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高度警惕美國(guó)金融監(jiān)管新規(guī)大漏洞
2010-08-06   作者:銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 左曉蕾  來(lái)源:上海證券報(bào)
 
  世人已經(jīng)注意到,,美國(guó)號(hào)稱歷史上最嚴(yán)厲的新監(jiān)管方案,實(shí)際上并沒(méi)有完全堵上漏洞,,而為了給銀行松綁,,近期巴塞爾委員會(huì)把還沒(méi)有開(kāi)始執(zhí)行的資本和流動(dòng)性約束放寬。由此,,對(duì)中國(guó)和其他新興市場(chǎng)國(guó)家而言,,深入研究監(jiān)管方案,在一些根本問(wèn)題上就得敢于否定發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)既定的規(guī)則,,不應(yīng)在假設(shè)發(fā)達(dá)國(guó)家金融框架合理性的前提下,,界定新規(guī)則的合理性、公平性和完備性,,否則會(huì)被再次誤導(dǎo),。筆者認(rèn)為,現(xiàn)在值得擔(dān)心的是,,新興市場(chǎng)國(guó)家的許多最根本利益并沒(méi)有被這些監(jiān)管方案考慮進(jìn)去,,如果這些監(jiān)管方案真成了未來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)的新規(guī)則,那新興市場(chǎng)國(guó)家在將來(lái)國(guó)際金融活動(dòng)中甚至在各國(guó)的市場(chǎng)監(jiān)管上仍將處于極為被動(dòng)的地位,。
  我認(rèn)為,30年代大蕭條以后建立的《1933年銀行法》,,即大家熟悉的《格拉斯—斯蒂格爾法》,,才是最嚴(yán)格的監(jiān)管法案。該法案嚴(yán)格規(guī)定了銀行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式,,約束銀行保持較保守的傳統(tǒng)服務(wù),,限制投資銀行職能保持市場(chǎng)中介的本色。因?yàn)榛ㄆ炫c旅游者的合并,,實(shí)質(zhì)性地讓分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式名存實(shí)亡,《格拉斯-斯蒂格勒法》在1996年解體,混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代來(lái)臨,。筆者無(wú)意討論混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式是否本次危機(jī)的根本原因之一,,只是提請(qǐng)大家注意,最早的“沃克爾規(guī)則”,實(shí)際上就是要回歸分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式,。這至少說(shuō)明,,美國(guó)的危機(jī)反思,實(shí)際上認(rèn)定混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式是風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的根源,。
  但是,,潘多拉的盒子一旦打開(kāi),魔鬼被放了出來(lái),,再要關(guān)回去是不可能的了,。據(jù)報(bào)道,靠了4億美元的重金游說(shuō),,最終使新金融監(jiān)管法案與巨大的利益群體達(dá)成妥協(xié),,銀行完全剝離衍生品,嚴(yán)格限制風(fēng)險(xiǎn)交易的規(guī)定被3%的投資比重替代,。而巴塞爾新協(xié)議實(shí)際上有十年的緩沖時(shí)間,,但卻在還沒(méi)有開(kāi)始的時(shí)候,就把最關(guān)鍵的資本和流動(dòng)性約束放松了,。誰(shuí)能保證這不會(huì)孕育下一輪危機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn),?
  由此看來(lái),“亡羊”未必被“補(bǔ)牢”,。全球?qū)τ诿绹?guó)的新監(jiān)管方案理應(yīng)保持一定的審慎,。根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn),遭遇無(wú)妄之災(zāi)的新興經(jīng)濟(jì)體,,在認(rèn)真研究新規(guī)則,,取其精華的同時(shí),切莫疏忽了這些新規(guī)則仍然存在的誤區(qū)和漏洞,。
  比如,,新興市場(chǎng)國(guó)家的金融市場(chǎng)是否必然重復(fù)發(fā)達(dá)國(guó)家金融發(fā)展的路徑?只有多推金融衍生品才是發(fā)展金融市場(chǎng)嗎,?連一般市場(chǎng)的透明度都沒(méi)有的衍生產(chǎn)品究竟能發(fā)現(xiàn)什么樣的價(jià)格和價(jià)值,?在不斷創(chuàng)新的金融產(chǎn)品鏈條下的風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制,是管理風(fēng)險(xiǎn)還是創(chuàng)造系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),?既已被證明是風(fēng)險(xiǎn)極大的危機(jī)形成路徑,,那新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)可否不按發(fā)達(dá)國(guó)家既定的股票債券(房地產(chǎn)抵押信貸)——資產(chǎn)支持證券——結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品——更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品——CDS的發(fā)展思路,另走一條新路,?金融機(jī)構(gòu)是否應(yīng)回歸一般中介機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的基本職能,,而不是依靠杠桿放大資產(chǎn)規(guī)模,以致創(chuàng)造大量的虛擬貨幣來(lái)為虛擬經(jīng)濟(jì)制造泡沫,,最后變成危機(jī)創(chuàng)造機(jī)構(gòu),?留給跑出潘多拉盒子的魔鬼在一定空間中繼續(xù)逍遙與監(jiān)管法外,,是否會(huì)再次禍害人間?新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體是該把魔鬼放出來(lái),,還是應(yīng)該永遠(yuǎn)嚴(yán)密封閉潘多拉的盒子,?無(wú)論如何,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體實(shí)在是付不起反復(fù)折騰的代價(jià)的,。
  因此,,為避免重蹈危機(jī)覆轍,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在研究這些新規(guī)則過(guò)程中,,不能先假設(shè)發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的發(fā)展路徑是必然的,,只要修補(bǔ)漏洞就可以全盤照搬,而要從什么是“金融市場(chǎng)的發(fā)展”這樣的根本性上提出問(wèn)題并試著回答,,由此形成新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展的新思路,。
  再比如,金融應(yīng)該自由化嗎,?金融資本就該不受限制地自由流動(dòng)嗎,?華盛頓共識(shí)倡導(dǎo)金融自由化,但所謂金融資本的自由化能帶來(lái)全球的多贏,,并沒(méi)有理論根據(jù),,而金融資本大規(guī)模流入商品市場(chǎng),扭曲大宗商品價(jià)格,,恰是違反經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原則的,。
  2008上半年,金融危機(jī)使金融資本大規(guī)模轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)際大宗商品市場(chǎng),,推動(dòng)大宗商品價(jià)格完全脫離均衡價(jià)格大幅上漲,。最典型的是國(guó)際石油價(jià)格。在美國(guó)航空公司的壓力下,,美國(guó)國(guó)會(huì)要求芝加哥期貨交易所就是否存在操縱價(jià)格行為展開(kāi)調(diào)查,。結(jié)果顯示,70%以上是投機(jī)行為所致,。
  在理論上沒(méi)有得到像直接投資資本那樣對(duì)流入國(guó)和輸出國(guó)都帶來(lái)共贏的結(jié)論之前,,在實(shí)踐中高風(fēng)險(xiǎn)高危機(jī)的基本屬性沒(méi)有得到有效的改變之前,金融資本完全沒(méi)有約束的所謂“自由化”,,應(yīng)該被剔除出國(guó)際金融新規(guī)則。
  還有,,金融資本全球流動(dòng)的金融監(jiān)管,,能各自為政嗎?事情很清楚,,美國(guó)的新法案實(shí)際上是金融資本的國(guó)內(nèi)監(jiān)管規(guī)則,。美國(guó)和英國(guó)最強(qiáng)有力地推動(dòng)金融自由化,,但卻最堅(jiān)定地反對(duì)全球監(jiān)管。
  筆者以為,,如果金融資本的自由流動(dòng)的合理性并不充分,,大規(guī)模全球流動(dòng)不斷制造危機(jī),那國(guó)際金融市場(chǎng)的新規(guī)則最核心的部分,,首先就該建立金融資本流動(dòng),、商品市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)以及外匯交易市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管準(zhǔn)則,金融資本在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的活動(dòng),,其對(duì)沖和套利的規(guī)模要嚴(yán)格限制,,過(guò)度的投機(jī)行為應(yīng)被嚴(yán)格禁止。如此,,才能恢復(fù)正常的而不是投機(jī)當(dāng)?shù)赖膰?guó)際金融市場(chǎng)的秩序,,世界經(jīng)濟(jì)才可能避免受到金融泡沫危機(jī)的再次傷害。
  其次,,金融資本在各國(guó)的活動(dòng),,特別是在新興市場(chǎng)國(guó)家流進(jìn)流出,各國(guó)當(dāng)局有權(quán)根據(jù)本國(guó)的情況更審慎地管理,,這類金融資本的活動(dòng)理應(yīng)正式納入國(guó)際金融管理體系,,而不該受到非市場(chǎng)化干預(yù)的指責(zé),更不應(yīng)把對(duì)金融資本的合理限制作為“非市場(chǎng)化國(guó)家”判斷標(biāo)準(zhǔn)之一,。
  金融資本的全球監(jiān)管是新興市場(chǎng)國(guó)家在新監(jiān)管框架中最重要的訴求之一,。因此,構(gòu)建全球金融新秩序,,要從否定華盛頓共識(shí)的核心——金融資本的自由化開(kāi)始,。
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