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　　國泰君安宏觀任澤平/張慶昌點評人民幣匯率急劇貶值

　　事件：

　　人民幣中間價大幅下調(diào)逾100點,，人民幣兌美元中間價報6.2298；上日中間價報6.1162,，收報6.2097,。

　　點評：

　　1,、核心觀點：此次人民幣貶值為正常的修復(fù)前期高估部分,，而非競爭性貶值，有助于緩解出口壓力,。此前,，我們多次強(qiáng)調(diào)人民幣成為世界第二強(qiáng)貨幣，負(fù)面影響巨大,，有可能效仿14年上半年短期快速貶值,。第一，當(dāng)前出口增速嚴(yán)重超調(diào),，造成過度去工業(yè)化進(jìn)程,。7月出口同比-8.3%。第二,，制約貨幣政策操作空間,。

　　考慮到貶值和降息對穩(wěn)增長的替代性，此次貶值將緩解貨政壓力,。由于貶值不到位(預(yù)計人民幣還有3%以上的高估),，資本流出壓力仍在，央行對沖,。

　　2,、此次人民幣貶值1.86%，修正高估部分,，而非競爭性貶值,。第一，去年歐元和日元貶值幅度高達(dá)20-30%,。第二,，隨著資金回流美國，近期新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也快速貶值。

　　3,、人民幣貶值緩解出口壓力,，是穩(wěn)增長成本最小的方式。雖然全球貿(mào)易量縮減,，但不至于導(dǎo)致中國出口萎縮這么大,。1-7月出口同比為-0.8%。

　　4,、未來人民幣仍存3%貶值空間,，資本外流壓力仍在。根據(jù)我們的測算15Q2熱錢流出1000億美元,，且隨著美聯(lián)儲加息升溫,， 5月份以來資金外流趨勢加劇，7月末外儲降至3.65萬億美元,。

　　5,、此次貶值部分對沖貨幣政策操作，進(jìn)一步確認(rèn)貨幣政策進(jìn)入觀望期,?？紤]到豬價上漲、美聯(lián)儲加息等因素,，我們維持3季度貨幣政策主要通過定向工具或公開市場操作來對沖流動性問題,。

　　6、此次貶值利好出口,，資本流出預(yù)期對股債市場有短期沖擊,。維持股市區(qū)間震蕩判斷。9—10月份可能有明確信號和趨勢,，擺脫震蕩變盤,。對這次股災(zāi)定性和如何促進(jìn)持續(xù)健康發(fā)展成為關(guān)鍵。