資本項(xiàng)目管制并非人民幣國際化瓶頸
中國最近兩年在資本市場和國際多邊經(jīng)濟(jì)合作領(lǐng)域推出的一系列重大舉措,，某種程度上說都是為人民幣國際化提供準(zhǔn)備條件,。
無論是去年9月啟動(dòng)的上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)改革的先行先試,，抑或剛剛開閘的“滬港通”,，還是初具國際意義的人民幣離岸中心的陸續(xù)搭建，人民幣國際清算網(wǎng)絡(luò)的全球性布局安排,，乃至更具指標(biāo)意義的金磚國家開發(fā)銀行,、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金的陸續(xù)成立,，加上積極籌建中的海上絲綢之路銀行和上海合作組織開發(fā)銀行,，以及中國力主推行建立亞太自貿(mào)區(qū)等等,。所有這些,，均有利于擴(kuò)大人民幣的國際行為空間,。而央行官員日前表示，央行有意在上海自貿(mào)區(qū)有條件開放資本項(xiàng)目可兌換,，釋放了中國加快資本項(xiàng)目開放的信號,。
筆者注意到有評論把資本項(xiàng)目管制視為人民幣國際化的最大瓶頸。其實(shí)這是未搞懂人民幣國際化一般邏輯與內(nèi)生性機(jī)理的誤解,。因?yàn)橘Y本項(xiàng)目管制解除本身并不復(fù)雜,，但究竟何時(shí)解除，則不僅僅是時(shí)間問題,，而要密切關(guān)注相關(guān)配套條件的發(fā)育程度,。央行內(nèi)部曾有討論擬在2015年實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，但后來不了了之,，而代之以人民幣資本項(xiàng)目可兌換沒有時(shí)間表的官方陳述,。說明貨幣當(dāng)局對資本項(xiàng)目開放的節(jié)奏以及風(fēng)險(xiǎn)可控程度尚比較謹(jǐn)慎。
從發(fā)達(dá)國家資本項(xiàng)目自由兌換的經(jīng)驗(yàn)來看,，除了英美等金融強(qiáng)國較早采取相對自由的資本項(xiàng)目體制之外，一般到20世紀(jì)80年代才完成資本項(xiàng)目全面開放進(jìn)程,，漸進(jìn)式特征明顯。因?yàn)橘Y本項(xiàng)目開放要求一國放棄固定匯率,，以保持貨幣政策的相對獨(dú)立性，另一方面,，還要求對過度資本流動(dòng)采取審慎管理措施,，只有當(dāng)匯率彈性較充分且監(jiān)管水平達(dá)到相對成熟之后，全面放開資本管制的時(shí)間窗口才基本來臨,。
從國家戰(zhàn)略布局來看,，十八屆三中全會提出了“推動(dòng)資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”的戰(zhàn)略架構(gòu),，其戰(zhàn)略架構(gòu)的實(shí)施是以2020年為重要時(shí)間節(jié)點(diǎn),。因?yàn)橹醒雽θ嗣駧艊H化的要求非常高，絕不僅限于一般意義上的自由兌換,，而是要在貿(mào)易,、投資和儲備貨幣領(lǐng)域均有相當(dāng)大的話語權(quán)。按照筆者的估計(jì),，人民幣在實(shí)現(xiàn)貿(mào)易項(xiàng)目下的跨境流動(dòng),、資本項(xiàng)目下的跨境流動(dòng)以及離岸金融中心的人民幣流動(dòng)之后，遲早要嵌入全球儲備貨幣體系和大宗商品交易體系中,，進(jìn)而成為美元的主要競爭對手,，這個(gè)時(shí)間跨度至少需要20年。
2020年國際化指數(shù)將達(dá)10%
根據(jù)國內(nèi)有關(guān)研究,，以人民幣在全球范圍內(nèi)貿(mào)易計(jì)價(jià),、金融交易和外匯儲備等三個(gè)方面份額的發(fā)展動(dòng)態(tài)，給出了人民幣2013年底的國際化指數(shù)為1.69%,，與2013年初的0.92%相比提高了84%,。2014年第一和第二季度，人民幣國際化指數(shù)則達(dá)到了1.74%和1.96%,，預(yù)計(jì)到今年年底人民幣國際化指數(shù)有望接近2.5%,。截至2014年9月，人民幣已經(jīng)成為全球第七大貿(mào)易計(jì)價(jià)和支付清算貨幣,，第九大投資和金融交易貨幣,。
從人民幣國際化的進(jìn)展來看，貿(mào)易項(xiàng)目下的人民幣結(jié)算由于得到政策的大力扶植而發(fā)展迅速,。作為人民幣國際化最基礎(chǔ)的工作之一,，人民幣在跨境貿(mào)易中的結(jié)算比例發(fā)展迅速，已從2009年試點(diǎn)之初的35.8億元,，擴(kuò)大到去年的4.63萬億元,。今年前三季度就已達(dá)4.8萬億元,，超過了去年全年,，業(yè)務(wù)范圍則涵蓋全球近200個(gè)國家和地區(qū)。相應(yīng)的,，今年以來，央行與英國,、法國,、德國,、瑞士,、韓國,、阿根廷等國央行簽署人民幣清算安排合作備忘錄或人民幣清算協(xié)議,，并在倫敦、巴黎,、法蘭克福、盧森堡,、首爾,、多倫多、多哈,、悉尼等金融城市設(shè)立人民幣清算行,。預(yù)計(jì)下一步的目標(biāo)是爭取在紐約設(shè)立人民幣清算行。
當(dāng)然,，人民幣在國際貨幣與金融體系中的分量與美元遠(yuǎn)不在一個(gè)量級上,。以國際化指數(shù)而言,，2013年美元國際化指數(shù)為52.96%，歐元為30.53%,，英鎊4.3%,，日元4.27%,。份額只有1.69%的人民幣不及美元國際化指數(shù)的零頭;在國際債券與票據(jù)市場,，截至2013年底，人民幣國際債券和票據(jù)的存量為719.45億美元,，在全球所占份額為0.33%,。同期，歐元占比為44.21%,，美元占比為35.80%,，英鎊占比9.48%，日元占比2.22%,。至于國際儲備貨幣份額,，目前美元在國際儲備貨幣中的份額約為60%，歐元約為25%,，英鎊,、日元等低于4%，人民幣所占份額不到1.5%,。美元在全球大宗商品交易中所占份額約95%,，人民幣所占份額幾乎為零。
筆者預(yù)計(jì),，隨著人民幣國際化步伐的穩(wěn)步推進(jìn),，2020年，人民幣國際化指數(shù)有望達(dá)到10%,，將跨越真正國際化的第一個(gè)重要門檻,。而到2030年人民幣國際化指數(shù)將達(dá)到20%。形成美元,、歐元與人民幣的三邊均勢貨幣格局,。
加緊構(gòu)筑多維力量體系支持
當(dāng)前，人民幣正處于貿(mào)易項(xiàng)目下的跨境流動(dòng),、資本項(xiàng)目下的跨境流動(dòng)以及離岸金融搭建的敏感時(shí)期,，下一步可能還要嵌入全球儲備貨幣體系和大宗商品交易體系，這對貨幣主導(dǎo)國的美國來說,，意味著切割美國的核心利益,。這是美國不愿看到的局面,。美國一定會運(yùn)用機(jī)制化力量體系牽制人民幣國際化的步伐。
從全球貨幣變遷史的視角來看,，迄今為止真正完成國際化的貨幣,，只有英鎊和美元，這兩者的背后均有密布全球的多維政經(jīng)和軍事力量體系支撐,。因此,，一國貨幣國際化是極為復(fù)雜的過程，不僅需要國內(nèi)金融市場體系的內(nèi)生性發(fā)育,，更需構(gòu)建全球性的力量體系,。而人民幣國際化的制約條件，則遠(yuǎn)多于昔日的美元,。在“大塊頭”的中國資本尚未真正形成“金融資本力”之前,，資本市場深層次開放步伐切勿過于自信。
人民幣國際化只是中國深度嵌入全球金融體系的戰(zhàn)略性安排之一,。中國或?qū)⒃?020年成為全球第一經(jīng)濟(jì)大國,，屆時(shí)中國在全球經(jīng)濟(jì)與金融體系中擁有相當(dāng)分量的話語權(quán)是非常自然的邏輯安排，不過,，真實(shí)世界不兌現(xiàn)靜態(tài)的假定,。中國要在國際分工領(lǐng)域中擁有與本國經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對稱的地位，進(jìn)而維護(hù)國家核心權(quán)益,，迫切需要基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模性擴(kuò)張和內(nèi)生性技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)業(yè)競爭力提升,，更離不開基于金融發(fā)展和全方位參與國際競爭的金融力量工具的培育，以及軍事力量體系的全球化構(gòu)建與投送,。
