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為提高保薦工作質(zhì)量,，證監(jiān)會(huì)近日制定了《關(guān)于保薦項(xiàng)目盡職調(diào)查情況問核程序的審核指引》，建立問核機(jī)制,，以進(jìn)一步落實(shí)保薦責(zé)任,。此舉不僅有利于進(jìn)一步強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，也為新股發(fā)行制度的后續(xù)改革指明了方向,。
新股發(fā)行制度改革自2009年6月啟動(dòng)以來取得了積極進(jìn)展,，但一些深層次的問題仍未徹底解決。筆者認(rèn)為,，要解決這些問題,，不僅要建立完善問核機(jī)制，更須從源頭上抓起,，核心在于處理好涉及新股發(fā)行要害的四大關(guān)系：
一是在供求上,，要處理好發(fā)行者和投資者之間的關(guān)系。資本市場(chǎng)能否平穩(wěn),、有序地運(yùn)行,，主要取決于供求關(guān)系是否平衡，供大于求或供不應(yīng)求都不利于市場(chǎng)參與主體之間的利益平衡,。因此,，改革后的新股發(fā)行制度應(yīng)成為協(xié)調(diào)發(fā)行者和投資者利益關(guān)系的“平衡器”。參照以往新股發(fā)行規(guī)模,，結(jié)合當(dāng)時(shí)市場(chǎng)承載能力,，合理確定一段時(shí)間內(nèi)的新股發(fā)行總量，使發(fā)行者和投資者雙方利益最大程度地趨于平衡,，應(yīng)成為新股發(fā)行制度改革中首先需要解決的問題,。
二是在節(jié)奏上，要處理好一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間的關(guān)系,。由于長(zhǎng)期以來在觀念,、體制和機(jī)制等方面存在的問題，二者之間始終未能找到理想的“結(jié)合點(diǎn)”,，以至于在過去的2010年,，A股市場(chǎng)鬧出了IPO融資額全球第一、漲幅卻全球倒數(shù)第三的“國際笑話”,。假如監(jiān)管部門能在考慮一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行者利益的同時(shí),，兼顧二級(jí)市場(chǎng)投資者的感受，適當(dāng)控制一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行節(jié)奏，及時(shí)增加二級(jí)市場(chǎng)資金供應(yīng),，上述結(jié)果或許就會(huì)被改寫,。
三是在定價(jià)上，要處理好投入和產(chǎn)出之間的關(guān)系,。定價(jià)機(jī)制始終是新股發(fā)行制度改革的核心,，歷時(shí)兩年的新股發(fā)行制度改革雖然在完善詢價(jià)和申購報(bào)價(jià)約束機(jī)制、淡化行政指導(dǎo)以及努力形成市場(chǎng)化價(jià)格形成機(jī)制等方面作了積極探索,，取得了不少進(jìn)展,，但新股發(fā)行定價(jià)過高、大量新股跌破發(fā)行價(jià),、參與主體投入產(chǎn)出嚴(yán)重脫節(jié)等問題依然十分突出,。因此，通過新股發(fā)行制度改革,，探索出一條既適合國情又行之有效的新股價(jià)格形成機(jī)制,，促使正向的投入產(chǎn)出關(guān)系早日形成，應(yīng)成為新股發(fā)行制度改革的又一突破口,。
四是在方式上,，要處理好機(jī)構(gòu)和散戶之間的關(guān)系。資本市場(chǎng)的博弈,，說到底是在機(jī)構(gòu)和散戶之間展開的,。在新股發(fā)行制度改革前普遍采用的發(fā)行方式，無論是市值配售還是資金申購,，大都存在著對(duì)機(jī)構(gòu)有利,、對(duì)散戶不利的問題。當(dāng)新股價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯,、機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候,，散戶想買買不進(jìn)；當(dāng)散戶可以買到的時(shí)候,，恰恰又是新股定價(jià)過高,、風(fēng)險(xiǎn)驟然加大之時(shí)。因此,，在積極探索新股發(fā)行價(jià)格形成機(jī)制,、合理確定新股發(fā)行價(jià)格的同時(shí)，努力確保價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯的新股在發(fā)行時(shí)向中小投資者傾斜,，讓廣大散戶享受與機(jī)構(gòu)平等的權(quán)利，同樣應(yīng)成為新股發(fā)行制度改革的一大重點(diǎn),。
只有把新股發(fā)行制度改革的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)更多地放在協(xié)調(diào)處理好上述四大關(guān)系上,，輔以保薦問核機(jī)制的建立、監(jiān)管關(guān)口的前移等一系列措施，新股發(fā)行制度改革才會(huì)步入健康軌道,。
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