|
11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)例行貨幣政策會(huì)議召開，會(huì)后發(fā)布了政策聲明,。與9月的會(huì)議聲明相比,，本次聲明一如既往地表達(dá)了對(duì)通脹水平和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的不滿，同時(shí)符合市場預(yù)期地啟動(dòng)了量化寬松（QE2）,。
審視本次議息會(huì)議,，問題的焦點(diǎn)既不是是否啟動(dòng)新一輪貨幣化債務(wù)，也不是量化寬松的規(guī)模,，而是為何啟動(dòng)天量規(guī)模的國債購買計(jì)劃：在未來的8個(gè)月時(shí)間里,，將有8500-9000億美元的資金可以被投入到國債市場上去。這個(gè)規(guī)模委實(shí)有點(diǎn)駭人聽聞,。2009年金融海嘯后的第一輪量化寬松期間,，美聯(lián)儲(chǔ)購買的美國國債不過區(qū)區(qū)3000億美元。2009年9月底至2010年8月底,，美國國債余額增量不過區(qū)區(qū)1.5萬億,。如果在未來一年，美國國債發(fā)行量下降至1.5萬億,，那么僅靠美聯(lián)儲(chǔ)一家就能吃下所有的新發(fā)美國國債,。我們不禁想問：為什么？
僅僅從注入流動(dòng)性的角度看,，超額準(zhǔn)備解凍帶來的流動(dòng)性推力已經(jīng)足夠,，全球美元流動(dòng)性上升并不需要美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)新一輪的量化寬松，因?yàn)殂y行系統(tǒng)正在逐漸恢復(fù)信貸創(chuàng)造的功能,。過去幾個(gè)月,，美聯(lián)儲(chǔ)超額準(zhǔn)備金賬戶上高達(dá)1.2萬億的超額準(zhǔn)備金正一步一步削減至0.98萬億�,？梢灶A(yù)見,，未來這一規(guī)模還將繼續(xù)下降�,？紤]到美國整個(gè)M1加總才1.7萬億美元,，我們可以清晰地估計(jì)出剩余近1萬億超額準(zhǔn)備金能給全球美元帶來多大規(guī)模的流動(dòng)性沖擊。而且我們無法解釋為何流動(dòng)性注入僅僅通過國債這一個(gè)途徑,。其他渠道比如有毒資產(chǎn)或者各種抵押資產(chǎn)支持證券都應(yīng)該成為可選范圍內(nèi)的通道,。
僅僅從傳統(tǒng)意義上的金融傳導(dǎo)鏈條來看，似乎理由也稍顯不足,。其主要邏輯有兩條：一是美國國債價(jià)格決定市場利率水平,，如此天量規(guī)模的國債購買計(jì)劃幾乎可以確定性地把國債利率牢牢按在“地板”上。美聯(lián)儲(chǔ)很清楚,，在流動(dòng)性沖擊的政策下,，“確保長期通脹率處于與其使命相一致的水平”是必然會(huì)實(shí)現(xiàn)的結(jié)果,。因?yàn)榇笞谏唐烦掷m(xù)上漲導(dǎo)致成本推動(dòng)型通脹抬頭，通脹初期對(duì)經(jīng)濟(jì)是有明顯拉動(dòng)作用的,，這時(shí)候需要做的是防止實(shí)際利率上升削弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度,，所以美聯(lián)儲(chǔ)不但需要“更長時(shí)期內(nèi)將聯(lián)邦基金利率維持在極低水平”，還需要在更長時(shí)期內(nèi)把聯(lián)邦市場利率維持在極低水平,。二是美國政府的運(yùn)作需要,，2010年3季度，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)了明顯的二次探底跡象,。這和各地方政府紛紛削減政府雇傭有著直接關(guān)系,，為了維持海外戰(zhàn)場，為了維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,，為了讓美國政府能夠維持甚至擴(kuò)大政府雇傭,，同時(shí)也為了短期內(nèi)避免歐洲那種削減赤字平衡財(cái)政的痛苦，美國國債的發(fā)行必須得到保障,。
真正重磅級(jí)的解釋似乎還要選擇大國博弈的視角,。流動(dòng)性沖擊政策后果各國應(yīng)該看得很清楚，美元貶值促進(jìn)出口的同時(shí)帶動(dòng)全球大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲,，美國在得到他所需的通脹水平之前會(huì)將全球經(jīng)濟(jì)拉入?yún)R率戰(zhàn)爭的邊緣和實(shí)際通貨膨脹的泥淖之中,。對(duì)于生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體而言，輸入型通脹和實(shí)質(zhì)上的全球供過于求局面相結(jié)合,，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性將受到極大的沖擊,。就像巴西財(cái)長所說的那樣，美元才是全球貨幣亂像的根源,。美國這種以鄰為壑的流動(dòng)性戰(zhàn)略,，很可能遭遇到全球范圍主要生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體的金融反制措施。對(duì)于美國而言,，維持住利率的穩(wěn)定將是重中之重，基于利率的金融衍生產(chǎn)品規(guī)模遠(yuǎn)超次級(jí)貸款,。在其他大國拋售美國國債的打擊下,，利率水平一旦失控等待美國的將是新一場規(guī)模更勝往昔的金融海嘯。美聯(lián)儲(chǔ)用一個(gè)可以稱得上“天量”的國債購買計(jì)劃來支撐全球流動(dòng)性戰(zhàn)略,，一方面表明他們以鄰為壑的決心,，另一方面，也讓我們看到當(dāng)前的國際金融領(lǐng)域的局勢已經(jīng)險(xiǎn)惡到美國開始做最差情況的準(zhǔn)備,。如果說國際金融領(lǐng)域也可以有戰(zhàn)爭的話,，9月FOMC會(huì)議相當(dāng)于吹響了全員動(dòng)員令，11月FOMC會(huì)議則給全體預(yù)備役人員開始分發(fā)武器,。貨幣戰(zhàn)爭,，已經(jīng)近在咫尺,。
綜合來看，天量國債購買計(jì)劃構(gòu)成了美元流動(dòng)性戰(zhàn)略的護(hù)城河,。展望未來,，美元流動(dòng)性盛宴已經(jīng)難以阻擋，做好準(zhǔn)備迎接大宗商品等“硬資產(chǎn)”泡沫的高潮,。對(duì)中國而言,，輸入型通脹的壓力高峰還在后面，考驗(yàn)中國經(jīng)濟(jì)馬車穩(wěn)定性能力的時(shí)候已經(jīng)到來,，考驗(yàn)中國政府控制力的時(shí)候即將到來,。
|