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作者：（美）羅伯特·哈格斯特朗
出版：機械工業(yè)出版社 |
“巴菲特悠閑安靜地坐在時間坐標的右側,，保持著長期的耐心”,，他運籌帷幄決勝于千里之外,，在大起大落的資本世界里,，以持續(xù)穩(wěn)健的投資為股東獲得源源不斷的收益,。這是美盛投資顧問公司首席投資策略師、美國最知名的以善于寫作巴菲特及芒格思想理念作家羅伯特·哈格斯特朗20年前在《巴菲特之道》中塑造的巴菲特形象,。時至今日,，85高齡的巴菲特老先生依然在繼續(xù)著他的投資傳奇，代表著人們心向往之卻很難到達的投資境界,。
與巴菲特共進午餐
在“股神”執(zhí)掌伯克希爾公司50周年之際,，中信出版社推出了《巴菲特之道》第3版漢譯本。全書從簡述“巴菲特是如何煉成的”起筆,，逐漸滲透巴菲特的投資理念及實操技巧,，9個經(jīng)典投資案例匯總出巴菲特投資企業(yè)而不是購買股票的核心思想，再分而化之形成眾星拱月的“購買企業(yè)的12個堅定準則”,。半個多世紀來,，巴菲特的沉穩(wěn)映照他人的浮躁，巴菲特的投資映照他人的投機,，巴菲特穩(wěn)中漸升的驕人業(yè)績對應他人如過山車般大起大落的炒股歷程,。依筆者的直覺，最后幾章想來是對今天的中國讀者最具沖擊力的：從否定過度投資組合,，到剖析大眾投資心理,，再到論及全世界人民最缺失的“耐心”，切中了無數(shù)人心中的暗傷,。相信歷經(jīng)股海沉浮的人,，無論第幾次讀到此書，都會別有一番滋味在心頭,。
“我在別人恐懼時貪婪,，在別人貪婪時恐懼”，這是巴菲特的至理名言,。可知他戰(zhàn)勝的并非是資本市場,，而是人性,。當人們?nèi)呵榧ぐ簳r，在“市場先生”的鼓動下,，人們往往會忘記了風險的存在,，而資本市場的風險已張開了血盆大口。而當人們在熊市的低迷中心灰意冷,，企業(yè)價值被嚴重低估時,，往往孕育著最佳投資時機。就巴菲特而言,，他一貫保持著對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的追求,，有條不紊地尋找價值被嚴重低估的企業(yè),，他更注重對企業(yè)基本面的分析，而忽略市場的短期干擾,。數(shù)據(jù)顯示,，在1965年至2014年間，以賬面價值計算,，以巴菲特為核心的伯克希爾公司復合年增長率高達19.4%,，大大超過標普500指數(shù)的9.9%，而這50年間伯克希爾的整體增長率高達令人吃驚的7511倍以上,，而標普500指數(shù)為111倍,。不過不應忽略的是，巴菲特并非每年都能跑贏股指,，股神也曾連續(xù)第四年跑輸標普指數(shù),，但談及未來，巴菲特基于對美國經(jīng)濟持續(xù)繁榮的信心,，仍然保持樂觀,。
無數(shù)事實證明，很多時候市場為投資者提供的僅僅是噪聲干擾,，而非有價值的信息,，當一個投資者被市場綁架了神經(jīng)，那么除了不滿之外,，就什么也沒有了,。有研究顯示，長期投資的主要回報發(fā)生的月份只占總月份的7%,，在余下93%的月份里并無回報,。在此期間，人們?nèi)纛l繁的查閱股價動態(tài),，就會造成嚴重心理負擔,，而厭惡損失是人類的本性，損失帶來的痛苦遠遠大于盈利帶來的喜悅,。我們不能改變本性,，能改變的就是控制查詢市價的頻率。
哈格斯特朗指出,，就短期市場而言,，這個世界并不存在點石成金的金手指。即使你耗資數(shù)百萬美元換取一次與巴菲特共進午餐的機會,，抓著他問哪一只股票明天會升,、下個月會漲，或者一年后實現(xiàn)100%增長,，也是得不到答案的,。沒有任何技術,、任何人可準確預測短期內(nèi)的股價走勢，預測明天的股價就如盲眼人投飛鏢一般,，所謂的“幸運”總會被“厄運”耗盡,。而唯有對企業(yè)長期價值的追求，理性尋找價格嚴重背離價值的企業(yè),，才能在穩(wěn)健中獲得投資回報,。評估企業(yè)的價值，在巴菲特老人眼中并非難事,，具備基本經(jīng)濟常識的投資者只要用心,，都可對企業(yè)進行大致估值。多年的投資經(jīng)驗練就了巴菲特的一雙火眼金睛,，而普通投資者,，要想學會評判企業(yè)的價值，合理規(guī)避風險,，怕是有許多功課需要惡補,。
巴菲特的價值追尋之道
或許相對于那些語不驚人死不休的談股論經(jīng)暢銷書，《巴菲特之道》的內(nèi)容看似淺顯,，畢竟,，20年前所記述的一切，今天讀起來已無任何神秘性可言,。但令人唏噓的是,，這些知識、技能所成就的巴菲特,，至今還是唯一的,，沒有造就第二位股神。當一面鏡子把一個社會的各種弊病全部照出來,，甚至赤祼祼地把缺陷,、短板呈現(xiàn)在陽光之下，即使它不叫現(xiàn)形記,，也有異曲同工的奇異效果,。20年前看似顛撲不破的真理，此時也開始逐漸被時代動搖,，也許經(jīng)濟世界永恒的魅力正來源于其不斷發(fā)展,、變化,，以及其不斷自我否定,、修正、變革的強大魅力,。
以企業(yè)準則為例,，企業(yè)是否簡單易懂,、是否有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史、是否有良好的長期前景,，在20年前,，是判斷一個企業(yè)是否具有投資價值的三個必備條件，其中暗含著以企業(yè)過去的表現(xiàn)推斷未來的隱語,，這在經(jīng)濟社會發(fā)展變革相對緩慢的時代,，確可由此甄選出優(yōu)秀的企業(yè)。但在世界飛速發(fā)展變革的今天,，當一眾互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)借著全球化的春風蓬勃發(fā)展,，一眾傳統(tǒng)行業(yè)不斷被新興行業(yè)所顛覆、取代之際,，縱然企業(yè)有良好的經(jīng)營歷史,，也難以保證在未來可按曾經(jīng)的既定路線穩(wěn)步前行，而拐點亦極難預測,。
再來看看巴菲特的管理準則,。哈格斯特朗將管理層是否理性、坦誠,、能否抗拒慣性驅(qū)使并列為管理準則三要素,。筆者認為，企業(yè)便如同一個流動的營盤,，即使擔任要職的管理層,，也可能因其他變故而萌生去意，甚至拉走一半班子成員,。記得在一本談中國影子銀行的書中,，作者對某銀行行長言：“我們沒有硬資產(chǎn)來擔保。你的信心應該建立在我們的風控制度和高管的可信度上面”,，對方答為“你開玩笑,，那太虛了”。這也的確是太虛了,，一轉(zhuǎn)身說這話的高管已另謀高就了,。
人心善變，人性易變,，企業(yè)管理層的素質(zhì),、見識、駕馭企業(yè)航向,，把握市場的能力無疑對任何一家企業(yè)而言都至關重要,，但在這至關重要以后，整個管理團隊的配合度,、企業(yè)制度的成熟度,、以及企業(yè)員工對企業(yè)政策,、制度的執(zhí)行力，都有可能增強或者架空企業(yè)管理者的優(yōu)勢,。一個企業(yè)便如同一個社會,，其內(nèi)部的制度建設、文化建設產(chǎn)生的力量永遠大于人治的力量,。
也曾錯失多次良好的投資機遇
讓人感覺不足的是,，《巴菲特之道》少有提及巴菲特投資失敗的案例，其實相對于成功而言,，人們能從失敗上學到更多經(jīng)驗教訓,。巴菲特公開承認的投資失策案例有7宗，最近一宗便在2014年,，在發(fā)現(xiàn)樂購的管理風險之時,，沒有果斷出售手中的股票，致使伯克希爾的股東已遭受了稅后虧損4.44億美元,。而巴菲特一貫的冷靜,、沉穩(wěn)，也同樣令其錯失了多次良好的投資機遇,，而投資于不景氣的行業(yè),，投資于無競爭優(yōu)勢的企業(yè)，也同樣令老人黯然神傷,。在資本市場中不存在百分之百的完人,，即使業(yè)績長虹如巴菲特，同樣也有看不懂市場,、失手失策之時,。
巴菲特的思想，融合了本杰明·格雷厄姆和菲利普·費雪的智慧,，以及搭檔查理·芒格的企業(yè)管理知識,，這些經(jīng)驗塑造了巴菲特。從巴菲特幾十年的職業(yè)經(jīng)驗中,，在其相對的不變之中,，我們總能隱約感到其漸進的、緩慢的變化,。這變化既有其因視野的拓展,、經(jīng)驗的豐富，而漸變的投資領域,，也有伴隨社會經(jīng)濟發(fā)展格局的變動,，而逐漸調(diào)整的投資方向。對于其曾經(jīng)看不懂的行業(yè)、企業(yè),，一旦看懂了，掌握了相關知識,，曾經(jīng)的禁區(qū)就變成了今天的藍海,。
在剛剛公開的致2014年伯克希爾·哈撒韋公司股東的公開信中，巴菲特坦言：“現(xiàn)在,，我們已經(jīng)將發(fā)展的重心轉(zhuǎn)移到了兼并和收購大的公司”,。其實在2014年，巴菲特已在企業(yè)并購方面有頗多斬獲,，多次涉足電力公用設施,、制造商、零售商和美國鐵路領域的并購,，并取得了不俗的業(yè)績,。我們可以從這位投資圣手的最新動向中，體察到美國經(jīng)濟的新動態(tài)——制造業(yè)回歸,、零售業(yè)復興,，或許這將是未來支撐美國經(jīng)濟常態(tài)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。
但需要注意的是,，無論是兼并還是收購,，其風險遠遠大于紙面上所看到的經(jīng)營風險和財務風險。即使收購的產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景良好,、內(nèi)部運營完善,，在新老公司融合的過程中也會遭遇企業(yè)制度、文化的水土不服,，甚至引發(fā)化學反應,，在并購領域1+1小于2甚至小于1的案例并不鮮見。有時并購企業(yè)憑借一時的新聞效應,、投資者的期待效應,，會暫時拉高股價，而一旦踏上企業(yè)日常經(jīng)營的征程,，并購時的榮光很快消失殆盡,。巴菲特或許在并購領域?qū)⒆叩酶睢⒏h,，因為這有以巴菲特及其智囊團隊幾十年積累的投資及企業(yè)運營經(jīng)驗為支撐,。巴菲特并購一家企業(yè)，就如他投資一家企業(yè)所做的那樣,，他已對這家企業(yè)的一切已了然于心,。
