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就像好萊塢的驚險(xiǎn)大片,，希臘在上周于萬(wàn)眾矚目下進(jìn)行了一次驚險(xiǎn)的跳躍,，如果跳不好，希臘會(huì)立即跌入債務(wù)違約的深淵,，不過(guò)好在有驚無(wú)險(xiǎn),，新一輪財(cái)政緊縮方案在希臘國(guó)會(huì)的兩輪投票都獲得通過(guò)，希臘成功跳到了深淵的另一邊,，圍觀中的市場(chǎng)各方也長(zhǎng)舒了一口氣,。
從技術(shù)圖形來(lái)看，歐元似乎自5月份以來(lái)就在構(gòu)筑一個(gè)三角形形態(tài),，通常這是一種中繼形態(tài),，預(yù)示著歐元后市前景向好，而希臘國(guó)會(huì)成功通過(guò)新財(cái)政緊縮方案,，則使得基本面與技術(shù)面得到了完美配合，人們不禁要問(wèn),，現(xiàn)在到大舉買入歐元的時(shí)刻了嗎,？
我們認(rèn)為，現(xiàn)在恐怕還沒(méi)到開香檳慶祝的時(shí)候,，歐元的上行空間并不會(huì)太理想,，兩點(diǎn)因素將會(huì)對(duì)歐元構(gòu)成壓制，一是希臘的病情在持續(xù)惡化,，二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將走出階段性放緩,。
有關(guān)希臘的故事還遠(yuǎn)未講完，這驚險(xiǎn)而成功的一跳,，只不過(guò)避免了希臘立即違約的風(fēng)險(xiǎn),。巨大的債務(wù)包袱不僅沒(méi)有減輕，而且越來(lái)越沉重,，就在國(guó)會(huì)通過(guò)投票后,，歐盟表示會(huì)迅速撥付新一筆120億歐元的援助資金。
希臘看起來(lái)正在上癮,，它陷入了依靠借新債還舊債的惡性循環(huán),，就像一個(gè)依賴毒品的病人,，只有更大劑量的毒品才能遏止住前一劑毒品快感過(guò)后的痛苦。希臘經(jīng)濟(jì)在2010年衰退了6.6%,，預(yù)估今年會(huì)繼續(xù)衰退4%,，甚至2012年也不會(huì)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，而債務(wù)占GDP的比重已上升到超過(guò)140%,，未來(lái)將上升到160%,。希臘政府拿不出任何刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的手段，相反,，新一輪財(cái)政緊縮方案是加稅和削減支出,，這種完全逆周期的政策只會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)困境。
在現(xiàn)有債務(wù)規(guī)模不變的情況下,，希臘必須以2%的低利率借入債務(wù),，經(jīng)濟(jì)以每年3%的速度增長(zhǎng)，再將現(xiàn)有即將到期的債務(wù)展期20年,，才能到2020年明顯改善財(cái)政和債務(wù)問(wèn)題,，顯然，希臘做不到這一點(diǎn),，其還債能力正在減弱而不是增強(qiáng),，繼續(xù)借錢給希臘完全是賭博行為。金融市場(chǎng)也支持我們的看法,，希臘國(guó)債收益率繼續(xù)維持高位,，甚至在國(guó)會(huì)投票通過(guò)后，10年期國(guó)債收益率還攀升至16.2%,，這意味著希臘政府必須支付更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)融入資金,，而支付的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高，其主權(quán)CDS也就越高,，希臘5年期CDS已經(jīng)在國(guó)會(huì)投票后從1860升至1920,，意味著違約概率高達(dá)80%，反過(guò)來(lái),，攀升的CDS會(huì)繼續(xù)推高國(guó)債利率,。
希臘民眾的暴力抗議更加深了這一擔(dān)憂，混亂的國(guó)內(nèi)局勢(shì)顯然無(wú)助于希臘經(jīng)濟(jì),。我們?nèi)詢A向于認(rèn)為,，希臘國(guó)會(huì)投票獲得通過(guò)，只不過(guò)是將違約時(shí)點(diǎn)向后拖延,，希臘在今年就發(fā)生債務(wù)重組的風(fēng)險(xiǎn)仍然很大,。一旦違約爆發(fā)，將不僅僅是蔓延到葡萄牙、愛(ài)爾蘭那么簡(jiǎn)單,，在希臘有巨額風(fēng)險(xiǎn)敞口的德國(guó),、法國(guó)和美國(guó)銀行，將面臨減記風(fēng)險(xiǎn),，即使這些銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行了對(duì)沖,，金融機(jī)構(gòu)間也會(huì)因不信任而停止融出資金，全球金融市場(chǎng)的流動(dòng)性枯竭將會(huì)再次上演,，世界將被迫面臨“希臘時(shí)刻”,。
簡(jiǎn)而言之，即使借給希臘再多的錢,，希臘仍是一顆隨時(shí)可能爆炸的炸彈,，在這種情況下，指望歐元出現(xiàn)大幅上漲行情是不現(xiàn)實(shí)的,。另外,，即使歐洲央行在下半年繼續(xù)加息1-2次，也很難再推動(dòng)歐元走高,，因歐元自年初以來(lái)始于1.30下方的漲勢(shì),，已經(jīng)相當(dāng)充分的反映了市場(chǎng)的加息預(yù)期，甚至有些過(guò)度反映,，因此,，如果歐元未來(lái)升至1.5左右，我們會(huì)認(rèn)為歐元被高估了,。
反觀美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了上半年的放緩后,，近期表現(xiàn)出了一些符合我們預(yù)期的積極信號(hào)，芝加哥PMI指數(shù)和ISM制造業(yè)景氣指數(shù)都出現(xiàn)了意外反彈,，顯示美國(guó)制造業(yè)可能正在經(jīng)歷新一輪啟動(dòng),，而美國(guó)前一輪復(fù)蘇，就是從制造業(yè)復(fù)蘇開始的,。如果近期有更多積極信號(hào)出現(xiàn)，那么會(huì)進(jìn)一步堅(jiān)定我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年將趨于轉(zhuǎn)暖的判斷,。
在這種經(jīng)濟(jì)前景下,，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3的預(yù)期將會(huì)逐漸消退，焦點(diǎn)將會(huì)重新轉(zhuǎn)回經(jīng)濟(jì)基本面與央行的貨幣政策,。歐洲央行將因債務(wù)壓力而對(duì)持續(xù)加息有所忌憚,，同時(shí)歐元區(qū)的財(cái)政緊縮政策將會(huì)拉低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，歐洲央行此前不久就曾下調(diào)了今明兩年的增長(zhǎng)預(yù)期,，因此,，在未來(lái)收緊貨幣政策的空間和力度上，我們認(rèn)為歐洲央行將會(huì)處于下風(fēng)，美元利率的上行空間將顯著優(yōu)于歐元,，從而逐漸扭轉(zhuǎn)目前美元與歐元之間的利差劣勢(shì),，推動(dòng)美元轉(zhuǎn)強(qiáng)。
整體來(lái)看,，歐元短期內(nèi)或許仍有上行的空間,，但比較有限，1.50的水平對(duì)歐元而言已經(jīng)高估,，未來(lái)可能會(huì)陷入高位寬幅震蕩,，甚至有震蕩向下的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)下半年波動(dòng)區(qū)間將落在1.35-1.50,。
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