|
隨著3月份通脹達到5.4%，央行再度上調(diào)準備金率0.5個百分點,，達到歷史高位20.5%,，此前央行行長周小川在博鰲論壇表示“存款準備金率不存在絕對上限”，似乎暗示20.5%的高點并不為頂,。
我們一直認為,，管理層若能適度加息和升值，并配以數(shù)量型對沖,，貨幣政策防通脹乃至滯脹的成效將突出而顯著,。不過，市場普遍認為,，管理層的政策信號可能并非是遏制通脹,，而是強化對通脹釋放過程的管控，使通脹能在社會各界最低容忍度下有序釋放,，而市場期待的是遏制通脹,，如同政府期待房價理性回落一般。
事實上,，自全球金融危機以來,，全球主要經(jīng)濟體就普遍采取了一種通脹刺激式經(jīng)濟增長策略，如2009年以來許多國家和國際組織強調(diào)提高通脹目標水平,。正是這種通脹刺激式經(jīng)濟增長政策,，為通脹乃至經(jīng)濟滯脹埋下了難以避免的風險引擎；而中國巨額財金刺激的有效性,，使中國自去年始進入了通脹乃至經(jīng)濟滯脹釋放期,。
具體而言，當前國內(nèi)通脹早已借助近年來巨額的財金刺激計劃下形成了強大的勢能,。即在國內(nèi)儲蓄率并未隨巨額經(jīng)濟刺激計劃而出現(xiàn)對應(yīng)性增長下,，有限的國內(nèi)儲蓄率過度投資于近乎無利潤增長的重資產(chǎn)領(lǐng)域，抬高了各項要素資源成本，同時各級政府借助從正規(guī)金融機構(gòu)融資的便利優(yōu)勢,，使基于最終消費的私人部門無法同臺競技地獲得足夠的經(jīng)濟金融資源而面臨擠出效應(yīng),。顯然，這意味著與居民生活密切相關(guān)的私人部門不得不接受更高的要素資源價格上漲,，推高生活必需品價格,，而在臨時價格管制下與最終消費者一起承擔了通脹成本。
顯然,，這使得管理層現(xiàn)有的政策難題是如何管理好通脹釋放進程,，使通脹能夠在社會各界可容忍的最低承壓底線下有序釋放，而非遏制通脹本身,。畢竟,，在通脹勢能業(yè)已成型的當下，國內(nèi)儲蓄資源過度配置收益率較低,，甚至無利潤增長的基建等領(lǐng)域,，人民幣利率匯率等的任何快速上調(diào)都將弱化重資產(chǎn)與私人部門競爭經(jīng)濟金融資源的能力，并抬高重資產(chǎn)領(lǐng)域的債務(wù)等壓力,，導(dǎo)致銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)上升,，經(jīng)濟增長速度回落，從而引發(fā)經(jīng)濟滯脹風險,。顯然,，這無疑牽制了管理層允許央行動用價格型貨幣政策手段的可能空間。
當然以管控通脹釋放進程的宏觀調(diào)控,，只能更多借助發(fā)改委的結(jié)構(gòu)性價格管控工具,。是為當前發(fā)改委在臨時價格管制與防止價格管制領(lǐng)域出現(xiàn)供給沖擊間進行艱難平衡的根因所在。然而,，臨時價格管制,，既無法起到強制增加商品供給的效應(yīng)，又無法消除過剩流動性和儲蓄負收益問題,，因此缺乏貨幣政策支持,，當前通脹乃至經(jīng)濟滯脹就面臨進一步強化的態(tài)勢。
我們認為有效緩解日益累積的經(jīng)濟滯脹風險,，需最大限度地容忍經(jīng)濟增長回落下,，即刻啟動利率匯率市場化改革，以完善價格型貨幣政策傳導(dǎo)機制,，適度加快引導(dǎo)利率和匯率水平回歸均衡狀態(tài)而防范經(jīng)濟滯脹,。殊不知，通脹釋放的可控性不可為更不能為,，因為它是以扭曲經(jīng)濟金融市場價格信號,、強化而非消除經(jīng)濟內(nèi)外失衡為代價的,。
|