中國證券市場糟糕的不是市場化，而是利益鏈條下的偽市場,。要解決新股發(fā)行,、并購估值等一系列難題，不從切斷利益鏈條著手,，不可能得到根本解決,。而回到行政窗口定價，由政府指導價格,，更是錯得離譜,，讓證券市場一步退回徹底的行政主導體制。
4月8日,，由中國證券業(yè)協(xié)會、上海證券交易所和深圳證券交易所主辦的“新股估值定價研討會”在深圳召開,。在會上,，深交所理事長陳東征表示，建立公平的估值定價環(huán)境,，首要的工作是從制度上切斷新股發(fā)行過程中的利益鏈條,，防止?jié)撛诶鏇_突的惡劣影響，可謂是點到了要穴,。
券商給擬上市公司涂脂抹粉屢禁不止,，不僅因為券商看中了承銷或者保薦費，更因為現在還有了更密切的利益關聯,，就是券商直投或者保薦人個人投資,，一二級市場幾何級數的溢價，才是這些中介商真正追逐之兔,。到目前為止,，以三高發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，或者能夠看到券商直投的身影,，甚至在進入項目后上市前半年才開始所謂的“風險投資”,，這哪里是風險投資，說白了就是利益輸送行為,。
目前已有20多家券商先后獲得了直投業(yè)務試點資格,，并紛紛成立了各自的全資子公司，例如國信弘盛,、華泰紫金,、海通開元、國泰君安創(chuàng)新分別為國信證券,、華泰證券,、海通證券,、國泰君安旗下的直投公司，根據規(guī)則,，券商直投業(yè)務范圍被限定在Pre－IPO,，即只能對擬上市公司進行投資，并且“投資期限不超過3年”,。這使得券商必然成為摘桃子者,。
2009年和2010年全年分別有9家和12家有券商直投公司背景的企業(yè)上市，2010年全年實現退出的12起券商直投案例獲得了平均5.72倍的賬面回報,。較高的有中信證券的機器人和神州泰岳直投項目,，根據華融證券發(fā)布的研報，以2010年11月30日收盤價計算,，中信證券在這兩個項目上的收益率分別高達1106%和1071%,。2008年6月和2009年5月，中信證券全資直投子公司金石投資分別動用2560萬元,、2772萬元,，以8元/股和13.2元/股的價格認購了機器人320萬股、神州泰岳210萬股權益,。2009年10月底,，機器人和神州泰岳聯袂在創(chuàng)業(yè)板上市，一年之后首發(fā)限售股解禁,。進入2011年,，國信弘盛、金石投資,、廣發(fā)信德和國元股權投資4家券商直投公司各自投資的7家公司均成功過會,。與市場化PE11.30倍的回報相比，券商直投收益較低,，這一事實的背后是,，券商直投的風險也較低，同時券商的高價發(fā)行讓普通投資者付出了代價,。
只要結成利益共同體,，中介機構與上市公司必然沆瀣一氣，律師事務所為了費用,，會計師事務所視上市公司為大客戶,，券商更不必說，而律師與會計師跟投的也不在少數,。表面上,，A股的監(jiān)管之嚴世所罕見，實際上,，在利益的刺激下,，所有的監(jiān)管都形同虛設,。所以，才會出現類似立立電子,、勝景山河,、國聯水產這樣匪夷所思的案例。只有把利益鏈條切斷,，才能從根本上切斷中介機構涂脂抹粉的沖動,，類似于券商直投加保薦這樣的明顯荒謬的制度，必須改變,。
A股市場化程度不高,，權貴身影如幽靈般時時閃現，此時加上券商直投等刺激利益共同體的制度推波助瀾,，道德風險只會增加,，不會減少；市場出現的結果必然是畸高,，或者破發(fā)后崩潰,。在A股市場上已經出現了幾輪破發(fā)、暫停新股發(fā)行這樣的鬧劇,。這不是市場化之害,，而是偽市場化的惡性圈錢之害,。
切斷利益共同體,，讓各機構為自己的行為負責也非常重要。如陳東征所說,，建立獎優(yōu)罰劣的監(jiān)管機制,，淘汰報價質量較差的詢價對象，提高詢價對象整體報價能力,，最好的辦法是建立紅黑榜,，類似于平安、中信等被市場質疑,、出現離奇保薦的機構,，數次上黑榜之后，必須有相應的懲戒舉措,，否則上市會變成業(yè)績加人情的大比拼,，各地方政府“跑部錢進”到部委爭項目，而券商則是跑步到監(jiān)管者,、發(fā)審委處進行游說,。這樣的現象還少嗎？
王亞偉的建議值得考慮,，新股詢價應覆蓋到80%以上的詢價機構,，主承銷商應該拿出大概相當其承銷金額的3%,，按詢價結果，購買所承銷股票,。筆者建議更進一步,，讓高報價格者以自己所報的價格購買新股，用資金實實在在地體現什么叫做責任自負,。這部分高出市場價的資金可以成為證券穩(wěn)定基金的來源,。
建立切斷利益、價格自負的體系,，為了自己的利益,，詢價機構與中介機構也不敢胡作非為。激勵制度的改進是新股發(fā)行改革的基礎,。（原載4月9日《每日經濟新聞》）