美國《2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案》,、IMF“人民幣低估論”,、巴西把匯率戰(zhàn)的戰(zhàn)火燒到WTO……近段時間，圍繞人民幣匯率問題再次成為各方博弈的主戰(zhàn)場,。匯率本來是一國貨幣主權(quán)問題,，卻成為被攻擊的對象，我們要問的是,，人民幣匯率到底有沒有低估,？人民幣定價權(quán)究竟該由誰說了算？
“人民幣被低估”的論調(diào)根本站不住腳,。首先,，跟均衡匯率比較，我們運用均衡匯率模型ERER(主要考慮貿(mào)易條件,、資本流動,、關(guān)稅水平、勞動生產(chǎn)率和政府消費等基本經(jīng)濟因素的影響),，結(jié)果顯示,，自從2005年以來，人民幣經(jīng)貿(mào)易加權(quán)調(diào)速后的實際有效匯率已經(jīng)升值了21%,，期間既存在著低估時期(如1994-1996年,、2004-2007年)，也存在著高估時期(1997-1998年,、2001-2003年),，而自去年重啟匯改以來，人民幣實際有效匯率接近均衡匯率水平,。自1994年外匯改革開始,，人民幣兌美元升值接近40%，從2005年到現(xiàn)在升值幅度超過30%,，由年初到現(xiàn)在已升值近4.6%,。而國際清算銀行數(shù)據(jù)也顯示，截至10月末,，今年人民幣實際有效匯率已經(jīng)上升了5.34%,，這比2007年底時高了約12%，是除巴西和印尼外新興市場中升值最快的貨幣,。
從貿(mào)易失衡的角度看,，中國貿(mào)易順差已經(jīng)大幅下降。2009,、2010年貿(mào)易順差占GDP比重分別為3.9%和3.0%,，今年上半年降至2.8%,。按美元口徑計算的貿(mào)易盈余目前比2008年頂峰時低45%，并且已經(jīng)遠低于國際上4%的評判指標(biāo)(國際收支失衡的指標(biāo)),，國際收支失衡正在趨于改善,。
此外，中國海外投資正在舒緩人民幣升值的壓力,。目前市場無法衡量人民幣海外投資的真實需求,。國際收支統(tǒng)計可能低估了非居民在中國投資的未匯出收益所對應(yīng)的經(jīng)常賬戶資金流出。一般而言,，決定匯率的基礎(chǔ)因素不僅僅包括可交易貨物的需求,，還包括市場對國際資本的投資需求。大量居民儲蓄和海外資本“走出去”的意愿是人民幣海外投資需求形成的兩大基礎(chǔ)條件,，但由于我國資本項目尚不可自由兌換,，這部分由人民幣流出帶來的貶值壓力被忽視了，種種現(xiàn)實說明,，人民幣升值已經(jīng)基本到位,，再大幅度升值甚至蘊含著貨幣被高估的風(fēng)險。
事實上,，人民幣匯率問題的根本不在于價格問題,，而在于定價權(quán)問題。隨著美國兩次量化寬松政策后,，全球美元資金持續(xù)大量涌入中國,，引發(fā)了人民幣基礎(chǔ)貨幣的被動投放。數(shù)據(jù)顯示,，在央行投放市場的新增貨幣供應(yīng)量中,，因外匯儲備增加而投放的貨幣量占到80%以上的權(quán)重。從這個角度看,，中國的美元儲備增量已經(jīng)決定了央行的新增貨幣投放量,，美國貨幣發(fā)行權(quán)已經(jīng)嚴(yán)重影響到了人民幣的發(fā)行自主權(quán)。
眼下,，全球匯率體系劇烈動蕩,，發(fā)達國家主權(quán)債務(wù)愈演愈烈，美元,、歐元這些凈債務(wù)國的貨幣輪番貶值,。而另一方面，全球市場上凈債權(quán)國的貨幣對貿(mào)易籃子整體上保持穩(wěn)定,。瑞郎,、日元、人民幣等貨幣被人視為避險貨幣，但人民幣擔(dān)當(dāng)不了“避險天堂”的殊榮,，更承擔(dān)不了貨幣被動過快升值給經(jīng)濟帶來的失重風(fēng)險。如果一國貨幣不能反映一國經(jīng)濟的真實波動,，那么就會演化為“貨幣泡沫”,。
因此，人民幣定價權(quán)不是別國說了算,。增強人民幣彈性化,、加快人民幣匯率形成機制改革、改革外匯占款對沖模式,、保衛(wèi)人民幣貨幣主權(quán)是中國必須堅持的大方向,。
