自6月28日起，央行有針對性地對金融機構實施定向降準,，以進一步支持實體經濟發(fā)展,，促進結構調整。同時,，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率,，以進一步降低企業(yè)融資成本。這是去年四季度以來央行第四次降息和第三次降準,。
降息,、降準同時出鞘，超出了不少市場人士的預期,。業(yè)內人士表示,，為應對2015年上半年經濟波動和金融體系流動性變化，貨幣政策做出預調和微調是必要的,。通過下調利率以降低實體經濟融資成本,、定向降低存款準備金率以優(yōu)化金融資源配置結構，是政策調整的重要出發(fā)點,。穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策未來可能會更多地倚重結構性政策,。
雙降 貨幣政策基調未變
6月以來，央行公開市場操作的節(jié)奏和力度明顯降低,，貨幣政策擴張不明顯,，因此最近市場一直籠罩著降息降準將推遲、貨幣政策可能轉向的氛圍,。央行此番出手打破了市場的這種觀望情緒,。
就降息而言，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.85%,；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2%,。就定向降準而言，對“三農”貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行,、非縣域農村商業(yè)銀行降低存款準備金率0.5個百分點,。對“三農”或小微企業(yè)貸款達到定向降準標準的國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行,、外資銀行降低存款準備金率0.5個百分點,。降低財務公司存款準備金率3個百分點，進一步鼓勵其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率的作用,。
央行研究局局長陸磊在接受《經濟參考報》記者采訪時表示,，貨幣政策作為逆周期宏觀調控，主要針對宏觀經濟運行態(tài)勢。從經濟運行看,，2015年5月固定資產投資增長11.4%,，工業(yè)增加值增長6.1%，出口增長-2.8%,，經濟增長進入新常態(tài),，但穩(wěn)增長壓力依然較大，從前瞻性角度出發(fā),，有必要進一步實施松緊適度的貨幣政策以支持經濟穩(wěn)定增長,。從物價看，2015年5月CPI增長1.23%,，PPI仍然處于-4.61%的歷史性低位水平,，為貨幣政策調整提供了調節(jié)空間。因此,，此次0.5個百分點的定向降準和0.25個百分點的存貸款基準利率下調符合經濟運行和物價穩(wěn)定的基本要求,。
陸磊強調，從短期看,，為應對2015年上半年經濟波動和金融體系流動性變化,，貨幣政策做出預調和微調是必要的，為下半年經濟金融在合理區(qū)間運行奠定了流動性基礎,。從長期看,，存貸款基準利率持續(xù)下行和定向降準有利于為“十三五”時期金融改革提供更為充分的政策空間。
選在此時降準,，業(yè)內人士分析,，這其中有配合地方債置換的意圖。恒豐銀行研究院常務院長胡海峰表示,，上次準備金率普遍下調,，已推動市場短端利率降至較低水平。央行本次定向降準,，不僅有助于熨平季末等近期資金需求的波動，也有利于推動市場收益率曲線的長端下行,，從而降低包括中國地方債務置換計劃在內的各種市場主體發(fā)債成本,。
意圖 降成本和調結構并重
與以往幾次調控的方式不同，此次央行采取的是“定向降準+降息”組合政策方式,，尚屬首次,，力度也超出了市場的預期。
陸磊指出,，“定向降準+降息”改變了以往交替運用數量型工具和價格型工具的操作方式,，體現(xiàn)了對宏觀經濟運行和金融穩(wěn)定的充分權衡。與此同時，總量性政策與結構性政策并舉,。存貸款基準利率下調意味著總量性宏觀調控,，而定向降準則專門面向為“三農”和小微企業(yè)提供服務的金融機構，針對國民經濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié),，致力于結構優(yōu)化,。
“此次政策調整并未普降金融機構存款準備金率，主要考慮是6月末預計銀行體系超額準備金保持在3萬億元左右,，貨幣市場利率達到歷史低位,。因此，更多地通過下調利率以降低實體經濟融資成本,、定向降低存款準備金率以優(yōu)化金融資源配置結構,，是政策調整的重要出發(fā)點�,！标懤诜Q,。
胡海峰表示，央行本次定向降準指向“三農”或小微貸款達標的銀行,，將有助于激勵金融機構向三農和小微群體融資,，促進經濟結構調整。尤其財務公司存款準備金率下調3個百分點,，使得促進企業(yè)投資發(fā)展經濟的政策意圖更為明顯,。從政府部門最近公布的經濟金融數據看，已有部分略顯企穩(wěn)跡象,，這表明政策積極效果已經有所顯現(xiàn),。
華創(chuàng)宏觀發(fā)布報告稱，5月非金融企業(yè)貸款發(fā)放不力,，長債收益率居高不下,，正是金融機構期限錯配問題加劇的集中表現(xiàn)。因此,，央行需要提供中長期的流動性,。而提供中長期流動性的辦法不外有二：全面降準和信貸質押再貸款。由于第一批地方債置換超預期地順利,，打消了央行過早啟動信貸質押再貸款（或PSL）的壓力，所以這個工具還處于“啟而未用”的狀態(tài),；全面降準能夠提升商業(yè)銀行的放貸能力,，但能否切實提高商業(yè)銀行的放貸意愿,，卻是央行無力完全掌控的事情。而且,，即便商業(yè)銀行愿意放，實體企業(yè)是否愿意借也是個未決的問題,。所以,，央行轉而向部分金融機構定向降準，以將央行的“釋放流動性”和商行的“放貸”更好地結合,，算是引導中長期資金更多流向實體的合宜舉措,。
也有業(yè)內人士表示，本次降準涉及達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行,、非縣域農村商業(yè)銀行、國有大型商業(yè)銀行,、股份制商業(yè)銀行,、外資銀行。從所涉及的銀行來看,，雖然是定向降準，但是幾乎覆蓋所有銀行,，可能與普遍降準的力度差別不大,。
平安證券固定收益部估計，本次降低存準措施釋放銀行間流動性4000億元左右,，銀行間市場將告別6至7月份季節(jié)性流動性緊縮,。
后手 或更倚重結構性政策
本次定向降準和降息之后,，市場也將關注點更多地放在了未來的政策選項上。
對此,，央行的官方表態(tài)并無明顯變化，“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,，綜合運用多種貨幣政策工具,，加強和改善宏觀審慎管理，優(yōu)化政策組合,，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境,。同時，進一步完善調控模式,，進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，疏通貨幣政策傳導渠道,，提高金融資源配置效率，促進經濟科學發(fā)展,、可持續(xù)發(fā)展,。”
市場人士表示,，穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策未來仍將保持一定力度，不過會更多地倚重結構性政策,。
中信證券稱，在當前貨幣政策傳導機制不暢的情況下,，貨幣政策對實體經濟產生明顯效果需要更多結構性政策，以此降低長期利率水平,。降低長期利率，加大結構性政策措施是政策的重點,，這其中包括為配合擴張的財政政策而施行的貨幣寬松。預計未來可能采取的政策措施包括：推廣PSL范圍,，從政策性銀行推廣至一般商業(yè)銀行，標的資產從保障房推廣至更多的貸款,；差別準備金政策（定向降準）；另外,，財政部推行債務置換計劃，降低地方債務水平,。
民生證券宏觀研究員李奇霖也表示，降準,、降息會繼續(xù)出現(xiàn)，降準應該還有一至兩次,，降息應該還有一次，但可能會配合其他結構化貨幣政策,，包括PSL、將地方債納入抵押品框架釋放長期流動性（類似歐洲LTRO）,、比SLF和MLF期限更長的LLF。
與此同時,，業(yè)內人士也強調要更快地疏通貨幣政策傳導機制。中國民生銀行首席研究員溫彬表示,，法定貸款利率已是歷史低位，存款利率是歷史次低位,，進一步降息空間不大,，需要加快利率市場化改革進程，特別是貨幣政策傳導機制,，盡快建立起銀行大額存單（CD）以及貸款基礎利率（LPR）與Shibor利率的聯(lián)動機制。
陸磊表示,，定向降準和降息的主要功能仍然是通過增加金融體系流動性、降低實體經濟融資成本以實現(xiàn)經濟穩(wěn)定運行,，仍然需要微觀審慎監(jiān)管、金融業(yè)市場準入和直接投融資政策支持等一系列改革與發(fā)展舉措相配合,，才能使我國融資結構更趨合理，金融部門效率持續(xù)提升,，實體經濟健康發(fā)展。
