人民幣開(kāi)放步伐正加快,。溫州和深圳的金融改革步伐加快,，匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大,，倫敦將成為另一個(gè)人民幣離岸中心,。這些變化好像是在加快人民幣開(kāi)放的準(zhǔn)備，但當(dāng)前社會(huì)各方面對(duì)人民幣國(guó)際化所要達(dá)到的目標(biāo)仍缺乏共識(shí),，而沒(méi)有目標(biāo)會(huì)使人民幣國(guó)際化路徑選擇難以統(tǒng)一,。
人民幣國(guó)際化步伐加快的背景
近年來(lái)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷加快,，今年有進(jìn)一步加速趨勢(shì),，主要是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的客觀需要。
首先,，金融危機(jī)沖擊美元,，推動(dòng)人民幣加快國(guó)際化。實(shí)際上,，人民幣國(guó)際化更多不是設(shè)計(jì)出來(lái)的,，沒(méi)有所謂的藍(lán)圖，而是近年來(lái)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化給人民幣國(guó)際化帶來(lái)了機(jī)會(huì),。2008年金融危機(jī)從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政府信用兩方面造成美元本位制基礎(chǔ)的松動(dòng),，美國(guó)銀行體系缺乏流動(dòng)性，無(wú)法再提供美元貿(mào)易信貸,，對(duì)貿(mào)易融資產(chǎn)生了較大的沖擊,，美元匯率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。在貿(mào)易融資萎縮和美元?jiǎng)×也▌?dòng)的情況下,，貿(mào)易伙伴國(guó)企業(yè)普遍希望使用幣值相對(duì)穩(wěn)定的人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算,，從而規(guī)避使用美元結(jié)算的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的背景下,，中國(guó)推進(jìn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算。此外,，歐債危機(jī)和美債危機(jī)相繼發(fā)生,，在債務(wù)危機(jī)不斷演變的情況下，美元的霸權(quán)地位受到?jīng)_擊,，歐元和日元面臨巨大壓力,，其他貨幣目前難以擔(dān)當(dāng)國(guó)際貨幣體系的中心貨幣，這為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了廣闊空間,。
其次,，人民幣國(guó)際化是謀求國(guó)際優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略地位的需要。新全球化以來(lái),，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)明顯重組成金融國(guó)家,、制造業(yè)國(guó)家和資源國(guó)家三大板塊,。中國(guó)屬于制造業(yè)國(guó)家板塊，作為制造業(yè)大國(guó),，必然是資源需求大國(guó),，但因?yàn)槿嗣駧艣](méi)有實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，很難謀求資源的定價(jià)權(quán),。中國(guó)正受到資源大國(guó)和金融大國(guó)的夾擊,，利潤(rùn)被資源國(guó)家和金融國(guó)家瓜分，未來(lái)還面臨嚴(yán)重的資源約束和成本約束,。如果不推進(jìn)人民幣國(guó)際化,，將處于非常被動(dòng)的地位，因此中國(guó)亟需在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)程中推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程,。
第三,，一個(gè)國(guó)家貨幣的國(guó)際化是其綜合國(guó)力的金融折射，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)過(guò)程中無(wú)法回避的歷史命題,。當(dāng)前中國(guó)已經(jīng)發(fā)展成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,，改革開(kāi)放使中國(guó)經(jīng)濟(jì)一開(kāi)始就步入了開(kāi)放型的經(jīng)濟(jì)軌道，因此在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)過(guò)程中,，人民幣不可避免地要進(jìn)入國(guó)際貨幣體制,。
人民幣國(guó)際化的制約因素
從國(guó)際看，與以前不同的是,，現(xiàn)在各個(gè)國(guó)家核心利益是貨幣利益,，美國(guó)正是通過(guò)美元獨(dú)大的國(guó)際貨幣地位對(duì)其他國(guó)家進(jìn)行財(cái)富“掠奪”和政治“脅迫”。雖然金融危機(jī)使得美國(guó)的金融市場(chǎng)受到一定沖擊,，但歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái),，全球避險(xiǎn)資金仍然青睞美國(guó)和美元市場(chǎng) 。維持美元的霸權(quán)地位,，符合美國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略,，意味著美國(guó)有充足的動(dòng)力遏制其他貨幣的崛起。人民幣國(guó)際化可能會(huì)改變未來(lái)國(guó)際政治秩序,，動(dòng)搖美元在世界中的霸權(quán)地位,，美國(guó)肯定不會(huì)坐視不管。
從中國(guó)的貿(mào)易格局來(lái)看,，中國(guó)對(duì)于東亞大部分國(guó)家和地區(qū)處于貿(mào)易逆差狀態(tài),，這有利于人民幣對(duì)外輸出。東亞地區(qū)尤其是東南亞地區(qū)是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的天然陣地,，更是構(gòu)建人民幣貨幣區(qū)的必經(jīng)之地,。然而，當(dāng)前整個(gè)亞太地區(qū)是美元湖,，而且以中國(guó)為代表的亞太地區(qū)是世界經(jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)極,，如果人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化,，將對(duì)美元的貨幣霸權(quán)產(chǎn)生很大沖擊。
從國(guó)內(nèi)看,，市場(chǎng)建設(shè)還不足以支撐人民幣國(guó)際化,。一般國(guó)際貨幣的條件，最突出的還是市場(chǎng)建設(shè),。1971年之后的美元體制,，就由三個(gè)支柱性的制度組成：一是匯率的決定機(jī)制，二是國(guó)際收支失衡時(shí)的調(diào)整機(jī)制,，三是國(guó)際流動(dòng)性的供給機(jī)制,。因此，要想挑戰(zhàn)目前國(guó)際貨幣體系中的美元地位,，必須構(gòu)建完全超過(guò)美國(guó)的三個(gè)市場(chǎng) ,。從當(dāng)前來(lái)看，中國(guó)是以銀行結(jié)售匯制和全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)構(gòu)成現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ),，由此形成的匯率并不是真正的市場(chǎng)匯率,。而且人民幣無(wú)法提供國(guó)際流動(dòng)性，也無(wú)法提供任何手段解決國(guó)際收支失衡的問(wèn)題,。
以跨境貿(mào)易結(jié)算和發(fā)展離岸人民幣中心方式推動(dòng)人民幣國(guó)際化不可持續(xù),，也不見(jiàn)得有利。自在香港建立人民幣離岸中心以來(lái),，由于人民幣升值的明顯趨勢(shì),，吸引了大量人民幣資金沉淀在香港，也使得人民幣跨境結(jié)算中的進(jìn)出口結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不平衡,。這就使得這種形式的人民幣國(guó)際化帶有太多的投機(jī)性質(zhì),，因此是不可持續(xù)的。另外,，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易一直處于巨大順差,，由此積累了超過(guò)2萬(wàn)億美元形態(tài)的外匯儲(chǔ)備，在美元及美元資產(chǎn)不斷泡沫化的背景下,，中國(guó)外匯儲(chǔ)備所累積的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高,。但中國(guó)對(duì)亞洲地區(qū)的貿(mào)易有長(zhǎng)期巨大逆差，例如去年對(duì)日,、韓、臺(tái),、東盟等地區(qū)的貿(mào)易逆差高達(dá)2380億美元,。這種情況對(duì)中國(guó)本來(lái)是一件好事，因?yàn)槌钟羞@些泡沫化美元的風(fēng)險(xiǎn),，可以通過(guò)中國(guó)對(duì)亞洲地區(qū)的進(jìn)口支付向亞洲分散,。但是,，如果持續(xù)在周邊推動(dòng)人民幣結(jié)算，美元的風(fēng)險(xiǎn)就只有由中國(guó)一家來(lái)扛,。如果我們預(yù)測(cè)美國(guó)未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間里難以走出危機(jī),，持續(xù)推動(dòng)人民幣跨境結(jié)算就不是明智之舉。
定價(jià)權(quán)是人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略目標(biāo)
雖然人民幣國(guó)際化步伐加快,，但很多時(shí)候我們并不清楚人民幣國(guó)際化要達(dá)到的目標(biāo)是什么,。有研究試圖量化人民幣國(guó)際化的好處，比較多的就是貿(mào)易便利化,、投資便利化,、減少兌換成本和對(duì)沖成本。還有人認(rèn)為,，國(guó)際化后人民幣可以成為儲(chǔ)備貨幣,，獲得鑄幣稅收入。但問(wèn)題是人民幣想發(fā)展成為儲(chǔ)備貨幣是一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)而又曲折的過(guò)程,，從當(dāng)前來(lái)看,，這是無(wú)限的目標(biāo)，短期內(nèi)無(wú)法達(dá)到,。
現(xiàn)在來(lái)說(shuō),，一國(guó)貨幣絕對(duì)不僅僅是價(jià)格符號(hào)，而是攫取財(cái)富的一種手段,。在全球整個(gè)財(cái)富分配當(dāng)中,，人民幣國(guó)際化的主要目的是扭轉(zhuǎn)失衡的格局，如何在創(chuàng)造財(cái)富進(jìn)程當(dāng)中保護(hù)自己的財(cái)富,，才是人民幣國(guó)際化真正需要達(dá)到的目的,。
從這個(gè)角度來(lái)講，取得國(guó)際貨幣的主導(dǎo)地位,、獲得定價(jià)權(quán)是比資本市場(chǎng)放開(kāi)和成為儲(chǔ)備貨幣更加本質(zhì)的目標(biāo),。因?yàn)殚_(kāi)放無(wú)非就是把門(mén)打開(kāi)，但是如果能夠掌握定價(jià)權(quán),，才是開(kāi)放的目標(biāo)和關(guān)鍵,。因此人民幣國(guó)際化的策略和戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，應(yīng)圍繞定價(jià)權(quán)進(jìn)行,，這才符合中國(guó)的核心利益,。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，日元國(guó)際化的教訓(xùn)需要吸取 ,。日元雖然實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化,，但由于它在全球金融體系中沒(méi)有定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，成了一種廉價(jià)的融資貨幣和炒作的對(duì)象。因此,，獲得定價(jià)權(quán)是人民幣國(guó)際化的首要戰(zhàn)略目標(biāo),。
中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)有限放開(kāi)
在確定了人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略目標(biāo)后，接下來(lái)需要考慮的就是如何實(shí)現(xiàn)該目標(biāo),，也就是路徑選擇的問(wèn)題,。從國(guó)際貨幣體系來(lái)看，當(dāng)前實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的貨幣主要有美元,、歐元,、日元。美元是強(qiáng)權(quán)輔助下實(shí)現(xiàn)的國(guó)際化,，雖然其貿(mào)易結(jié)算—資產(chǎn)定價(jià)—國(guó)際儲(chǔ)備的國(guó)際化路徑可以借鑒,，但借助強(qiáng)權(quán)進(jìn)行國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于人民幣國(guó)際化已不具有多少可復(fù)制性,。歐元國(guó)際化是在區(qū)域一體化的基礎(chǔ)上推進(jìn)的,，但中國(guó)面臨的區(qū)域一體化比歐元區(qū)更加復(fù)雜，可以借鑒,，不能完全復(fù)制,。日元國(guó)際化走的是一條金融深化與發(fā)展的道路，通過(guò)外匯自由化,、貿(mào)易自由化,、經(jīng)常賬戶自由化、資本流動(dòng)自由化,、利率與金融市場(chǎng)自由化使日元成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中普遍使用的貨幣,。日元國(guó)際化也只是形成本國(guó)銀行、企業(yè)和離岸市場(chǎng)的自我循環(huán),，而沒(méi)有達(dá)到日元被國(guó)際認(rèn)可或者在國(guó)際大宗商品貿(mào)易結(jié)算獲取主導(dǎo)權(quán)和定價(jià)權(quán)的地位,，所以日元的國(guó)際化模式，特別是貿(mào)易結(jié)算加上離岸市場(chǎng)的模式,，對(duì)于中國(guó)來(lái)講也是不合適的,。
因此，人民幣國(guó)際化道路必須具有中國(guó)特色,。根據(jù)一般貨幣國(guó)際化的道路,，人民幣國(guó)際化要以人民幣的完全可兌換為前提。換言之,，只有在資本項(xiàng)目完全開(kāi)放之后,，人民幣才能真正成為國(guó)際貨幣。雖然目前人民幣已具備自由兌換的條件,，但是在完全拆除資本管制“防火墻”,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系將受到巨大的沖擊。
從國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，美歐日債務(wù)危機(jī)不斷深化,，量化寬松政策或?qū)o(wú)限延期。在新全球化以后,，美國(guó)形成了貨物貿(mào)易順差和資本項(xiàng)下逆差的國(guó)際收支平衡,，但金融危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致國(guó)際投行金融生產(chǎn)能力遭到破壞，為了保證資本項(xiàng)下的逆差,，進(jìn)而保證國(guó)際收支平衡,，美國(guó)推出唯一可用的金融商品——美債，但現(xiàn)在美債規(guī)模也已達(dá)其新的上限,，只能依靠美元信用,，也就是超發(fā)貨幣來(lái)實(shí)現(xiàn)其資本項(xiàng)下的逆差。從歐元來(lái)看,，歐洲在整合當(dāng)中步履維艱,，歐元區(qū)現(xiàn)在決定讓其銀行系統(tǒng)處理高達(dá)2.6萬(wàn)億歐元的有問(wèn)題債務(wù)。2.6萬(wàn)億歐元債務(wù),，大概相當(dāng)于歐洲銀行資本金的一半以上,，有可能引起歐洲金融動(dòng)蕩。這個(gè)過(guò)程一定伴隨著歐洲經(jīng)濟(jì)的緊縮,，財(cái)政,、金融市場(chǎng) 、銀行體系的紊亂,，歐洲化解這個(gè)問(wèn)題只有靠大量放貸,，就是所謂的定向?qū)捤伞?BR> 從國(guó)內(nèi)來(lái)看，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)較快,，但產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)化進(jìn)程較慢,，尤其是資產(chǎn)價(jià)格升值遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有釋放，也沒(méi)有被廣大企業(yè),、民眾分享,。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)企業(yè)中應(yīng)該有十分之一上市,，中國(guó)有700萬(wàn)家經(jīng)營(yíng)性企業(yè)單位,，十分之一上市就是70萬(wàn)家，但現(xiàn)在僅僅有4000家上市公司,。如果在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)化階段剛剛起步的時(shí)候,，就打開(kāi)中國(guó)的資本市場(chǎng)，大量的國(guó)際資本就會(huì)流入國(guó)內(nèi),，特別是在美歐日量化寬松無(wú)期限的情況下,，公司股權(quán)將會(huì)被其掌握。這樣我國(guó)改革開(kāi)放前30年積累的財(cái)富就被其他國(guó)家拿走，這對(duì)于我們來(lái)說(shuō)是非常不利的,。
另外,，貨幣國(guó)際化包括很多部分，可以分為貿(mào)易結(jié)算的國(guó)際化,、定價(jià)的國(guó)際化,、融資的國(guó)際化、投資的國(guó)際化和儲(chǔ)備的國(guó)際化,，后三者需要自由兌換,，而前兩者不一定需要自由兌換。目前來(lái)說(shuō),，中國(guó)的第一步已經(jīng)做得很大,，現(xiàn)在需要推進(jìn)的是第二步，即定價(jià)的國(guó)際化,，這兩步并不需要完全放開(kāi)資本市場(chǎng),。
但從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，人民幣國(guó)際化最后要實(shí)現(xiàn)成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的目標(biāo),，也需要逐步放開(kāi)資本市場(chǎng) ,。所以，我們完全可以找到一個(gè)中間途徑,，往前走一大步,，不是完全開(kāi)放，而是在特定的范圍內(nèi)放開(kāi),，也就是有限的放開(kāi),。在放開(kāi)時(shí)要兩頭兼顧，一方面要放開(kāi)資本的管制,，另一方面要防止國(guó)有資產(chǎn)的流失,。因此，在戰(zhàn)略設(shè)計(jì)方面要有管制,，有放開(kāi),，有所開(kāi)，有所不開(kāi),。
本思想庫(kù)認(rèn)為,，可以考慮建立一個(gè)粵港金融特區(qū)，在這個(gè)范圍內(nèi)推動(dòng)三幣流通或者兩幣流通,，推動(dòng)以人民幣計(jì)價(jià)的資本和證券市場(chǎng)發(fā)展,，貿(mào)易方面可以港幣和人民幣結(jié)算。因?yàn)槿嗣駧攀菑?qiáng)勢(shì)貨幣,，仍有20年升值預(yù)期,，這樣對(duì)其他國(guó)家具有吸引力,。建立金融特區(qū)而不是大規(guī)模的開(kāi)放，與美國(guó)等其他國(guó)家的沖突面減少,，討價(jià)還價(jià)的空間也相對(duì)較大,，有利于人民幣國(guó)際化的推進(jìn)。