)量是全社會(huì)的貨幣“存量”,，是某一時(shí)點(diǎn)承擔(dān)流通和支付手段功能的金融工具總和,。相比之下，GDP是“流量”或“增量”,，將貨幣“存量”與收入或財(cái)富“增量”做比較,，科學(xué)性似乎也不夠。因?yàn)樨泿挪粌H要滿足全社會(huì)當(dāng)期“新增”財(cái)富的交易需求，也要滿足“存量”財(cái)富的交易需求,，這是第一,。第二，“存量”財(cái)富中到底有多少要進(jìn)入市場交易,，恐怕也難以精確計(jì)量,。第三，在市場經(jīng)濟(jì)條件下,，各種金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成為現(xiàn)金難易程度不同,。比如，現(xiàn)金可轉(zhuǎn)換程度可視為100%,，即1,；那么，定期存款轉(zhuǎn)換程度也許只有0.9,，而普通股股票轉(zhuǎn)換程度可能只有0.8。因此,，對(duì)貨幣的科學(xué)計(jì)量就應(yīng)綜合考慮不同金融資產(chǎn)可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的難易程度,。
　　即：Md =∑ni=1WiAi=W1A1+W2A2+ …… + WnAn
　　其中，Md為貨幣需求,，Wi為資產(chǎn)Ai的“轉(zhuǎn)換系數(shù)”,，反映該資產(chǎn)可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金難易程度，Wi∈\[0,1\],，n為正整數(shù),。但是，有關(guān)Wi的設(shè)定,，目前國際學(xué)術(shù)界并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),。這方面，也許我們可以借鑒歷次《巴塞爾協(xié)議》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)設(shè)置權(quán)重的做法,。但是,，依據(jù)過去有限經(jīng)驗(yàn)對(duì)不同國家不同金融資產(chǎn)設(shè)置統(tǒng)一“轉(zhuǎn)換系數(shù)”的做法，可能是一次科學(xué)上的冒險(xiǎn),。這里,，貨幣Md是一個(gè)“合成”值。它不僅忽略了利率影響,，還忽略了微觀主體對(duì)不同金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益偏好等因素影響
　　凱恩斯主義在劍橋數(shù)量方程基礎(chǔ)上引進(jìn)利率變量,，進(jìn)而從商品市場和貨幣市場均衡角度探討了貨幣與收入的關(guān)系，代表性理論就是IS—LM模型,。弗里德曼的貨幣需求方程為：Md/ P =f（Yp, W; rm, rb, re, 1/P?dp/dt; μ）,，公式左邊Md/P，表示貨幣實(shí)際需求量，右邊是決定貨幣需求的各種因素：一是恒久性收入Yp和財(cái)富結(jié)構(gòu)W,；二是各種資產(chǎn)預(yù)期收益：rm, rb, re, 1/P?dp/dt,，其中：rm代表存款利率，rb代表債券利率,，re代表股權(quán)收益率,；三是隨機(jī)變量μ，包括社會(huì)富裕程度,，取得信貸難易程度,，社會(huì)支付體系狀況等。,，因此,，這個(gè)貨幣方程式仍然是理論上的抽象，仍然難以精確地計(jì)量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)貨幣的真實(shí)需求,。只有科學(xué)界定貨幣的復(fù)雜結(jié)構(gòu),，才能對(duì)貨幣供應(yīng)量是否合理做出科學(xué)判斷，顯然這是本文難以完成的任務(wù),。
　　也許正是基于貨幣供應(yīng)量難以準(zhǔn)確計(jì)量這個(gè)原因,，現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家中央銀行基本都放棄了將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，而是通過調(diào)控金融市場“價(jià)格”信號(hào),，即利率水平,，進(jìn)而影響微觀市場主體的投資和融資行為，來實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo),。當(dāng)然,，目前我國利率市場化化尚處于初期階段，在較長時(shí)間里廣義貨幣供應(yīng)量可能仍然是貨幣政策關(guān)注的重要中介指標(biāo),。

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