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??? 近日,，持續(xù)四年的復(fù)星,、SOHO中國（00410.HK）外灘項(xiàng)目之爭終于迎來了結(jié)局，SOHO中國打包賣出所持股權(quán)決定全身而退,。但另一方面,，正處于轉(zhuǎn)型期的SOHO中國也面臨著經(jīng)營業(yè)績的大幅下挫,。雖然潘石屹與張欣分別在多個場合解釋稱，是因選擇“現(xiàn)金為王”造成,，但下挫的業(yè)績?nèi)砸鹜饨鐚OHO中國轉(zhuǎn)型的質(zhì)疑,。

　　業(yè)績暴跌

　　日前，SOHO中國發(fā)布2015年中期業(yè)績報告顯示,，SOHO中國當(dāng)期內(nèi)營業(yè)額約為人民幣3.93億元,，較2014年同期的47.5億元，大幅下調(diào)92%,。利潤方面,，公司權(quán)益股東純利1.35億元，較2014年同期26.97億元,，下挫95%,，若除去投資物業(yè)的評估增值，核心純利約為0.72億元,，較2014年同期的12.24億元下降94%,。

　　值得一提的是，自2013年宣布轉(zhuǎn)型以后,，SOHO中國業(yè)績就一直延續(xù)下滑態(tài)勢,。2014年，SOHO中國的營業(yè)額約為60.98億元,，較2013年的146.21億元下降了58.3%,；毛利潤為30.78億元，與2013年的81.14億元相比下降62.1%,；凈利潤為40.8億元,，同比下降44.8%。

　　對此,，SOHO中國的解釋是因業(yè)務(wù)由之前的“開發(fā)—散售”轉(zhuǎn)型為“開發(fā)—持有”,，從而導(dǎo)致物業(yè)銷售收入下降所致。

　　SOHO中國董事長潘石屹也認(rèn)為,，這是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后業(yè)績中首次不包含物業(yè)銷售的貢獻(xiàn),。他表示，SOHO中國能夠做到手持近百億元現(xiàn)金和保持不到25%的凈負(fù)債率,，僅從這兩個財務(wù)數(shù)據(jù)就足以說明轉(zhuǎn)型成功,。

　　據(jù)SOHO中國2015年中期業(yè)績公告顯示，截至6月30日,，公司現(xiàn)金及銀行存款總計約97.7億元,，總負(fù)債為199.34億元，凈債務(wù)占股東權(quán)益的比率約為25%,。

　　與此同時,，轉(zhuǎn)型的主營業(yè)務(wù)在報告期內(nèi)，租金收入約為4.39億元,，較2014年同期1.64億元,，大幅上漲168%。在此基礎(chǔ)上,，毛利潤雖然僅為2.95億元,，較2014年同期下降88%，但毛利潤率卻較2014年同期有所提升,，從此前的50%升至75%,。

　　此外，SOHO中國認(rèn)為,，毛利潤的下降主要由于物業(yè)銷售收入下降導(dǎo)致的整體營業(yè)額下降所致,，而毛利率的提升則因?yàn)楸炯瘓F(tuán)租金收入的毛利率較物業(yè)銷售收入高。

　　潘石屹也指出,，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下,，“現(xiàn)金為王”對于企業(yè)是最重要的。手握百億現(xiàn)金完全能夠滿足在建投資物業(yè)未來大約55億元人民幣的資本支出需求,。

　　但現(xiàn)金的流量控制卻未得到市場的認(rèn)同,。在SOHO中國公布2015年半年報之后，標(biāo)普宣布,，將SOHO中國有限公司的長期企業(yè)信用評級由“BB+”下調(diào)至“BB”,，展望負(fù)面。

　　敗走外灘

　　9月23日,，SOHO中國發(fā)布公告稱,，其間接擁有50%股權(quán)的公司海之門將進(jìn)行重組。其中,，海之門已與浙江復(fù)星訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,，海之門以代價人民幣84.93億元（相當(dāng)于約103.21億港元）向浙江復(fù)星出售證大外灘全部股權(quán)。此外，與證大五道口,、綠城合升及上海磐石訂立債務(wù)重組協(xié)議,，將股東售出股份歸上海長昇，間接清償貸款31.05億元,，及利息14.79億元,，合計總額45.85億元。

　　而這一動作意味著,，SOHO正式退出了為期近4年的“外灘地王”之爭,。退出之后，SOHO中國從該項(xiàng)目回籠資金50.85億元,，通過此次交易和后續(xù)事項(xiàng)的處理,，預(yù)計將取得約10億元的稅前收益。

　　而隨著本次交易的結(jié)束,，此次“口水戰(zhàn)”畫上了句號,。對此，潘石屹第一時間在微博上表示,，“各位股東和投資者：外灘8-1項(xiàng)目終于有了結(jié)果,，回籠資金50.85億元。在今天環(huán)境下我們還是相信‘現(xiàn)金為王’,，祝外灘8-1的項(xiàng)目早日完工,。”

　　值得注意的是,，雖然SOHO再獲半百億現(xiàn)金流,，但與4年前相比，它在土地市場的購買力大幅縮水,。尤其經(jīng)歷了2012年和2013年土地市場的價格快速上漲,，目前地價已比2010年時高出一倍以上。

　　從此也不難看出,，究竟此次“地王之爭”孰贏孰輸,，因?yàn)椋瑢Ψ科髞碚f,，沒有新增項(xiàng)目,，就沒有持續(xù)發(fā)展的動力。

　　“現(xiàn)金為王”增長可持續(xù)存疑

　　目前來看,，SOHO中國的轉(zhuǎn)型目標(biāo)是成互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),，靠一站式O2O共享辦公空間SOHO　3Q擴(kuò)張?zhí)嵘龢I(yè)績。按照潘石屹的計劃,，“到2015年年底,，將有11000個SOHO　3Q座位,，到2017年，SOHO中國將在全國省會級城市共布局10萬個座位,，其中的非SOHO中國的物業(yè)不排除與開發(fā)商合作,、返租SOHO中國業(yè)主的房子等方式?！迸耸傧蛴浾弑硎荆浇衲昴甑?，SOHO　3Q的量將占到整個辦公樓擁有量的5%左右,。而到2017年，SOHO　3Q貢獻(xiàn)的租金收入將大大超過傳統(tǒng)辦公樓租賃收入,。

　　但事實(shí)卻遠(yuǎn)沒有想的美好,，雖然在國家“雙創(chuàng)”思想引導(dǎo)下，我國創(chuàng)業(yè)氛圍到達(dá)前所未有的高度,，但這種創(chuàng)投導(dǎo)向的租客增長潛力卻值得思考,。且以原萬科高級副總裁毛大慶為代表的一批房地產(chǎn)人士加入創(chuàng)客空間領(lǐng)域，瑞安創(chuàng)智天地,、萬科云城,、華夏幸福產(chǎn)業(yè)園接二連三進(jìn)入創(chuàng)客O2O共享空間，創(chuàng)客們對于孵化器空間的需求量更讓人產(chǎn)生疑問,。

　　對此,，易觀研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示，創(chuàng)客空間,、針對小微企業(yè)提供的租賃物業(yè),，這些將是SOHO中國與其他房企的競爭著力點(diǎn)。然而,，這些業(yè)務(wù)并非SOHO中國獨(dú)有,，能否使這些比較新穎的業(yè)務(wù)形成規(guī)模，是SOHO中國未來能否在地產(chǎn)行業(yè)激烈競爭中勝出的關(guān)鍵,。

　　此外,，SOHO“現(xiàn)金為王”的持續(xù)性，也令人懷疑,。據(jù)了解,，目前SOHO的現(xiàn)金仍多來源于近兩年以來的項(xiàng)目出讓。除此次的外灘項(xiàng)目出讓外,，SOHO中國2014年年報顯示,，2014年SOHO中國沒有新收購任何土地或項(xiàng)目。相反,，公司以股權(quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式出售了位于上海的三個項(xiàng)目,，總價達(dá)到了82.82億元,。

　　而目前來看，經(jīng)過近兩年的消化,，SOHO依靠賣項(xiàng)目回籠資金的模式并不具有長久性,。因此，對于SOHO中國轉(zhuǎn)型的成功與否還需進(jìn)一步觀察,。