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　　英國(guó)公投選擇脫歐之后,，全球央行聯(lián)手寬松預(yù)期升溫,，加之年中時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性邊際趨緊,，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)的期待，貨幣寬松會(huì)否加碼也成為近期市場(chǎng)熱議的話題,。

　　有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，英國(guó)脫歐事件令人民幣貶值壓力和資本外流壓力增強(qiáng),，后續(xù)或?qū)е铝鲃?dòng)性緊張局面,，央行降準(zhǔn)的必要性有所上升；此外,，在經(jīng)濟(jì)仍顯疲軟的背景下,，隨著6、7月份CPI的逐步回落,，也將進(jìn)一步打開貨幣政策寬松的空間,。但也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，供給側(cè)改革需要中性適度的貨幣金融環(huán)境，且貨幣政策寬松仍受制于匯率貶值,、通脹上行,、金融市場(chǎng)去杠桿等壓力，未來一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策維持穩(wěn)健仍是大概率事件,。

　　綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看,，半年末資金面表現(xiàn)超預(yù)期，短期內(nèi)實(shí)施降準(zhǔn)的迫切性不是很強(qiáng),。但若未來經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)頭加重,，匯率大幅貶值導(dǎo)致流動(dòng)性承壓，也不能排除央行通過降準(zhǔn)對(duì)沖流動(dòng)性和刺激經(jīng)濟(jì)的可能性,。

　　降準(zhǔn)話題重回公眾視野

　　6月下旬以來,，受月度繳稅、季末MPA考核,、英國(guó)退歐事件沖擊,、人民幣貶值壓力攀升等多重因素影響，資金面壓力有所加大,，盡管央行不斷加大投放力度馳援流動(dòng)性,，但半年末資金面仍呈現(xiàn)邊際趨緊的狀態(tài)，由此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的期待,。

　　從國(guó)內(nèi)資金面表現(xiàn)來看,，6月中上旬，市場(chǎng)資金面持續(xù)保持寬松,，貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降,，銀行間7天期債券質(zhì)押式回購(gòu)移動(dòng)平均利率一度降到過去半年多的最低水平。但20日午后貨幣市場(chǎng)“畫風(fēng)突變”,，隨著跨月資金需求不斷涌現(xiàn),，資金面仍出現(xiàn)季末前的季節(jié)性緊張跡象。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示,，上周（6月20日至26日）央行開展7天期逆回購(gòu)共計(jì)6600億元,，投放量創(chuàng)五個(gè)月新高，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)凈投放4100億元,，不過貨幣利率仍有所上行,。銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，隔夜利率上行近2BP至2.01%,，7天,、14天加權(quán)平均利率分別上行約9BP、23BP,，至2.38%,、2.98%,。

　　除年中時(shí)點(diǎn)資金面邊際趨緊外，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，英國(guó)退歐事件也為貨幣邊際寬松增加了催化劑,。上周五英國(guó)公投結(jié)果公布后，人民幣短期出現(xiàn)快速貶值,，6月22日至28日短短5個(gè)交易日內(nèi),，人民幣兌美元中間價(jià)大幅下調(diào)逾870基點(diǎn)，最低探至6.6528元,，創(chuàng)2010年12月以來的新低,。

　　申萬宏源證券即表示，為對(duì)沖資金流出及經(jīng)濟(jì)下行壓力,，預(yù)期歐元區(qū)和英國(guó)都將采取更加寬松的貨幣政策,；全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也將更加謹(jǐn)慎,；我國(guó)貨幣政策保留了降準(zhǔn)降息的可能,，英國(guó)脫歐帶來的沖擊將使得降準(zhǔn)的概率大大增加，如果需要,，也不排除降息的可能,。

　　短期降準(zhǔn)或無必要

　　盡管諸多市場(chǎng)人士對(duì)降準(zhǔn)乃至貨幣寬松加碼充滿期待，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為,，在央行的持續(xù)呵護(hù)下,，資金面重回平穩(wěn)格局，短期降準(zhǔn)并無必要,；而考慮到供給側(cè)改革需要中性適度的貨幣金融環(huán)境,，且貨幣政策寬松仍然受制于匯率貶值、通脹上行,、金融市場(chǎng)去杠桿等諸多壓力,，中期貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)也不會(huì)輕易改變。

　　從資金面表現(xiàn)來看,，隨著逆回購(gòu)加碼，資金市場(chǎng)已逐步平復(fù)至均衡狀態(tài),。本周以來,，央行加大公開市場(chǎng)投放力度，周一至周三分別實(shí)現(xiàn)凈投放1000億元,、700億元,、600億元。銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面,，本周以來隔夜利率下行約1BP至1.99%,，7天加利率上行約1BP至2.39%,，14天利率則下行17.5BP至2.92%，顯示市場(chǎng)預(yù)期已趨于穩(wěn)定,。

　　值得注意的是,，自去年下半年以來，央行公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)利率始終穩(wěn)定在2.25%水平,，以1天和7天回購(gòu)利率為代表的貨幣市場(chǎng)利率也超級(jí)平穩(wěn),，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這也彰顯了貨幣政策在利率走廊管理層面的“穩(wěn)健”,。

　　一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，考慮到跨月資金面無大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)人民幣貶值壓力,、金融市場(chǎng)去杠桿,、通脹上行對(duì)貨幣政策仍有掣肘，短期央行降準(zhǔn)的可能性并不高,。如國(guó)金證券表示,，國(guó)內(nèi)貨幣政策大幅放松的概率不大。一方面,，近期美元和日元大幅走強(qiáng),，在人民幣貨幣籃子中，美元和日元權(quán)重占到約40%,，而歐元和英鎊合計(jì)占25%左右,。這樣一來，人民幣總體還是有貶值壓力,。另一方面,，放松貨幣目前只能推升金融機(jī)構(gòu)杠桿，難以完成脫虛向?qū)嵉哪康摹?/p>

　　“無論從短期調(diào)控還是中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需求來看,，近期降準(zhǔn)的可能性都較小,。”中信證券）表示,，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)而言,，英國(guó)退歐的實(shí)質(zhì)影響集中于匯率，其余資產(chǎn)經(jīng)歷動(dòng)蕩后更看基本面,；對(duì)于全球資本市場(chǎng),，退歐的直接影響是美元流動(dòng)性收緊，這也將引發(fā)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊,，或表現(xiàn)為外匯占款下降,，但考慮到降準(zhǔn)等總量寬松政策與供給側(cè)改革并不兼容，因此預(yù)計(jì)壓力仍將體現(xiàn)在短期市場(chǎng)流動(dòng)性和利率水平上,。

　　未來降準(zhǔn)并非全無可能

　　綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看,，倘若未來經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑,，人民幣匯率貶值導(dǎo)致資金外流重新加劇，央行降準(zhǔn)也并非全無可能,。

　　中金公司的一項(xiàng)最新調(diào)查顯示,，目前市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率的看法基本是一半認(rèn)為會(huì)下降，一半認(rèn)為不會(huì)下降：48.7%的投資者認(rèn)為“央行依然堅(jiān)持‘穩(wěn)健’,，下半年貨幣市場(chǎng)利率明顯變化的概率很小,，將繼續(xù)保持目前水平”；34.8%的投資者認(rèn)為“如果美聯(lián)儲(chǔ)不加息,，人民幣貶值壓力下降,，央行可能會(huì)考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境適度引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行；16.5%的投資者認(rèn)為“無論人民幣貶值壓力是否明顯,，央行下半年將引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下降,，從而引導(dǎo)融資成本下降”。

　　從客觀因素上看,，貨幣政策的掣肘因素的確有所減弱,。如中金公司所言，CPI階段性走弱而PPI轉(zhuǎn)正還需要時(shí)間,，M2由于高基數(shù)而階段性走弱,，匯率風(fēng)險(xiǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息慢于預(yù)期及G20之前階段性緩解，海外動(dòng)蕩導(dǎo)致防風(fēng)險(xiǎn)重要性提升,。

　　“預(yù)計(jì)貨幣政策可能仍以穩(wěn)健為主,，維持匯率穩(wěn)定的同時(shí)，通過MLF,、SLF,、公開市場(chǎng)操作等工具對(duì)沖，但如果匯率大幅貶值導(dǎo)致流動(dòng)性承壓,，降準(zhǔn)可能性上升,。”海通證券表示,。

　　華創(chuàng)證券則補(bǔ)充稱,，若人民幣貶值壓力大增，外匯占款大幅下降,，央行用公開市場(chǎng)操作已經(jīng)無法對(duì)沖流動(dòng)性緊張,，也許會(huì)降準(zhǔn)。但如果是這一情形,，央行的降準(zhǔn)也只是對(duì)沖流動(dòng)性的緊張，而并非主動(dòng)的放松,。