隨著近期創(chuàng)業(yè)板新股在二級市場上的重新火爆,，以及創(chuàng)業(yè)板半年報顯示出其成長性堪憂,，對于創(chuàng)業(yè)板加強(qiáng)監(jiān)管的呼聲再度高漲起來。據(jù)媒體報道,，深交所已向證監(jiān)會遞交了關(guān)于創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的正式報告,，建議盡早明確建立創(chuàng)業(yè)板不同于主板的退市制度,，如果創(chuàng)業(yè)板公司連續(xù)出現(xiàn)兩年虧損，將直接退市,。此外,，在創(chuàng)業(yè)板再融資制度的建立上，其門檻也將會高于主板和中小板,。
筆者想補(bǔ)充的是,，鑒于高管辭職套現(xiàn),、PE腐敗等現(xiàn)實狀況，在建立直接退市等嚴(yán)格制度的同時,，還需要配合實行補(bǔ)償機(jī)制,，防范創(chuàng)業(yè)板業(yè)績變臉退市后原始股東仍舊收獲頗豐，而二級市場的投資者卻血本無歸的不正常局面頻繁出現(xiàn),。
創(chuàng)業(yè)板在推出前后被市場寄予厚望,，給予了比主板和中小板更高的估值。但查近期披露完畢的創(chuàng)業(yè)板半年報,，業(yè)績變臉的公司不在少數(shù),。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，有可比數(shù)據(jù)的105家創(chuàng)業(yè)板上市公司今年上半年營業(yè)收入為182.3億元,，相比2009年同期增長28.1%,，凈利潤合計30.45億元，同比增長25.7%,，不僅遠(yuǎn)低于同期中小板上市公司半年利潤同比增長46.3%的驕人成績，甚至還低于主板市場的41.07%,。
雖然部分業(yè)績大幅下滑的上市公司將此歸結(jié)為季度因素或創(chuàng)業(yè)期經(jīng)營不確定性較強(qiáng)可能造成利潤波動,，但作為同比數(shù)據(jù)，季度因素在整體考量時已被排除,，而從創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)立時間看,，多數(shù)事實上都已進(jìn)入發(fā)展成熟期，退一步說,，即便仍在創(chuàng)業(yè)期,，其作為整體看的利潤增速也不應(yīng)大幅低于發(fā)展期乃至成熟期的企業(yè)，而從創(chuàng)業(yè)板上市公司所處的行業(yè)來說,，也以具備高增長的生物醫(yī)藥,、電子信息等產(chǎn)業(yè)為主，因此,，利潤成長性不足,，實難歸因于行業(yè)形態(tài)或者是發(fā)展階段的問題。
創(chuàng)業(yè)板未能實現(xiàn)高增速,，筆者以為,，在某種程度上恐怕更應(yīng)歸因于上市前的過度包裝，比如部分公司可能存在利用會計準(zhǔn)則人為調(diào)節(jié)上市前幾年的利潤確認(rèn)時段,，形成高速增長假象,，或者通過大股東及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易方式虛假增加利潤。在上市后,，由于發(fā)行時的高市盈率已讓原始股東在凈資產(chǎn)的增加上獲得巨大收益,，而因為高企的二級市場股價,，哪怕業(yè)績未能達(dá)到高增速亦能獲得極好的減持價格，公司繼續(xù)保持虛假高增速形象的動力已不足,，出現(xiàn)業(yè)績增速不如中小板甚至主板的情況也就不足為奇了,。
近期頻頻出現(xiàn)的PE腐敗事件，也突出說明了由于主承銷商的相關(guān)人士和發(fā)行人的利益高度一致,，而導(dǎo)致在上市過程中協(xié)同造假的可能性極高,。此外，券商大量直投擬上市公司,，持有巨額股權(quán),，也是另一導(dǎo)致主承銷商可能與發(fā)行人協(xié)同造假或是在發(fā)行承銷過程中過度包裝發(fā)行人的重要動因，保薦人的潛在利益和券商直投的顯性利益疊加,，由此也為市場帶來了巨大的投資風(fēng)險,。而主承銷商在創(chuàng)業(yè)板超募資金中所能獲得的高額傭金收入，也是促成部分券商有意識的過度包裝上市公司,，在投價報告中作出不適當(dāng)?shù)睦麧櫢咴鏊兕A(yù)測的動因之一,。
完善創(chuàng)業(yè)板的退市制度，實行快速退市,、直接退市,，杜絕借殼炒作，在某種程度上對大股東形成了一定的制約,，然而那些在上市滿一年時即可退出的股份持有人,，卻有可能因企業(yè)造假行為未被揭穿而獲得巨額收益。目前辭職的創(chuàng)業(yè)板高管已達(dá)40多人,，而首批創(chuàng)業(yè)板28家公司中就有19人之多,，其辭職的平均時點為上市后5.2個月，恰好在一年解禁期滿時,，可以規(guī)避辭職后半年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓股份的法律規(guī)定,，其時點選擇之精確令人折服。
鑒于目前二級市場和發(fā)行前存在的巨大價格差距,，以及高價發(fā)行所帶來的凈資產(chǎn)大幅增厚,，創(chuàng)業(yè)板上市公司即便是在大股東減持前直接退市，其原始股東的損失都會相當(dāng)有限,，更大可能性是獲得極高的超額收益,，而二級市場的投資者卻可能面臨巨大損失。因此,，直接退市制度,，如果不能輔以有效的原始股東補(bǔ)償機(jī)制，將可能導(dǎo)致原始股東因極低的造假成本而鋌而走險，使創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險程度更進(jìn)一步的增加,。
因此,，在建立創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的同時，非得對原始股東設(shè)立一定的制約性條款不可,，如果公司存在上市前虛報業(yè)績,，導(dǎo)致上市后快速退市等非正常情況，需要由所有的原始股東和主承銷商集體補(bǔ)償二級市場持有人,，即便是上市一年后拋售的股東也不能例外,，以此形成對原始股東更為有力的制約。
此外,，對于券商直投上市公司的制度,，也需要進(jìn)一步修改，增加對直投券商的責(zé)任約束,，以最大限度避免因主承銷商和發(fā)行人的利益捆綁而滋生不適當(dāng)?shù)氖袌鲲L(fēng)險,。
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