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第三節(jié) 很相似卻又不同的投資風(fēng)格 　　投資者們最想學(xué)習(xí)的是巴菲特和索羅斯的投資方法,。兩人是通過怎樣的投資獲得了今天的榮譽(yù)和天文數(shù)字般的財(cái)富？巴菲特的價(jià)值投資法對(duì)一般人同樣適用,，還是應(yīng)該對(duì)之完全無(wú)視,？ 　　前文已經(jīng)提及,，索羅斯是典型的追求短期獲利的投資者。那么,，索羅斯真的是實(shí)現(xiàn)盈利后就立刻賣出嗎,？巴菲特一旦買入就一定會(huì)長(zhǎng)期持有嗎？ 　　向投資大師們學(xué)習(xí)是普通投資者最常聽到的忠告,，市場(chǎng)上分析如何向投資大師學(xué)習(xí)的書比比皆是,。通過書本的介紹能夠完全領(lǐng)會(huì)嗎？甚至有的書根本就是杜撰出來(lái)的,。投資者到底該向巴菲特和索羅斯學(xué)習(xí)什么,？如何學(xué)習(xí)？ 我們首先要弄清楚他們二人的投資風(fēng)格。 　　表面上巴菲特和索羅斯的投資戰(zhàn)略并不相同,。有的看起來(lái)相似,，實(shí)際差別很大；有的原則看起來(lái)不同,，實(shí)際上又很相似,。想要客觀了解兩人的投資風(fēng)格，我們首先應(yīng)該梳理兩人的投資戰(zhàn)略,。打好基礎(chǔ)對(duì)成功非常重要,，學(xué)習(xí)投資也不例外。 　　 　　1.恪守傳統(tǒng)與變通規(guī)則的兩個(gè)人 　　 　　比較巴菲特和索羅斯的投資風(fēng)格,，很容易便得出結(jié)論：巴菲特是位恪守傳統(tǒng)投資原則的投資者,，而索羅斯擅長(zhǎng)不按規(guī)則出牌。其實(shí)對(duì)什么是“傳統(tǒng)的投資原則”并沒有一個(gè)準(zhǔn)確的定義,，無(wú)論怎樣定義都將引發(fā)爭(zhēng)論,。將上市公司資料交給任何一個(gè)自稱“傳統(tǒng)投資者”的人分析，他的分析結(jié)果不可避免地會(huì)高估或低估那家公司的內(nèi)在價(jià)值,。善于變通的投資者更喜歡具體問題具體分析,，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化隨時(shí)修正自己的投資戰(zhàn)略，或者在投資過程中潛在的投資才能被激發(fā)出來(lái),，獲得“出乎意料的想法”并應(yīng)用于具體的投資實(shí)踐,。 　　 　　◆巴菲特的價(jià)值投資 　　巴菲特是當(dāng)今世界最偉大的價(jià)值投資家。帶領(lǐng)巴菲特走上價(jià)值投資之路的是他在哥倫比亞大學(xué)讀書時(shí)的老師本杰明?格雷厄姆,，以及格雷厄姆寫的闡述自己投資哲學(xué)的書——《聰明的投資者》,。巴菲特認(rèn)為《聰明的投資者》是有史以來(lái)寫給投資者的書中最偉大的一本，對(duì)自己梳理投資原則和形成新的視角產(chǎn)生了決定性的影響,。 　　巴菲特不無(wú)贊嘆地說，當(dāng)年《聰明的投資者》修訂再版時(shí)一字未改,。巴菲特曾經(jīng)就IBM公司涉嫌違反反托拉斯法案在美國(guó)國(guó)會(huì)作證,，他在作證時(shí)說過的話也體現(xiàn)了對(duì)《聰明的投資者》一書的熟悉程度。 　　巴菲特引用格雷厄姆書中的語(yǔ)句在國(guó)會(huì)作證時(shí),，IBM辯護(hù)律師反駁說《聰明的投資者》一書中并沒有巴菲特引用的那段話,，巴菲特立刻說： 　　“我剛才引用的是第三版中的段落。第三版修訂時(shí),，除了格雷厄姆,，還增加了另外兩位合作者�,！� 　　由此可見,，巴菲特對(duì)《聰明的投資者》的熟悉程度。他將《聰明的投資者》列為投資者必讀書目之一。 　　格雷厄姆曾用一句話概括價(jià)值投資方法：購(gòu)買市場(chǎng)上價(jià)值被低估的股票,，也就是購(gòu)買那些內(nèi)在價(jià)值比股票市值更高的企業(yè)的股票,。判斷企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是否高于市值的方法是他提出的安全邊際理論，格雷厄姆認(rèn)為安全邊際應(yīng)該成為投資者投資時(shí)的衡量尺度,。巴菲特說對(duì)自己價(jià)值投資原則影響最大的就是格雷厄姆的安全邊際（Margin of Safety）理論,。 　　安全邊際成本會(huì)隨著支付價(jià)格的不同而有所變化，具有吸引力的購(gòu)買價(jià)格通常會(huì)在企業(yè)陷入困境時(shí)出現(xiàn),。也就是說,，在投資的世界里，經(jīng)濟(jì)不景氣是賺錢的好機(jī)會(huì),。格雷厄姆將這一理論毫無(wú)保留地教給了巴菲特,。巴菲特曾在寫給股東的信中說： 　　“2008年我們握有443億美元現(xiàn)金，到當(dāng)年年末現(xiàn)金就只剩170億美元,。到2009年年末我們保有的現(xiàn)金共減少了306億美元（收購(gòu)BNSF需要80億美元）,，過去兩年市場(chǎng)恐慌期間我們進(jìn)行了大筆投資。剛過去的兩年對(duì)投資者來(lái)說是非常時(shí)期,，市場(chǎng)恐慌是投資者最好的朋友,，我們沒有必要猶豫。在市場(chǎng)分析師對(duì)未來(lái)表示樂觀時(shí)進(jìn)行投資的投資者最終都會(huì)為市場(chǎng)毫無(wú)意義的擴(kuò)張付出代價(jià),。關(guān)于投資,，最重要的是所投資企業(yè)未來(lái)10年～20年能夠賺多少，以及需要為購(gòu)買企業(yè)支付多少錢,，而不是你的投資規(guī)模,。” 　　決定巴菲特所強(qiáng)調(diào)的“成長(zhǎng)”的最重要因素是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,，優(yōu)質(zhì)企業(yè)偶爾也會(huì)表現(xiàn)得不如預(yù)期,，但是企業(yè)價(jià)值永遠(yuǎn)是決定未來(lái)最關(guān)鍵的變量。 　　 　　◆巴菲特的忠告 　　“最重要的是在人生初期對(duì)金融市場(chǎng)有良好的心態(tài)和養(yǎng)成良好的習(xí)慣,。初中時(shí)學(xué)到的一點(diǎn)知識(shí)也比大學(xué)時(shí)學(xué)到的大多數(shù)東西有用,。” 　　“沒有什么比熱情更重要,。內(nèi)布拉斯加州家具店是全世界最大的一家家具賣場(chǎng),，它是從500美元起家的�,！� 　　“一個(gè)人不可能在所有的行業(yè)都成為專家,。雖然不可能做好所有的事情，但是,，至少要十分了解自己投資的那家公司,。想要做得好，最好的方法就是多想，多練習(xí),�,！� 　　以上是2010年5月在奧馬哈召開的伯克希爾?哈撒韋年度股東大會(huì)上巴菲特對(duì)年輕人的忠告。 　　從上午9點(diǎn)開始一直持續(xù)到下午4點(diǎn)30分,，在馬拉松似的活動(dòng)中巴菲特絲毫沒有顯露出疲勞的神色,，巴菲特用他那特有的幽默、風(fēng)趣的語(yǔ)言回答了股東們的提問,�,；顒�(dòng)大廳里擠滿了前來(lái)朝圣的4萬(wàn)名股東，他們大多數(shù)直到活動(dòng)結(jié)束都沒有離開自己的座位,。 　　 　　◆巴菲特支持高盛的發(fā)言很慎重 　　在股東大會(huì)召開之前,，巴菲特依照慣例參觀了位于一層的伯克希爾?哈撒韋子公司的宣傳場(chǎng)地，品嘗冰激凌和可樂,，與股東們交談,。他還出現(xiàn)在了演出場(chǎng)上，拿起樂器唱了一段,。 　　在股東大會(huì)場(chǎng)地外面展示了一列火車,，火車屬于兩個(gè)月前剛剛收購(gòu)?fù)瓿傻拿绹?guó)第二大鐵路公司——BNSF（伯靈頓鐵路公司）。 　　參加大會(huì)的股東們有的是夫妻一起前來(lái),，有的甚至帶著他們的孩子一起參加奧馬哈盛典,。一位年輕人對(duì)記者說，“媽媽持有伯克希爾?哈撒韋公司的股票,，所以一起來(lái)了”,，“將來(lái)我也要成為伯克希爾?哈撒韋的股東”。 　　在回答記者關(guān)于高盛的提問時(shí),，巴菲特表現(xiàn)得很慎重,。巴菲特說話很小心，他顯然不希望反感華爾街的民眾將自己的言論與華爾街的立場(chǎng)聯(lián)系在一起,。一位帶領(lǐng)全家人趕來(lái)的股東說,，“巴菲特并沒有明確表示支持高盛”，“現(xiàn)在訴訟還在進(jìn)行,，最重要的是找出真相，等以后明確了表明立場(chǎng)也不晚”,。 　　一位居住在奧馬哈的男性投資者表現(xiàn)了對(duì)巴菲特的信任,，“巴菲特是個(gè)聰明人，他會(huì)很好地處理這件事”,。 　�,。ā督袢肇�(cái)經(jīng)》，2010年5月22日） 　　 　　◆索羅斯的反射性理論 　　有人批評(píng)索羅斯所謂的投資原則不過是為了讓自己的投機(jī)交易看起來(lái)更合理而進(jìn)行的包裝。索羅斯自己則認(rèn)為與其說是投資原則不如說投資哲學(xué)更合適,。索羅斯將自己的哲學(xué)思考與投資結(jié)合起來(lái),，建立投資模型，并通過市場(chǎng)進(jìn)行驗(yàn)證,。 　　1969年索羅斯掌管的對(duì)沖基金表現(xiàn)出令人驚羨的增長(zhǎng),，獲得自信的索羅斯提出了自己解釋市場(chǎng)過熱和股市暴跌的反射性理論。簡(jiǎn)單來(lái)說,，他的反射性理論包括以下幾個(gè)要點(diǎn),。 　　第一，索羅斯否定了基本的經(jīng)濟(jì)理論（市場(chǎng)有效假說）,，提出了自己的假說,，即股市永遠(yuǎn)都是不確定的。這一觀點(diǎn)與巴菲特一致,。 　　第二,，市場(chǎng)上投資者獲得的信息都是不全面的，投資者的投資決定會(huì)受到市場(chǎng)表現(xiàn)的影響,。所以,，處于優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)偏離會(huì)產(chǎn)生更重要的影響。 　　第三,，由于市場(chǎng)參與者與市場(chǎng)本身的相互影響,，市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值與表現(xiàn)出的價(jià)格常常是不一致的。 　　第四,，當(dāng)市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)值和表現(xiàn)出的價(jià)格不平衡到一定程度,，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大的動(dòng)蕩。也就是說,，大反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)就會(huì)到來(lái),。這時(shí)是決定勝負(fù)的關(guān)鍵時(shí)期。 　　從自己的理論出發(fā),，提前準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)機(jī),，并果斷地付諸行動(dòng)，就是索羅斯投資戰(zhàn)略的核心,。 　　巴菲特的價(jià)值投資理論與索羅斯關(guān)于暴漲暴跌的反射性理論在根本上并沒有太大差別,。索羅斯想要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)機(jī)，巴菲特認(rèn)為準(zhǔn)確預(yù)測(cè)時(shí)機(jī)很難,，只需等待時(shí)機(jī)出現(xiàn),，重要的是提前找到處于安全邊際以上的企業(yè)。 　　索羅斯說自己的理論并不是為了解釋自己在金融市場(chǎng)上的投資活動(dòng),，而是從哲學(xué)思維出發(fā),，尋找,、發(fā)現(xiàn)與股價(jià)波動(dòng)有關(guān)的因素，對(duì)市場(chǎng)狀況作出解釋,。根據(jù)索羅斯的理論,，有三個(gè)變量是關(guān)鍵。 　　第一,，當(dāng)股價(jià)處于低點(diǎn)時(shí),，對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響或者股價(jià)自身波動(dòng)產(chǎn)生的傾向，能夠被捕捉到或者在不知情的情況下自己?jiǎn)��?dòng),。 　　第二,，股價(jià)上升或下跌時(shí)形成的主要偏見。 　　第三,，股價(jià)本身是獨(dú)立的,。股價(jià)是由市場(chǎng)處于谷底本身和市場(chǎng)上的主要偏見相互作用形成的，但股價(jià)同時(shí)對(duì)它們產(chǎn)生影響,。 　　索羅斯在《金融煉金術(shù)》一書中希望讀者從“股價(jià)只是對(duì)市場(chǎng)的反映,，本身不是主體”的錯(cuò)誤中走出來(lái)。也就是說,，在索羅斯看來(lái),，股價(jià)不僅是對(duì)市場(chǎng)的反映，股價(jià)本身也會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響,，起到促進(jìn)市場(chǎng)變化的作用,。 　　20世紀(jì)60年代末，索羅斯根據(jù)自己的理論進(jìn)行市場(chǎng)操作,，結(jié)果獲得巨大收益,。當(dāng)時(shí)企業(yè)股價(jià)波動(dòng)劇烈，索羅斯領(lǐng)悟到許多企業(yè)股價(jià)波動(dòng)是因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)提高了平均每股收益率,，索羅斯判斷市場(chǎng)應(yīng)該屬于低潮期,，一些企業(yè)自身取得成功之后開始并購(gòu)其他公司，迷惑了投資者,，導(dǎo)致股價(jià)過高,，上升到與公司實(shí)際價(jià)值不相符的高度。市場(chǎng)的主要偏見開始形成,。 　　這種偏見反過來(lái)讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者們產(chǎn)生一種錯(cuò)誤的想法,，那就是通過并購(gòu)企業(yè)能夠提高本企業(yè)的收益率，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的這種錯(cuò)誤想法使市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化（長(zhǎng)期強(qiáng)化）,，反過來(lái)又影響股價(jià),，使股價(jià)繼續(xù)上升。這一過程不斷反復(fù),。 　　市場(chǎng)過熱最終會(huì)以平均每股收益率的回落和企業(yè)并購(gòu)熱潮的降溫而結(jié)束,，并造成經(jīng)濟(jì)不景氣。索羅斯在這一時(shí)期（企業(yè)并購(gòu)開始增長(zhǎng)的時(shí)期）買入大量股票,，然后在股價(jià)最高點(diǎn)時(shí)賣出,，獲得了巨大利潤(rùn)。 　　 　　2.兩個(gè)人的投資時(shí)間是多久 　　 　　持有時(shí)間低于1年為短期投資,，超過1年為長(zhǎng)期投資,，經(jīng)濟(jì)學(xué)界并沒有這樣的定義。不過,，如果持有時(shí)間超過1年,，將之稱為長(zhǎng)期投資也無(wú)妨。證券市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期信貸會(huì)提供優(yōu)惠條件,，通常要超過3年以上,。無(wú)論按哪種標(biāo)準(zhǔn)，巴菲特所主張的持有10年～20年都屬于超長(zhǎng)期投資,。我們唯一可以確定的是,，證券市場(chǎng)并沒有定論認(rèn)為長(zhǎng)期投資一定收益率高，短期投資一定收益率低,。 　　無(wú)論根據(jù)兩人各自的投資主張還是根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，巴菲特相對(duì)而言是長(zhǎng)期投資者，索羅斯屬于短期投資者,。 　　巴菲特的長(zhǎng)期投資傾向非常明顯,，無(wú)論是投資股票還是將整個(gè)企業(yè)買下來(lái)并入伯克希爾?哈撒韋集團(tuán)，巴菲特都會(huì)仔細(xì)分析企業(yè)的基本面,。索羅斯則完全相反,，不僅因?yàn)閷?duì)沖基金的特點(diǎn)不可能長(zhǎng)期持有一只股票，大部分情況下,，收益率下降之后索羅斯不會(huì)猶豫,，會(huì)立刻抽身離開。 　　 　　◆巴菲特的長(zhǎng)期投資是指什么 　　在眾多投資者心目中,，巴菲特已經(jīng)成為長(zhǎng)期投資的代名詞,，長(zhǎng)期持有也成了巴菲特的標(biāo)簽之一。巴菲特曾多次在寫給股東的信中說,，他將尋找那些未來(lái)10年～20年能夠持續(xù)帶來(lái)收益的企業(yè)進(jìn)行投資,。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，巴菲特這種長(zhǎng)期持有的戰(zhàn)略表現(xiàn)得更加引人注目,。 　　巴菲特過去45年的投資成果和驚人的收益率的確可以說是個(gè)奇跡,，不過巴菲特創(chuàng)造的另一個(gè)紀(jì)錄更加讓人不可思議，那就是收益率從來(lái)沒有出現(xiàn)負(fù)數(shù),。這樣驕人的業(yè)績(jī)是建立在長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)之上的,。菲利普?費(fèi)雪被巴菲特當(dāng)做投資英雄,，他也常常談長(zhǎng)期投資，并且認(rèn)為在投資組合中應(yīng)該保持較低的資金周轉(zhuǎn)率,。 　　費(fèi)雪1955年購(gòu)買了摩托羅拉的股票,，直到2004年去世時(shí)仍未賣出，持有時(shí)間長(zhǎng)達(dá)59年,。費(fèi)雪的長(zhǎng)期投資理論很簡(jiǎn)單,，他相信股票市場(chǎng)將永遠(yuǎn)存在。費(fèi)雪的長(zhǎng)期投資理論被巴菲特完全掌握了,。像巴菲特一樣喜歡長(zhǎng)期投資的還有那些居住在奧馬哈的巴菲特的鄉(xiāng)親們,，他們最開始就投資了巴菲特，許多人一直持續(xù)到現(xiàn)在,。巴菲特堅(jiān)持長(zhǎng)期投資也是促使他們投資巴菲特的原因之一,。巴菲特的長(zhǎng)期投資理論和通過長(zhǎng)期投資獲得的收益使他們相信，投資巴菲特就獲得了成為富豪的門票,，他們的愿望后來(lái)真的實(shí)現(xiàn)了,。 　　但巴菲特也不是永遠(yuǎn)不變地長(zhǎng)期持有。伯克希爾?哈撒韋旗下的收購(gòu)部門與投資部門一樣重要,，他曾在買下一家企業(yè)兩年之內(nèi)解雇了100名員工,，然后將公司賣出。當(dāng)年巴菲特購(gòu)買中國(guó)石油的股票也是在幾年之后就全部賣出了,。 　　近年來(lái)很具代表性的短期投資產(chǎn)品——金融衍生產(chǎn)品,，巴菲特也有涉足，并期望能夠獲得收益,。巴菲特如今儼然成為價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的代名詞,，但若是仔細(xì)考察巴菲特的投資歷史,，就會(huì)發(fā)現(xiàn)巴菲特并非一向如此,，他的投資戰(zhàn)略在過去的幾十年里是不斷變化的。巴菲特也曾在寫給股東的信里提到了他的投資戰(zhàn)略的變化,。 　　“那些伯克希爾?哈撒韋擁有的好公司,，無(wú)論別人出多高的價(jià)錢我們也不會(huì)賣出，那些不太好的企業(yè)我們也不會(huì)立刻賣出變現(xiàn),，我們不會(huì)在企業(yè)遇到困難的時(shí)候處理掉它們,，會(huì)尋找改善業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)�,！� 　　 　　◆索羅斯的短期投資又指什么 　　作為對(duì)沖基金經(jīng)理,，索羅斯在進(jìn)行投資時(shí)要受到頗多制約，他必須將資金的短期操作作為主要的投資手段,。對(duì)索羅斯來(lái)說,，耐心地坐下來(lái)等待機(jī)會(huì)完全沒有必要,，因?yàn)樗�的投資對(duì)象時(shí)時(shí)刻刻都在變化。特別是外匯市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng),，一年以內(nèi)市場(chǎng)狀況可能發(fā)生完全逆轉(zhuǎn),，這也在客觀上要求他進(jìn)行短期投機(jī)。所以,，不能找出一種投資對(duì)象根據(jù)持有時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)區(qū)分索羅斯和巴菲特，兩人的投資對(duì)象是有所區(qū)別的,。 　　索羅斯購(gòu)買韓國(guó)首爾證券的股份持有7年之后才賣出,，按時(shí)間計(jì)算絕對(duì)屬于長(zhǎng)期投資，可是從具體操作手法上來(lái)說又完全遵循了投機(jī)資本的基本操作原理,。在第一階段也就是購(gòu)買階段,，用較低的價(jià)格購(gòu)買公司；第二階段經(jīng)營(yíng)階段,，對(duì)公司進(jìn)行痛苦的資產(chǎn)重組,，或者通過出售資產(chǎn)等方式提升公司財(cái)務(wù)指標(biāo)；第三階段出售階段,，經(jīng)過痛苦的結(jié)構(gòu)調(diào)整,，公司股價(jià)上升，價(jià)值開始膨脹,，再拿到市場(chǎng)上以高價(jià)賣出,。索羅斯買賣首爾證券的過程幾乎可以當(dāng)做資本投機(jī)的案例編入教科書。 　　但是,，進(jìn)行短期投資的都叫做投機(jī)資本,，巴菲特進(jìn)行的是長(zhǎng)期投資，所以他的資本是投資資本,，不能這樣簡(jiǎn)單區(qū)分,，二者的區(qū)別并不明顯。不論是何種類型的資本,，不論是索羅斯還是巴菲特,，企業(yè)并購(gòu)過程在很大程度上都表現(xiàn)出相似性。 　　 　　◆長(zhǎng)期投資符合人類本性嗎 　　盡管專家們異口同聲地呼吁投資者進(jìn)行“長(zhǎng)期投資”,，但如果對(duì)周圍的投資者進(jìn)行調(diào)查,，結(jié)果肯定是踐行長(zhǎng)期投資的投資者寥寥無(wú)幾。 　　盡管巴菲特長(zhǎng)期不斷地呼吁長(zhǎng)期投資,，投資者們進(jìn)行投資時(shí)還是沒能像他那樣做,。更準(zhǔn)確地說，是學(xué)習(xí)巴菲特進(jìn)行長(zhǎng)期投資太難了,。20世紀(jì)80年代,，巴菲特大舉買入可口可樂股票,，并宣布將會(huì)“永久持有”，到今天為止,，巴菲特已經(jīng)持有可口可樂股票超過30年,，到底有多少投資者愿意持有一只股票或基金超過30年呢？ 　　于是許多媒體又開始宣稱,，即使做不到像巴菲特那樣持有30年,，持有5年收益也會(huì)很可觀。但是據(jù)一家銀行對(duì)客戶投資基金期限的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,，投資者平均持有時(shí)間不到1年零6個(gè)月,。如果碰上金融危機(jī)或者股市暴跌，投資時(shí)間肯定會(huì)更短,。 　　進(jìn)化心理學(xué)以及腦科學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的交叉學(xué)科——神經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的專家們進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn),，投資者不進(jìn)行長(zhǎng)期投資是從人的本能出發(fā)的。也就是說,，長(zhǎng)期投資不符合人類本性,。人類經(jīng)過長(zhǎng)期進(jìn)化變成了適應(yīng)短期投資的物種，賭博就是最好的證明,。最受賭徒們喜愛的賭具是老虎機(jī),，之所以喜歡老虎機(jī)，就是因?yàn)樗�能瞬間分出勝負(fù),。時(shí)間越短,，對(duì)人的影響就越大。 　　股市騙子們也深諳這個(gè)道理,。他們傳出消息“某只股票明天一定上漲”,，總是讓眾多投資者熱情高漲，對(duì)之深信不疑,。雖然說低買高賣是投資的要訣,，股市暴跌時(shí)買入，在股票上漲后賣出,，但是大部分投資者的實(shí)際情況正相反,，暴漲時(shí)選擇買進(jìn)，暴跌后又賣出,。 　　腦神經(jīng)科學(xué)家們研究發(fā)現(xiàn),，看到股價(jià)暴跌時(shí)，人類大腦的扁桃體部分就變得異�,；钴S,。扁桃體位于人類大腦的中心部位，形狀像桃子，遇到類似汽車突然剎車之類突發(fā)狀況時(shí)扁桃體就會(huì)被閃電般突然激活,，就像突然拉響警報(bào),。如果扁桃體不發(fā)出“閃電警報(bào)”，人類在緊急狀態(tài)時(shí)便無(wú)法作出迅速應(yīng)對(duì),。 　　反對(duì)者認(rèn)為股價(jià)暴跌會(huì)使人們意識(shí)到已經(jīng)進(jìn)入危險(xiǎn)狀態(tài),，股價(jià)暴跌→危險(xiǎn)→賣出，這是人類自然作出的一系列連鎖反應(yīng),。在市場(chǎng)恐慌時(shí)人們選擇賣出股票是為了獲得安全感,。所以，長(zhǎng)期投資便沒有立足之地了,。 　　日本人本間宗久被稱做“東方交易之神”,，他不認(rèn)為長(zhǎng)期投資是什么了不起的事。本間宗久是大米交易商,，大米無(wú)法長(zhǎng)期存儲(chǔ)，當(dāng)然不能采取長(zhǎng)期投資方法,。另外,，本間的意思主要是提醒投資者順應(yīng)市場(chǎng)走向。 　�,。ā俄n國(guó)日?qǐng)?bào)》,，2010年10月3日） 　　 　　3.關(guān)注企業(yè)的巴菲特，關(guān)注市場(chǎng)的索羅斯 　　 　　上文對(duì)巴菲特和索羅斯的投資方式進(jìn)行了比較,，下面我們比較他們的投資目的,。巴菲特的投資目的是為了提高母公司伯克希爾?哈撒韋公司的股東權(quán)益，索羅斯是為了實(shí)現(xiàn)基金投資者的利益最大化,。他們的投資目的屬于一些學(xué)者所說的“股東資本主義”范疇,。 　　股東資本主義，顧名思義,，公司的一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都是為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化,。股東資本主義的擁護(hù)者主要分布在美國(guó)，這種理論認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不論是生產(chǎn)活動(dòng)還是社會(huì)服務(wù),，其目的都應(yīng)該是為了提高股東特別是控股股東的權(quán)益,，公司的一切活動(dòng)都必須與之相符，它排斥員工,、消費(fèi)者甚至公司所在地區(qū)居民的利益和要求,。 　　不僅如此，為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化,，它支持公司進(jìn)行非正常的改造,，比如操縱股價(jià)、逃稅、出售核心技術(shù),、賣掉利潤(rùn)低的部門以及解雇員工等,，股東資本主義給這一切提供了合理化的理論依據(jù)。當(dāng)發(fā)生勞資糾紛,，股東資本主義者們會(huì)支持法院判勞工有罪,。它還擁護(hù)投機(jī)資本，并為之提供理論依據(jù),。 　　以銀行為例,，銀行利潤(rùn)的主要來(lái)源是貸款和存款的利息差，包括以住房抵押貸款為主的個(gè)人貸款和以大企業(yè)為主的商業(yè)貸款,。但是銀行卻拒絕提供貸款,，將借貸者推向高利貸市場(chǎng)，然后又給大量“信用不良者”發(fā)放貸款,，特別是向低收入者甚至無(wú)還款能力的人發(fā)放住房抵押貸款,，造成房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)興起，引發(fā)泡沫,。 　　巴菲特和索羅斯都是在股東資本主義的理念下進(jìn)行投資活動(dòng)的,，但兩人程度有所不同。 　　 　　◆巴菲特,，企業(yè)只有運(yùn)行良好,，才會(huì)產(chǎn)生利潤(rùn) 　　巴菲特等待低價(jià)買入好企業(yè)的機(jī)會(huì)，一旦認(rèn)為機(jī)會(huì)來(lái)了便出手購(gòu)買股票或者干脆進(jìn)行企業(yè)并購(gòu),。對(duì)他來(lái)說,，只有被收購(gòu)企業(yè)盈利才能擴(kuò)大自己的投資利潤(rùn)。所以當(dāng)企業(yè)陷入困境時(shí),，重新使企業(yè)恢復(fù)獲利便成了巴菲特的下一步行動(dòng)目標(biāo),。用通俗點(diǎn)的話說，喂雞下蛋,，理論上叫做長(zhǎng)期投資或者價(jià)值投資,。巴菲特進(jìn)行投資完全是為了母公司伯克希爾?哈撒韋公司股東的利益，借用他的話說：“不會(huì)做與股東價(jià)值無(wú)關(guān)的交易,。不會(huì)增資,，因?yàn)閷�損害股東價(jià)值。不派發(fā)紅利,，將紅利留著繼續(xù)投資也是為了增加每股價(jià)值,。 　　“即使經(jīng)營(yíng)不太好的企業(yè)，只要能夠創(chuàng)造現(xiàn)金流,，勞資關(guān)系和管理層不出問題,，我們不會(huì)再考慮賣出,。我們希望通過企業(yè)的成長(zhǎng)獲益，而不是靠股價(jià)波動(dòng),�,！� 　　如果按照巴菲特的話理解，他的投資方式是公開透明的,。選擇那些暫時(shí)遇到困難的好企業(yè),，幫助它渡過眼前的難關(guān)，使企業(yè)能夠重新產(chǎn)生利潤(rùn),。結(jié)果不僅對(duì)股東有利,，也會(huì)給市場(chǎng)留下好的形象。巴菲特從小便領(lǐng)悟到快樂投資的真諦,，他說對(duì)自己來(lái)說另外尋找其他的方式不但困難,，而且讓人頭疼。 　　 　　◆索羅斯,，在混亂的市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)賺錢的機(jī)會(huì) 　　買下企業(yè),，參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，再慢慢等企業(yè)產(chǎn)生收益,，索羅斯對(duì)巴菲特的這一套沒什么興趣,。對(duì)索羅斯來(lái)說，抓住機(jī)會(huì),，將最有營(yíng)養(yǎng)價(jià)值的那部分收益裝入腰包就已經(jīng)足夠了,，索羅斯給人以很明顯的掠奪者的印象,。如果用動(dòng)物捕食作比喻,，巴菲特就像一頭野獸抓到了飛禽，將獵物按照營(yíng)養(yǎng)分類,，其中一部分埋入地下儲(chǔ)存起來(lái),，自己先吃掉最容易啃的部分，剩下的分給周圍的同類,。索羅斯與之相反,，將最新鮮、營(yíng)養(yǎng)最豐富的部分抓在手中,，麻利地吃掉之后,，剩下的部分毫不猶豫地扔掉。 　　在索羅斯的投資過程中,，只要對(duì)增加自己投資組合的價(jià)值有利,，毫不猶豫地處理掉已投資對(duì)象的例子比比皆是。也就是說,，索羅斯追求短期收益,，為了尋找更高收益、更安全的投資，會(huì)無(wú)情地將現(xiàn)有的投資處理掉,。 　　對(duì)索羅斯來(lái)說,，只有市場(chǎng)混亂狀態(tài)持續(xù)，他們才能找到更多獲得利潤(rùn)的機(jī)會(huì),，才能實(shí)現(xiàn)短期收益最大化,。所以有時(shí)候他們“導(dǎo)致”混亂也就不難理解了。不論是金融系統(tǒng)完善的國(guó)家比如美國(guó),，還是正在完善金融系統(tǒng)的國(guó)家比如新興市場(chǎng)國(guó)家,，索羅斯制造危機(jī)的行為都是不受歡迎的。 　　根據(jù)索羅斯的理論,，如果他自己沒能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)大反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī),，也就是說，假如他預(yù)計(jì)市場(chǎng)將下跌,，結(jié)果股市繼續(xù)上漲,，索羅斯便很難獲得收益。巴菲特的情況則正相反,。 　　索羅斯追求短期收益與對(duì)沖基金的特點(diǎn)密切相關(guān),。索羅斯小時(shí)候親身經(jīng)歷第二次世界大戰(zhàn)，親眼看到猶太同胞被屠殺,，沒人像索羅斯那樣擁有無(wú)比強(qiáng)烈的生存欲望,，那些經(jīng)歷肯定會(huì)對(duì)他的投資態(tài)度產(chǎn)生重大影響，甚至在某種程度上決定了他的投資風(fēng)格,。 　　但是,，在理論上，他和巴菲特是一樣的,，投資的最終目的都是為了增加股東價(jià)值,。我們無(wú)法知道投資索羅斯的都是哪些人，他們被蒙上了一層面紗,。在索羅斯量子基金注冊(cè)地,，法律明確規(guī)定試圖獲知投資人資料的行為是違法的，索羅斯很好地利用了這一點(diǎn),。 　　 　　◆證券市場(chǎng)分析趨勢(shì)的變化 　　證券市場(chǎng)上對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析的方法是不斷變化的,，從股票市場(chǎng)成立初期一直到20世紀(jì)80年代，一部分專業(yè)人士主要采用基本面分析的方法,。 　　格雷厄姆是典型的基本面分析方法的信奉者,。以股票為例，基本面分析法分析所有能夠影響供求的變量,，主要依據(jù)的是企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),、相關(guān)產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)計(jì)資料,、利率等，最后用數(shù)學(xué)模型來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)某一段時(shí)期股價(jià)可能產(chǎn)生的變化,�,；�本面分析法存在的盲點(diǎn)是它沒有將投資者自身的因素考慮在內(nèi)，將股票市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)的影響排除在外,。不考慮索羅斯提出的反射性理論,，很多其他投資者也認(rèn)同市場(chǎng)參與者本身的投資行為會(huì)影響股價(jià)的變動(dòng)，而基本面分析方法卻沒有考慮這一要素,。 　　到了20世紀(jì)70年代末,，技術(shù)分析取代基本面分析變得流行起來(lái)。技術(shù)分析派認(rèn)為股價(jià)總是在一定區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng),，而不是呈現(xiàn)出某一特定的走向,。也就是說，市場(chǎng)參與者之間以及與市場(chǎng)之間的相互影響使股價(jià)表現(xiàn)出一定的波動(dòng)軌跡,。 　　當(dāng)一件事發(fā)生后,，為什么會(huì)導(dǎo)致另一件事發(fā)生？至于會(huì)導(dǎo)致什么樣的事發(fā)生,，技術(shù)分析派希望能計(jì)算出其中的概率,。如果掌握了技術(shù)分析方法，就能預(yù)測(cè)出市場(chǎng)接下來(lái)的走向,。像股指平均線那樣描述股票價(jià)格走勢(shì)的指標(biāo)是技術(shù)分析的分析依據(jù),，它對(duì)股市的預(yù)測(cè)比基本面分析更具有實(shí)用性。它是以過去市場(chǎng)的表現(xiàn)為基礎(chǔ),，來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)的走向,，而不是以合理的、邏輯的純數(shù)學(xué)模型,。 　　后來(lái)投資心理學(xué)分析方法登場(chǎng),。技術(shù)分析能夠建立市場(chǎng)的反應(yīng)模型,，熟練掌握技術(shù)分析方法的投資者卻發(fā)現(xiàn)實(shí)際運(yùn)用時(shí)并沒有獲得期待的高收益,。也就是說，對(duì)市場(chǎng)的了解程度,，對(duì)信息理解水平的差異與收入并不成比例,。心理分析就是想說明這一點(diǎn)，與其說心理分析方法是在分析市場(chǎng),，不如說它證明了市場(chǎng)是不可能被完全分析透徹的,。心理學(xué)和證券市場(chǎng)的結(jié)合，使研究表現(xiàn)最好的投資者的心理和由此形成的投資習(xí)慣變得必要,，它是投資心理分析的第一步,。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 頁(yè)