很明顯,，此次降息的基本邏輯與上次相似,，通縮和經(jīng)濟(jì)下行壓力大是主因,。預(yù)計(jì)2月份的物價(jià)數(shù)據(jù)繼續(xù)低迷,，CPI可能繼續(xù)在1%以內(nèi),、PPI跌幅或接近4%,，企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的融資成本進(jìn)一步上升,。同時(shí),，呈現(xiàn)給管理層看的1~2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(初值)或?qū)⒆C實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力進(jìn)一步加大,。那么,，對(duì)于年初提出的一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局，并為全年經(jīng)濟(jì)工作首要任務(wù)——“保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長”打好頭炮來說,，需要發(fā)揮貨幣政策逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向調(diào)節(jié)的基本原則,，延續(xù)此前降準(zhǔn)降息式的寬松在情理之中。
此前,，盡管存在降息會(huì)進(jìn)一步抬升預(yù)算軟約束企業(yè)杠桿率,、惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、加重未來結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度等顧慮,，但周小川1月底在達(dá)沃斯論壇上仍指出,，“貨幣政策屬于總量政策，不解決結(jié)構(gòu)問題,，央行會(huì)致力保持貨幣供應(yīng)穩(wěn)定,，但經(jīng)濟(jì)是不斷變化的，央行有時(shí)向市場注入流動(dòng)性,，有時(shí)收緊流動(dòng)性”,。這事實(shí)上為本次降息打下了伏筆，即降低債務(wù)負(fù)擔(dān),、緩解惜貸情緒,、增加信貸投入,。
本次降息并非奔著樓市去，但與樓市關(guān)系密切,。2013年之前,，通過抵押物價(jià)格上升和預(yù)期的財(cái)富效應(yīng)，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲是驅(qū)動(dòng)信貸投放的主要因素,，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)(房地產(chǎn)上下游)債務(wù)加杠桿,、擴(kuò)張產(chǎn)能的間接驅(qū)動(dòng)因素。但是,，2013年以后,，出于調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)的考慮，國家開始去杠桿,、去產(chǎn)能,、控債務(wù)，收緊流動(dòng)性供給是主要手段,，M2增幅一下子下降近10個(gè)百分點(diǎn),。再加上2014年開始，房地產(chǎn)供求格局開始轉(zhuǎn)向,，城鎮(zhèn)家庭擁有住房達(dá)到1套/戶,，房地產(chǎn)待售庫存攀升，房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)信貸投放的機(jī)制開始逆轉(zhuǎn),。
也就是說,，2013年以后的樓市調(diào)控下半場，整個(gè)情形完全反過來了,，房地產(chǎn)市場下調(diào)和流動(dòng)性收緊,，對(duì)信貸投放、實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)擴(kuò)張,、產(chǎn)能擴(kuò)張產(chǎn)生了較大的壓力,。但此時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和地方政府在上半場累積的債務(wù)水平已經(jīng)達(dá)到了非常高的水平,，對(duì)企業(yè)運(yùn)營甚至是債務(wù)的償還來說,，負(fù)債端“斷奶”的沖擊太大了。因此,，需要確保房地產(chǎn)不會(huì)出現(xiàn)快速下滑,，避免對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量和貸款意愿形成沖擊，出現(xiàn)壞賬與銀行信貸緊縮的循環(huán),，惡化退縮和經(jīng)濟(jì)下滑,。
因此，2014年以來的樓市政策,，無論是去除行政干預(yù)(退出限購),，還是放松二套房貸杠桿和降低購房成本(如降息和公積金新政)等,，都意在保持房地產(chǎn)供需能在2013年的歷史最高位(如開發(fā)投資9萬億元、銷售達(dá)到13億平方米)上徘徊或緩慢下滑,，而非快速下滑。但是,，由于銀行惜貸,，再加上活期存款理財(cái)化、對(duì)公存款同業(yè)化,，銀行資金來源成本大幅度攀升,，不僅銀行徹底拋棄了非資質(zhì)和二、三線城市房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)貸款,，而且個(gè)人住房抵押貸款利率也一再攀升,。
這就是為什么，即便2014年9月底央行重磅推出“房貸新政”,，貨幣政策趨于寬松,，但房貸利率依舊居高不下。目前,，首套房貸利率在基準(zhǔn)利率的0.95倍左右,，二套房貸利率在基準(zhǔn)利率的1.1倍左右，與去年四季度末差別不大,，這是樓市繼續(xù)疲軟的主要原因,。
2014年樓市“暖冬”或?qū)o法順延至今年“小陽春”，盡管有房企降價(jià)動(dòng)力減弱,、股市分流購房資金,，甚至是春節(jié)等影響，但更多的卻是,，基于投鼠忌器的考慮(怕繼續(xù)寬松再次刺激資本市場“瘋�,！�)，2015年以來,，央行貨幣政策放棄了2014年四季度以來的激進(jìn)風(fēng)格而選擇“沉默”;另外,，房貸成本居高不下，制約了剛性需求和改善性需求入市,。
目前,，樓市供求格局、市場預(yù)期已經(jīng)完全不同于過去,，重點(diǎn)城市可售住房總量同比增長30%以上,，其他城市庫存量更大，即便降準(zhǔn)降息,，樓市也不大可能出現(xiàn)過去“一有刺激便火爆”的局面,。但是,，再次降息有助于形成繼續(xù)降息的預(yù)期，房貸成本不斷下降,，激勵(lì)剛需和改善性需求積極入市,。
更為重要的是，若樓市需求能夠保持穩(wěn)定而不是快速下滑,，一方面會(huì)夯實(shí)重點(diǎn)城市樓市回升局面,，并帶動(dòng)全國樓市企穩(wěn)，確保房地產(chǎn)去庫存順利實(shí)現(xiàn);另一方面,，需求穩(wěn)定和庫存消化后,，新開工和開發(fā)投資在高位上呆得更久一些，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速至少不會(huì)快速下滑;最后,，整體樓市穩(wěn)定,，將通過“安全墊”效應(yīng)，使得銀行存量貸款質(zhì)量(60%的貸款以不動(dòng)產(chǎn)為抵押)不會(huì)出現(xiàn)下滑,，不僅銀行惜貸的情緒會(huì)得到緩解,，而且將會(huì)增加貸款對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。
