隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速轉(zhuǎn)好,，美聯(lián)儲加息預(yù)期也不斷上升,，美聯(lián)儲主席耶倫已經(jīng)明確表示,，如果有可能會在2015年年內(nèi)加息,，盡管夏季加息略顯倉促,，但在秋季美聯(lián)儲可能會采取實質(zhì)行動,。美聯(lián)儲會怎樣加息,，美聯(lián)儲加息之后會如何影響中美利差,，中美利差會向什么方向演變?
競標(biāo)利率與利率區(qū)間
眾所周知,，美聯(lián)儲自金融危機(jī)之后就采用競標(biāo)利率,，由金融機(jī)構(gòu)報價以獲得聯(lián)邦基金，在競標(biāo)利率最低低于0.10%的時候,，市場實際利率仍然高達(dá)2%以上,，這個差距就是金融機(jī)構(gòu)從批發(fā)到零售的過程.現(xiàn)在聯(lián)邦基金競標(biāo)利率仍然在0.25%以下，如果美聯(lián)儲加息,，其最可能的行動是調(diào)高區(qū)間利率上限0.25%,，對于競標(biāo)利率僅有窗口指導(dǎo)意義，傳遞到實際利率終端也是一個復(fù)雜的過程,，這個過程當(dāng)中,，金融機(jī)構(gòu)層層加碼，從而啟動美國美國利率上升的漫長周期,。
正如美聯(lián)儲副主席費舍爾所說,，過度注重美聯(lián)儲初次加息是一個錯誤，對美聯(lián)儲僅僅具有窗口指導(dǎo)意義的初次加息,，帶來的更多的是預(yù)期轉(zhuǎn)變,，不會造成利率市場的劇烈動蕩，這是一個循序漸進(jìn)的過程,。此外,，美聯(lián)儲還要為存款準(zhǔn)備金支付利息，還要上調(diào)再貼現(xiàn)利率,，這是一套組合拳,，如果將美聯(lián)儲加息像對待市場急劇轉(zhuǎn)變那樣，美國利率市場就可能劇烈動蕩。
美聯(lián)儲提早做了鋪墊,，美國市場早已經(jīng)消化了這種預(yù)期,，美聯(lián)儲副主席費舍爾甚至認(rèn)為，新興市場也能從容應(yīng)對美聯(lián)儲加息,，實際上,，費舍爾言外之意就是美聯(lián)儲初次加息一定更具有象征意義，而不是以市場的急劇轉(zhuǎn)折為目的,。在耶倫的明確表態(tài)下,，如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在秋季快速走好，那么美聯(lián)儲加息就可能實現(xiàn),，從這種預(yù)期到現(xiàn)實,，現(xiàn)在來看只在咫尺之間。
資產(chǎn)循環(huán)周而復(fù)始
美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間接受了金融機(jī)構(gòu)的大量抵押品,，很多金融機(jī)構(gòu)將優(yōu)質(zhì)債券,、抵押貸款債券折價抵押給美聯(lián)儲以獲得流動性，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表也迅速膨脹到3萬億美元,，美聯(lián)儲還購買債券實施QE,，加息之后美聯(lián)儲持有這些資產(chǎn)會怎么辦呢?由于美聯(lián)儲將要為存款準(zhǔn)備金支付利息，金融機(jī)構(gòu)在利率不斷上升的過程當(dāng)中獲取的息差收益越來越多,，會將大量剩余資金存入美聯(lián)儲,，而美聯(lián)儲所持有的抵押資產(chǎn)都是大幅折價的，金融機(jī)構(gòu)具有資本盈利的本性,，無疑美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表上的這些資產(chǎn)就是金融機(jī)構(gòu)攫取利潤的一個目標(biāo),。因此，總體上來看,，美聯(lián)儲加息,、為準(zhǔn)備金支付利息、聯(lián)邦基金競標(biāo)利率等等,，實際上是在美聯(lián)儲和金融機(jī)構(gòu)之間開啟了資產(chǎn)大循環(huán)的過程,。
美聯(lián)儲主席耶倫警告美股之后，歐美股市和債市在2015年出現(xiàn)兩波調(diào)整,，勢頭不可謂不兇,。但是根據(jù)最近的報道，仍然有資金流入國債市場,，而美國國債,、公司債、抵押債,、高收益?zhèn)袌龃似鸨朔俏Ｓ噘Y金的極好場所,，即使這些債券不上漲,，金融機(jī)構(gòu)從美聯(lián)儲手里購買到的抵押品也是有顯著折價的,，是有利可圖的。所以金融機(jī)構(gòu)一定會響應(yīng)美聯(lián)儲加息的號召,，蜂擁而入,，將剩余資金存入美聯(lián)儲，通過一個復(fù)雜的計算轉(zhuǎn)換過程,，美聯(lián)儲龐大的資產(chǎn)負(fù)債表就逐步轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)中去,。這樣，美聯(lián)儲既挽救了金融危機(jī),，又降低了資產(chǎn)負(fù)債表,，所以美聯(lián)儲加息歸根到底是美國金融資產(chǎn)周而復(fù)始大循環(huán)的開端。
從這個意義上來說,，美聯(lián)儲加息主要還是為美國經(jīng)濟(jì)服務(wù)的,，正如美元貨幣政策不會顧及其他國家遭受的影響一樣，美聯(lián)儲加息也主要是從中長期調(diào)整美國金融資產(chǎn),，特別是初次加息一定是象征性的,，美聯(lián)儲加息也是一個中長期過程，因此,，不應(yīng)過分夸大美聯(lián)儲加息的實質(zhì)影響,。新興市場國家可能會出現(xiàn)動蕩，但本質(zhì)上與“陰謀論”是有差距的,，美聯(lián)儲不會為了打擊別的國家而在貨幣政策上做手腳,，美聯(lián)儲歸根到底肩負(fù)著美國經(jīng)濟(jì)的重要使命，既要對國會負(fù)責(zé),，又要對美國總統(tǒng)負(fù)責(zé),，還有必須對美國經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)，所以,，應(yīng)該理性看待美聯(lián)儲貨幣政策決策,，特別是要結(jié)合本國的經(jīng)濟(jì)實際。
中美利差的變化
對于中美利差,，一直以來存在各種看法,，美聯(lián)儲加息勢必會影響到中美利差的變化，目前人民幣國際化也處在重要關(guān)口,，所以中美利差的變化和走向毫無疑問會引起市場各方的關(guān)注,，也會引起全球金融市場的變化。現(xiàn)在中美利差仍然維持較高水平,，但是在新興國家中又處于較低的水平,，美聯(lián)儲一旦加息，短期來看，中美利差會縮小,，容易引起對人民幣是否堅挺的懷疑,，但這些似乎都不是問題。
由于人民幣自由兌換即將實現(xiàn),，并正式成為國際儲備貨幣,，甚至很快也會納入SDR，所以如果中美利差過大,，會造成顯著的資本流動,，甚至形成短期追逐人民幣利差的國際資本流動，造成資本市場的劇烈動蕩,，這是中國決策層和監(jiān)管層不愿看到的,。從這個角度分析，中國央行連續(xù)降息降準(zhǔn),，也具有明顯的縮小中美利差的政策取向,，而這一切都是為人民幣國際化、自由兌換做準(zhǔn)備,，所以,，過分擔(dān)心中美利差縮小會造成人民幣貶值是不必要的，人民幣還會在基本穩(wěn)定均衡的水平上,，主要由市場驅(qū)動實現(xiàn)匯率波動,。
近兩年來，在美元升值的過程中,，人民幣不僅是亞洲,、也是全球?qū)γ涝档纳贁?shù)貨幣之一，國際貨幣基金組織(IMF)也承認(rèn)人民幣沒有被低估,，并明確表示人民幣近幾年來實際匯率大幅升值,，綜合這些來看，人民幣始終存在升值壓力,。隨著人民幣國際化的進(jìn)展,，特別是自由兌換不宜維持過高的中美利差，因此中美利差未來的走向還是會逐步縮小,，中國央行仍然向右,、美聯(lián)儲即將向左的情況，對于適時調(diào)整中美利差顯然是有利的,，人民幣也可以緩解升值壓力,，而且中國央行還會向著平衡中美歐三大央行差異的方向前進(jìn)，所有這些,，不論是對中國市場還是對世界市場都是好消息,。
