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　　紐約聯(lián)儲(chǔ)17日發(fā)表兩份聲明,，稱將于5月24日展開小規(guī)模國債公開銷售，并將于5月25日和6月1日分別開展兩次小規(guī)模機(jī)構(gòu)MBS出售,，引發(fā)市場(chǎng)聯(lián)想,。筆者認(rèn)為，這種試探性行動(dòng)可能成為美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表“瘦身”運(yùn)動(dòng)的開始,，但是目前測(cè)試性質(zhì)更為明顯,，大規(guī)模地有序縮減資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)機(jī)并未到來。

　　從此次出售債券的金額來看,，1.5億美元國債和不超過2.5億美元MBS僅占美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的不到萬分之一,。聲明也強(qiáng)調(diào)這些操作并不代表貨幣政策的改變，不能被當(dāng)作未來貨幣政策立場(chǎng)作出任何變更的時(shí)點(diǎn)的參考,。

　　美聯(lián)儲(chǔ)抗擊金融危機(jī)的量化寬松貨幣政策給美國留下了幾大問題,，列于首位的就是龐大的資產(chǎn)負(fù)債表。毋庸置疑,，在加息進(jìn)程開啟后,，開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表只是時(shí)間早晚。但是,，縮減資產(chǎn)負(fù)債表難以成為當(dāng)前貨幣政策的主導(dǎo)內(nèi)容,，近期內(nèi)不會(huì)開始持續(xù)的“縮表”行為。

　　其一,，從美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看,，當(dāng)前的美國經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)一面倒的強(qiáng)勁增長。最近公布的GDP數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所減弱,，但最新公布的工業(yè)生產(chǎn),、非制造業(yè)PMI以及房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)尚屬良好。美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)在持續(xù)此前反復(fù)中溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì),，而外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境并無好轉(zhuǎn),，通脹數(shù)據(jù)也顯得平淡。在這種情況下,，美聯(lián)儲(chǔ)先是跳過4月的加息窗口,，目前市場(chǎng)對(duì)其6月加息的預(yù)期也不十分明確。

　　其二,，從美聯(lián)儲(chǔ)近年貨幣政策的取向看,，為了避免以往政策操作過程中遇到的大幅市場(chǎng)震蕩,，漸進(jìn)推進(jìn)和與市場(chǎng)溝通已經(jīng)成為政策推動(dòng)的主節(jié)奏。今年初,，美聯(lián)儲(chǔ)曾表態(tài)會(huì)對(duì)縮減其資產(chǎn)負(fù)債表做一些測(cè)試,。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫4月表示，會(huì)等待利率略微更高時(shí)開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表,，因此在利率水平走穩(wěn)前美聯(lián)儲(chǔ)難以開始持續(xù)的“縮表”行動(dòng),。

　　其三，從縮減資產(chǎn)負(fù)債表的影響看,，持續(xù)收回流動(dòng)性將產(chǎn)生一系列沖擊,。美國股市將首當(dāng)其沖遭到?jīng)_擊，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成沖擊在所難免,，在企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心不足的情況下,，還可能影響企業(yè)的生產(chǎn)意愿，影響就業(yè)和消費(fèi),。從整體而言,，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響并不亞于加息。

　　危機(jī)前,，美國資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模僅為8200億至8300億美元,。危機(jī)開始后，2008年資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)大到2萬億美元,，此后用了大約四年時(shí)間突破3萬億美元,，而突破4萬億美元僅又用了一年左右時(shí)間。今年2月,，這個(gè)數(shù)字為4.445萬億美元。在這個(gè)擴(kuò)張過程中,，基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)大效應(yīng)不斷刺激著美國經(jīng)濟(jì),，引導(dǎo)其逐漸走上復(fù)蘇之路。

　　從此次美聯(lián)儲(chǔ)小規(guī)模出售國債和MBS的行為看,，如果測(cè)試情況平穩(wěn)可控,，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表和加息的配合，有可能成為美聯(lián)儲(chǔ)下一階段的貨幣政策組合,。美聯(lián)儲(chǔ)可能首先會(huì)在短期債券到期時(shí)順勢(shì)而為進(jìn)行“縮表”,，也可能會(huì)適時(shí)購買或拋售資產(chǎn)，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu),，平滑波動(dòng),，減少對(duì)長期利率的沖擊。對(duì)于期限較長的MBS,，更難以采取大幅拋售政策,。

　　無論采取何種對(duì)策，和加息決策相同，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整基調(diào)也將緩慢漸進(jìn),。在實(shí)際操作層面,，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的收縮需要維持多大的規(guī)模，將主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)所處的周期,，以及央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)的方向與力度,。從時(shí)間長度來看，5至8年甚至更長均有可能,。