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眼見8月CPI達到年初以來的峰值,，通脹是否會進一步上升,、央行會不會加息隨即成為各方關注的焦點之一。雖然筆者認為短期內(nèi)通脹形勢不會惡化,，加息概率不是很大,，但是又必須提醒一點，有一些新增的和不斷變化的通脹因素需要格外注意,。特別是8月貨幣供應量增長率M2上升,，需要仔細分析原因。尤其要關注投機行為可能產(chǎn)生的流動性過剩的問題,，那會在短期內(nèi)強化通脹預期，即使中長期沒有過度投資以及資本流入的結匯壓力,，也同樣會制造流動性過剩的通脹大環(huán)境,。
8月M2增長19.2％，較7月上升1.6％,。M2增長上升有三個可能性：第一個可能性是近期住房成交面積上升,，購房的貨幣需求上升。根據(jù)央行的數(shù)據(jù),，8月當月居民短貸894億元，比上個月高出430億元,。不排除二套,、三套房貸收緊后，部分短期抵押消費貸款流入樓市,通過乘數(shù)效應增加M2的增長,。如果這種情況延續(xù),，勢必加劇銀行的風險，增加發(fā)展商資金實力,，實際上強化了發(fā)展商在樓市的博弈能力，這可能不利于房地產(chǎn)調(diào)控。
第二個可能性,，根據(jù)央行數(shù)據(jù),，購房貨幣需求可能不反映在銀行抵押貸款的長期信貸增長上。購房面積增加,，不排除以全額自有資金購房行為增長的可能性,。這樣，銀行資金也會通過周轉推動M2的增長,。居民用自有資金購房，雖然會當期推動M2增長,，但只要不增加銀行的風險,，就可避免巨額私人資金短期內(nèi)變身投機資本，這應該是有利于當前的通脹預期管理的,。
第三個可能性,，也是特別值得擔心的，是私人資金借近期政策調(diào)控之際,，利用產(chǎn)能和產(chǎn)量的概念不清晰，不論政策調(diào)整是否造成供給缺口,，進行投機性較強的價格炒作,。比如，短期較大規(guī)模的資金進入鋼鐵,、水泥等被調(diào)控領域,，就非常容易推高鋼鐵、水泥的價格,。結果不僅形成通脹新的壓力因素，而且通過投機行為周轉資金創(chuàng)造貨幣推動M2的增長,，更加劇了流動性過剩的局面,，制造了通脹惡化的貨幣環(huán)境,，使央行保證經(jīng)濟正常運行的流動性管理的靈活性大受制約,，增大了流動性管理的難度，這有可能成為經(jīng)濟平穩(wěn)增長中的巨大隱患,。筆者估計，貨幣的被動投放可能成為近期貨幣政策動態(tài)調(diào)整的要點,。
結合統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù),，1至8月固定資產(chǎn)投資增長24.8%，較1至7月回落0.1個百分點，所以由投資需求推動的貨幣供應量增長的比重不會離前8個月的平均增長水平太遠,，特別是不會與7月17.6%的M2增長率相距太遠,。結合外管局的數(shù)據(jù)，近期資本成流出態(tài)勢,，結匯造成被動貨幣供應量增長也不成為主導因素。結合商務部的數(shù)據(jù),，順差增長較7月下降30.4%,，貿(mào)易項下產(chǎn)生的流動性也沒有超過7月。雖然消費增長上升了0.5%,，但通過CPI反映的價格水平的影響比7月僅上升0.2個百分點,。種種數(shù)據(jù)都表明，國內(nèi)經(jīng)濟運行平穩(wěn),，央行沒有必要像美國,、英國和歐元區(qū)那樣,，重啟新一輪的數(shù)量寬松的貨幣政策，主動加大貨幣投放力度,。
綜合現(xiàn)有的信息,，筆者以為，鑒于8月M2增長19.2%超出7月1.6%,，有必要特別注意貨幣供應量增長的非常規(guī)原因,，防止過剩的流動性由投機活動產(chǎn)生，陡增通貨膨脹惡化的潛在風險,。
從通脹預期管理的角度,，還有幾個因素值得密切關注,。
首先，因為外部經(jīng)濟不穩(wěn)定因素的影響傳遞,，需要關注由購進價格指數(shù)反映的國際大宗商品市場價格的變化而產(chǎn)生的輸入型通脹的影響,。近期，國際大宗產(chǎn)品價格跌宕起伏,，購進價格指數(shù)大起大落,，8月購進價格指數(shù)比7月大幅上漲超過10%，通脹的輸入型影響出現(xiàn)極大的不確定性,。通脹的變數(shù)增加,，傳導了外部經(jīng)濟的不穩(wěn)定性對國內(nèi)經(jīng)濟的影響。
其次,，注意國內(nèi)近期非食品價格的新變化,。國內(nèi)近期啟動了部分要素價格機制的改革，相關的水,、電和天然氣價格都存在上升的可能性,。這無疑會加大非食品價格對CPI的影響。
其三,，關注因產(chǎn)能過剩的調(diào)整和結構調(diào)整引起的鋼鐵,、水泥價格上升帶來的綜合影響,。最近,，鋼鐵和水泥價格都有較大幅度的上升,。如果價格上漲是限產(chǎn)導致供不應求,，就說明沒有產(chǎn)能過剩的問題,。如果本來存在產(chǎn)能過剩,，那么限產(chǎn)后就不應該有供不應求的問題,，價格上漲屬于似是而非的誤導和炒作,。如果是第一個原因,，解決途徑是釋放更多環(huán)保的產(chǎn)能以替代現(xiàn)在污染性較大的產(chǎn)能,，而不是一刀切地限產(chǎn),，否則不能平抑價格的上漲,。如果是第二個原因,，就必須采取打擊過度投機行為的措施,，那樣才能有效地促使價格回歸,。據(jù)報,，第四季度進口鐵礦砂價格將下降10%，生產(chǎn)商的利潤空間較大,，打擊投機價格,，對生產(chǎn)商應該不會有什么損失,。
最后,， 9月中秋節(jié)和10月國慶長假的消費增長，也會對9月和10月的CPI產(chǎn)生短期季節(jié)性影響,。
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