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　　央行降準后,，2月5日A股市場卻并不“領情”,，高開低走最終仍以下跌收盤。在業(yè)內人士看來，貨幣政策的放松預期強化無論是對于股市還是樓市短期均利好有限：微觀層面的資金壓力始終掣肘A股,，高庫存壓力依然主導樓市運行。不過，在專家們看來，此次降準僅僅是央行貨幣政策寬松的開始,。

趙乃育/繪

　　盡管央行祭出了降準“大招”，但市場似乎并不“領情”,。2月5日,，受降準利好刺激，A股早盤高開逾2%,，隨后震蕩下行,，臨近尾盤，上證綜指跳水翻綠跌逾1%,，3200點得而復失,。截至收盤，上證綜指跌1.18%,，收報3136.53點,，深證成指跌0.46%，收報11065.58點,。兩市全天成交約6194億元人民幣,，前一交易日為5230億元。
　　業(yè)內人士普遍認為,，A股市場2月5日高開低走,，主要原因在于，盡管宏觀面央行貨幣政策寬松預期有所強化,，但微觀面仍有眾多利空因素掣肘A股運行,，這些利空因素主要集中在資金層面，考慮到A股本輪強勁上漲主要源于資金推動,，市場對這些微觀層面的資金因素更為敏感,。
　　華泰證券表示，降準時點超預期,，但方向和幅度均在預期內,，因此不改變短期市場寬幅震蕩格局，微觀流動性退潮背景下股市將回歸基本面,。央行降準降息的通道已打開,，也是本輪市場大漲的最大邏輯，此次降準更多是延續(xù)此前邏輯,，而非加強,，所以宏觀上沒有理由大幅提高估值。微觀上,，監(jiān)管層對股市資金去杠桿的態(tài)度很明確,，所以很可能出現宏觀資金面偏松而微觀資金面并不松的狀態(tài)。
　　WIND統(tǒng)計數據顯示，截至2月4日,，滬深兩市融資融券余額為10492.76億元,，較前一個交易日僅微幅增長了22億元，實際上,，自今年2月以來,，前一段時間推動A股上漲最為重要的因素——兩融杠桿帶來的資金增速已明顯放緩，在1月30日,、2月3日甚至出現了單日融資融券余額負增長的情況,，這在過去一年較為罕見。而在此之前,，證監(jiān)會已經宣布對剩余46家公司融資類業(yè)務開展現場檢查,。中國證券金融公司披露的最新數據顯示，2015年1月份新開的融資融券賬戶數量為32萬戶,，為最近五個月的新低,。此前四個月，新開兩融賬戶數逐月增加,，去年12月份更是創(chuàng)下歷史新高,，新開兩融賬戶數超過70萬戶。
　　除了去杠桿的因素外,，另一方面,，新股發(fā)行也明顯出現了全面加速的跡象，在微觀層面極大影響著市場流動性,。數據顯示,，下周將在四天之中發(fā)行24只新股，興業(yè)證券預計,，本次新股集中發(fā)行資金凍結量將在11日達到2.2萬億人民幣峰值,。民生證券預計，此輪打新將凍結資金2.6萬億元,，資金凍結量創(chuàng)歷史新高,。
　　“3406點將很有可能成為中期頂部?！庇⒋笞C券研究所所長李大霄對《經濟參考報》記者表示,，目前A股市場2600多家上市公司中，已經有1500家的市盈率超過了40倍,，有600多家甚至超過了100倍,，已經明顯偏貴。在他看來,，一方面,，刨除銀行股之后，藍籌股估值中樞已到20倍PE,，已經偏貴,；另一方面，小盤股,、次新股,、垃圾股、題材股和偽成長股的股票估值更高,，大量機構云集其中,，很有可能招致監(jiān)管部門更為嚴厲的監(jiān)管措施。因此無論從哪一方面來看,，當前都應當從進攻轉為防御,，等待市場進行充分調整。

　　緩解　輸血開發(fā)商資金鏈

　　數據顯示,，2月5日早盤,，地產股強勢上漲，招商地產上漲近8%,。中原地產首席分析師張大偉表示,，目前無論中國經濟還是全球經濟均不樂觀,央行下調存款準備金率意在刺激整個經濟環(huán)境，維持平穩(wěn)上漲,。在此背景下,，信貸政策松綁的通道開啟，樓市將獲益,。上海易居房地產研究院副院長楊紅旭也認為,，降準對大部分開發(fā)商而言肯定是利好消息。目前,，房地產市場整體資金鏈比較緊張,，存款準備金率下調意味著銀行貸款的難度有望降低，融資成本也有可能降低,。
　　在去年降息后,，房地產市場有明顯好轉，再加上現階段降準的疊加,，房地產行業(yè)高庫存有可能緩解,。中國指數研究院最新監(jiān)測數據顯示，監(jiān)測中50個重點城市12月單月銷售總量創(chuàng)近5年新高,，2015年1月份盡管環(huán)比回落明顯,，但多數城市同比增長仍保持良好勢頭。房價方面,，1月百城（新建）住宅平均價格也開始止跌,，結束了環(huán)比連跌的局面,。
　　中指院表示，從歷來經驗看,，貨幣政策對房地產銷售的影響最為直接,，此次降準將進一步明確購房者預期，加快推動各類住房需求入市,，緩解各地高庫存壓力,。但基于春節(jié)臨近影響，預期政策效果將在3月份開始逐步顯現,。而主流開發(fā)商的資金鏈也將迎來實質性緩解,，基于銷售回款加快和融資成本降低帶來的現金流將更顯珍貴。
　　張大偉認為,，在美聯儲可能加息,、人民幣貶值的負面消息影響下，海外融資難將引發(fā)房企資金鏈緊張,，甚至有可能出現違約,。而央行釋放流動性，則有效緩解房企融資難題,。受資金流緊縮,、佳兆業(yè)黑天鵝事件影響，房企融資再度加難,。據中原地產研究部統(tǒng)計數據顯示,，中國房企海外融資明顯銳減，在1月海外資本市場有融資的僅7家企業(yè),，合計融資額度為158億人民幣,，相比2014年1月的21家企業(yè)、600億額度的海外融資大幅銳減73.7%,。其中,，標桿房企融資整體減少。
　　但值得注意的是,，降準帶來的利好卻不足以讓樓市快速回暖,。中指院認為，市場信心仍會不足,?！霸?014年全國房地產銷售及新開工下降明顯、開發(fā)投資放緩的背景下,，各個城市的庫存壓力持續(xù)加劇,，多數城市的可售面積去化周期在15個月的警戒線以上，部分三四線城市的土地庫存去化周期更是接近5年,，市場整體的去庫存壓力驟顯,?！庇袠I(yè)內人士認為，對于房地產業(yè)來說,，降準將是利好,，房市回暖可期，但現階段去庫存仍為根本目標,，在此背景下，房價不會大幅上漲,，而是將保持穩(wěn)定或小幅上漲,。

　　預判　貨幣寬松仍可期

　　此次央行降準，也引發(fā)了市場關于貨幣寬松通道打開的猜測,。多數專家認為,，此次央行降準只是總量寬松的一個開始，在未來一段時間內,，隨著經濟下行,、通縮風險的不斷加劇，央行有望出臺進一步的寬松政策,。
　　中航證券表示,，從經濟基本面來看，此次降準最核心的原因是出于國內穩(wěn)增長和防通縮的需要,。從國內環(huán)境看,，雖然去年四季度GDP同比增7.3%看似平穩(wěn)，但當季GDP環(huán)比僅增1.5%,，12月當月地產投資增速降至負值,，經濟狀況實際上出現了顯著惡化，而這意味著政策上穩(wěn)增長壓力顯著增大,。該機構預計,，本次降準對穩(wěn)增長的實際貢獻可能較為有限，未來進一步的降息,、降準將繼續(xù)輪番上演,，形式上或將繼續(xù)呈現為全面放松與定向寬松的組合。
　　興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委表示,，美元走強意味著央行外匯占款已經周期性見頂,，隨著未來美元的繼續(xù)回升，外匯占款的繼續(xù)下降,，我國法定存款準備金率會趨勢性下降,。在他看來，2015年還會有兩次降準,，一次降息,。海通證券首席宏觀債券分析師姜超則表示,，央行貨幣政策正向常態(tài)化回歸，未來總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力,。他指出,，從歷史角度而言，匯率貶值和降準之間存在著高度的相關性,，無論2008年,、2012年的全面降準，還是2014年的定向降準之前均伴隨著人民幣的階段性貶值,。姜超稱,，目前經濟增速處于歷史低點，1月CPI或低于1%,，經濟下行通縮風險加劇,，央行寬松壓力加大。而隨著IPO發(fā)行的加速和公司債注冊制的推出,，從資本市場到經濟的傳導渠道正在打通,，從而掃清了貨幣放松的障礙，而進一步的寬松政策仍可期待,。
　　不過,，交銀國際首席策略分析師洪灝卻認為，此次降準背后含義更多是對儲備資產的管理,，對沖資本外流和外匯儲備的下降,，而不應被視為大幅度寬松。在他看來,，在近二十年的歷史上,，中國曾出現過三個降準周期：1997年底至1998年、2008年底和2012年上半年,。在每個降準周期均伴隨著資本外流的現象,。