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近兩年來(lái)，人民幣匯率但凡出現(xiàn)無(wú)征兆的異動(dòng),，市場(chǎng)無(wú)一例外將其歸于一個(gè)結(jié)果——熱錢(qián),。這個(gè)幾乎深埋于潛意識(shí)里的認(rèn)識(shí)甚至波及香港，上月末至本月初港元聯(lián)系匯率的強(qiáng)方兌換線(xiàn)被屢屢觸及之時(shí),，內(nèi)地市場(chǎng)也一再驚呼美國(guó)量化寬松掀起的驚濤駭浪已經(jīng)拍岸而來(lái),，甚至熱錢(qián)由香港流入內(nèi)地的線(xiàn)路圖也被好事者描繪得栩栩如生,。
但事實(shí)如何呢？筆者相信,，香港金管局總裁陳德霖上周五的解釋已經(jīng)非常明白,，誘發(fā)香港市場(chǎng)港元匯率屢次觸及強(qiáng)方兌換線(xiàn)的主因并不是外來(lái)資金，而是由美元貶值預(yù)期引發(fā)的本港資金棄美元而囤港幣,。而近期凈流入香港的資金的規(guī)模有多大,？不過(guò)區(qū)區(qū)40億美元，掀不起大浪,。
既然并沒(méi)有大規(guī)模資金流入香港,，那么資金以香港為跳板大舉流入內(nèi)地的擔(dān)憂(yōu)又從何而來(lái)？在香港市場(chǎng)港元匯率連續(xù)異動(dòng)的同時(shí),，境內(nèi)的人民幣中間價(jià)和每日的即期交易匯率連續(xù)異動(dòng)該如何解釋?zhuān)恳驗(yàn)槿缫?1月14日為界,，人民幣中間價(jià)已經(jīng)7連升，外匯即期交易匯率也呈現(xiàn)連續(xù)12個(gè)交易日開(kāi)盤(pán)漲停的格局,。
從銀行渠道反饋回來(lái)的信息顯示,，現(xiàn)在境內(nèi)即期市場(chǎng)上的美元拋盤(pán)確實(shí)厲害。而其中根本,，在于9月末美元走勢(shì)逆轉(zhuǎn)以來(lái),，大量囤積香港延遲結(jié)匯的資金集中回來(lái)。9月份全口徑的外匯占款數(shù)據(jù)不是大出市場(chǎng)意料嗎,？當(dāng)月新增1306.79億元,，一舉扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)。而且尤其值得注意的是,，這部分結(jié)匯資金并未進(jìn)入央行的外匯占款池子,，而是滯留在了商業(yè)銀行賬上，因?yàn)楹罄m(xù)公布的央行外匯占款數(shù)據(jù)環(huán)比只增加了20.38億元,。
而恰在此時(shí)，9月末和10月初我們可以看到人行公布的中間價(jià)開(kāi)始由貶轉(zhuǎn)升,。也就是說(shuō),，貿(mào)易商們此刻將手中美元換成人民幣,，正好抄底,。實(shí)際上,，這確實(shí)在一定程度上刺激了結(jié)匯的進(jìn)程,。根據(jù)Wind資訊提供的即期交易匯率走勢(shì),，境內(nèi)市場(chǎng)盤(pán)中價(jià)格人民幣看漲的速度明顯加快,，并延續(xù)至今,。但是,，由于人行推高中間價(jià)的步幅過(guò)快,，商業(yè)銀行在9月末吃入的外匯貶值敞口也開(kāi)始放大,。結(jié)果是什么,？就是銀行和貿(mào)易商一起拋美元，其動(dòng)力足以將每日的即期匯價(jià)死死地砸在漲停板上,。
實(shí)際上,，如果我們?cè)賹⒁暰�(xiàn)拉長(zhǎng)到今年二季度初，相應(yīng)的對(duì)比會(huì)更加強(qiáng)烈,。當(dāng)時(shí)的情況正好相反,，市場(chǎng)看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)心態(tài)正濃，人民幣貶值預(yù)期大盛,，境內(nèi)的人民幣即期匯率不也出現(xiàn)過(guò)連續(xù)跌停的局面嗎,？原因其實(shí)一樣，結(jié)匯資金在香港拿著美元更劃算,！
所以,，筆者以為導(dǎo)致近一兩年以來(lái)人民幣匯率屢現(xiàn)異動(dòng)的原因并不在于熱錢(qián)，其根本在于香港人民幣離岸中心的不斷成熟,。香港市場(chǎng)近一年以來(lái)人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)的投資渠道不斷拓寬,，而其自由港的地位也意味著人民幣與美元之間的兌換完全不受限制。如果善用兩地匯差和利差之間的空間,，合理實(shí)現(xiàn)套利并不是天方夜譚之事,。疊加上現(xiàn)有外匯管理?xiàng)l例延遲結(jié)匯的空間，極端情況下確實(shí)容易導(dǎo)致境內(nèi)外匯占款數(shù)據(jù)驟漲驟跌,。市場(chǎng)在不明就里的情況下,，往往認(rèn)為這是熱錢(qián)潮漲潮落。
實(shí)際上,，與金管局總裁陳德霖認(rèn)為并沒(méi)有大量資金連續(xù)入港類(lèi)似,，央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱前日亦明確表示,，當(dāng)前企業(yè),、個(gè)人跨境資金甚至并不是流入，而是連續(xù)兩個(gè)月小幅凈流出,。他明確稱(chēng),，內(nèi)地外匯供求始終保持基本平衡，并無(wú)方向性,、趨勢(shì)性變化,。
而后續(xù)情況會(huì)怎么走？境內(nèi)即期市場(chǎng)12個(gè)漲停板之后會(huì)不會(huì)有更多的漲停板,？筆者建議讀者將美元兌人民幣中間價(jià),、境內(nèi)盤(pán)中即期匯率和香港市場(chǎng)1年期NDF匯率重疊起來(lái)看。三者加總,，我們或許會(huì)恍然大悟——至今香港市場(chǎng)美元兌人民幣1年期NDF價(jià)格依然高于境內(nèi)中間價(jià),。也就是說(shuō),，市場(chǎng)認(rèn)為1年后1美元能夠兌到更多的人民幣，這難道就是所謂的人民幣升值動(dòng)力所在嗎,？
更加巧合的是,，昨日央行中間價(jià)已經(jīng)悄然結(jié)束了7連漲。所以,，熱錢(qián)真的來(lái)了嗎,？各位看官請(qǐng)仔細(xì)斟酌。
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