轉融券試點推出后,，完全可以通過轉融券,，既盤活大股東的持股存量,，又不會改變上市公司股東結構,，這當然大有利于藍籌股籌碼的穩(wěn)定性,。當然,，構建起切合中國資本市場實情的交易框架和交易制度,，不但需要探索和認知市場規(guī)律,，更需要審時度勢修正市場偏差的大智慧,。
轉融券業(yè)務試點將從明天起正式啟動,，滬深A股市場又將增添新的有機組成部分，交易活躍選項上也增添了新工具,。這種完善交易機制的新探索,，是融資融券試點的延續(xù)，更是股指期貨交易延展的配套,，意味著中國證券市場在市場建設上又邁出了一大步,。
追蹤過去22年的滬深A股市場發(fā)展軌跡，若以2005年4月的股權分置改革為界,，可劃分為兩個階段,。第一階段，股權分置改革的前十五年,，是基礎性制度建設的摸索期,，其中又可細分為兩段，長周期上升的前十一年與持續(xù)下跌周期的后四年,。先看前十一年,，那可以說是滬深證券市場造富運動的十一年。在滬深股市起步時,，基于制度性的緣由,，設計了較少的流通股份，市場規(guī)模相對偏小,，加上“市場經(jīng)濟”道路確立,，助推了經(jīng)濟發(fā)展，證券市場雖有起伏波動,，總體上運行在牛市軌道上,，聚斂了賺錢效應，也掩蓋了單邊市的制度缺陷,。
滬深證券市場的建立,，要早于市場經(jīng)濟的全面推行,，所以，“先天不足”不可避免,。國有股,、法人股、社會公眾股“三股”久不“歸一”,，形成了事實上的人為“割據(jù)”,，破壞了市場的完整性，形成了同股不同權的制度弊病,。后四年市場持續(xù)下跌,，系統(tǒng)性風險集中出現(xiàn)，單邊市的弊端暴露無遺,。
第二階段,，股權分置改革后的七年,。由于之前市場發(fā)展重心在基礎性制度建設,、交易制度建設相對滯后，當滬深股市實現(xiàn)了股權一統(tǒng)后,，其募資金額,、成交金額等排名都一躍而居世界前列，但缺乏指數(shù)平抑工具,，處于單邊交易的市場,，如同單腿走路的行人，嚴重掣肘市場的進一步發(fā)展,。加速交易機制建設,，遂成為相關職能部門的重要任務，匹配市場發(fā)展的工作重心,。于是,，融資融券試點在2010年3月啟動，奠定了中國證券市場的全新交易框架,。從看漲做多的角度看,，引入源頭活水、提供助漲的資金,，是活躍市場,、價值發(fā)現(xiàn)的關鍵因素。從看跌做空的相反角度,，能用于賣出的現(xiàn)券,，無形之中也成了盈利、平抑指數(shù)的有力工具,。作為“頂層設計”,，借鑒發(fā)達國家證券市場制度的融資融券,，對接中國證券市場的實踐之后，為最后建立均衡高效的交易體系奠定了基石,。緊隨其后,，股指期貨在2010年4月推出，交易機制建設向衍生性方向實質(zhì)發(fā)展,。市場出現(xiàn)了多種可選金融工具,，齊漲共跌的單邊市態(tài)開始得以修正。
作為完善市場“治市”舉措的重要環(huán)節(jié),，過去三年滬深股市的融資融券試點意義重大,，不但滿足了那些活躍的投資者看漲未來，基于做多市場對資金的實際需求,，也滿足了那些規(guī)避風險的投資者看淡趨勢,，希望抓住機會做空市場而產(chǎn)生的對現(xiàn)券的需求。在一定程度上,，正是由于交易方向存在巨大分歧,，融券那種活躍交易市場的作用才得以實現(xiàn)。
作為信用交易形式,，融資融券不但考驗券商的資金實力,，也檢驗券商的融券能力。無論融入資金進行看漲交易,，還是融入證券施行看空交易,，投資者都免不了跟券商發(fā)生借貸關系，不是向券商借入資金用于證券買賣,，就是向券商借入證券以供做空賣出,。這種交易行為，不同于全額保證金交易,，而是使用了財務杠桿比率,，能實現(xiàn)“以小搏大”，成倍放大交易數(shù)量和金額,。因此,，一旦市場產(chǎn)生了重大投資機會，融資或融券的需求往往會爆炸式噴涌,，導致成倍成比例的融資融券需求,，超出單個券商的實力范圍。
當然,，對開戶券商而言,，融資急遽增長產(chǎn)生的資金缺口，可通過銀行間同業(yè)拆借市場或其他手段來化解,，是相對比較容易解決的,。融券卻要復雜得多,，按照現(xiàn)有規(guī)則和約定，證券公司融券給客戶,，只能使用自有證券辦理,，當證券公司自有證券不足或干脆沒有融券標的時，該如何滿足客戶的融券需求呢,？從明天開始試點的轉融券業(yè)務,，正好彌補了融券業(yè)務的上述不足。此時,，本來是客戶向證券公司提出融券需求,，卻由證券公司通過中間環(huán)節(jié)——證券金融公司而轉向上市公司機構股東融券，從他們手中借入證券,，以滿足客戶融券所需,。
依筆者看，在中國資本市場剛剛有點起色的時候推出轉融券試點,，絕非做空時代來臨的標志,，而更多考慮的是為了完善市場交易機制，發(fā)揮市場內(nèi)在的調(diào)節(jié)作用,。因此,，筆者認為,，在轉融券設計和試點的初期,，不僅不會助跌市場指數(shù)，反而會釋放更多市場的牽制力量,，很可能形成終結節(jié)后滬深股市倒春寒調(diào)整的信號,。為什么這樣說？原因很簡單,，過去三個月來滬深股市的強勁上漲,，自會促發(fā)大小非減持獲利的沖動。所以漲幅巨大的銀行地產(chǎn)股,，節(jié)后引發(fā)了放量下跌行情,。而轉融券試點推出后，完全可以通過轉融券方式,，既盤活大股東手中的持股存量,，又不會改變上市公司股東結構，更不會威脅大股東控股地位,，還能通過出借證券獲取轉讓收益,。如此，大,、小非減持股票的動力就會大大降低,，這當然大有利于藍籌股籌碼的穩(wěn)定性,，滬深股市這幾天的縮量企穩(wěn)就是有力證明。
隨著市場交易制度的逐漸完善,，A股市場漸漸告別了單邊做多賺錢的機制,，從形式上確立了雙向交易的市場機制，既能提供投資者真實的交易機會,，利用全額保證金做多市場賺錢,；也能提供投資者衍生交易機會，依靠杠桿原理做空市場賺錢,；還提供投資者融資或融券的機會,，發(fā)揮市場高效利用資金的作用，既可從券商手中借入資金,，通過負債放大投資總量,，也可從券商自營借入股票，通過“買空賣空”實現(xiàn)收益,，可以有效利用市場自身的力量,，實現(xiàn)市場趨勢均衡化的變動，防控指數(shù)過度單邊單向運行,，避免暴漲暴跌和大起大落,，從而規(guī)避政策強制干預市場造成的破壞作用。
當然,，雙向交易的市場機制的實踐還剛剛開始,，構建起切合的中國資本市場實情的交易框架和交易制度，不但需要探索和認知市場規(guī)律,，更需要審時度勢修正市場偏差的大智慧,。