就在由證監(jiān)會牽頭制訂的股權眾籌試點方案正履行必要程序之時,，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟7日在“互聯(lián)網(wǎng)金融千人會”上的一番闡述,，從另一個側面透露出監(jiān)管層對于股權眾籌的看法和監(jiān)管思路。他指出,，要將股權眾籌打造成為中國資本市場的新五板,。股權眾籌平臺應當遵守兩條底線，即不設資金池和不提供擔保,，同時不得越過一條紅線,，即不要突破200人的眾籌人數(shù)上限。
業(yè)內人士稱,，伴隨著國內相關監(jiān)管法規(guī)的出臺,，股權眾籌行業(yè)將步入更為規(guī)范的發(fā)展階段，未來股權眾籌市場發(fā)展空間至少在千億以上,。
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趙乃育/繪 |
草圖 “54321方案”透露監(jiān)管思路
作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分,，眾籌模式自2011年進入中國后，一大批眾籌網(wǎng)站相繼成立并快速發(fā)展,，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新正在改變創(chuàng)業(yè)投資的傳統(tǒng)理念,，各類眾籌模式的興起也日益拓寬大眾投資渠道。
針對股權眾籌的政策制定一直在緊鑼密鼓地推進中,。證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍5日在例行新聞發(fā)布會上稱,，正在對股權眾籌的融資試點和特殊股權結構類企業(yè)境內上市積極研究，在深入調研基礎上,，股權眾籌的試點方案正在履行必要程序,，相關進展情況將及時向市場通報。
姚余棟7日在“互聯(lián)網(wǎng)金融千人會”上發(fā)言稱,，今年是股權眾籌元年,，央行金融研究所的研究成果“股權眾籌54321方案”，旨在將股權眾籌打造成為中國資本市場的新五板,，培養(yǎng)多層次的資本市場結構,，股權眾籌作為多層次的市場補充，對控制整個市場的杠桿率是有幫助的,。
“股權眾籌54321方案”中的“5”就是指將股權眾籌打造成為中國資本市場的新五板,，旨在豐富多層次資本市場結構。姚余棟稱,，目前主板服務于大型,、中型企業(yè)；中小板和創(chuàng)業(yè)板服務于創(chuàng)新型企業(yè),；新三板服務于各類高科技企業(yè),，即成為未來中國的納斯達克,；四板市場即區(qū)域性的產權交易市場；新五板就是眾籌平臺,。
“4”則指按照公募,、小公募、大私募,、私募四個層次來劃分股權眾籌的投資者,。“目前國內有個誤區(qū),，一提到股權眾籌,，就說是私募眾籌還是公募眾籌，其實都不完全是,。我們建議根據(jù)投資者風險偏好,、風險承受能力和資金實力，對其層次進行合理劃分,�,！币τ鄺潖娬{，眾籌風險仍然很大,，不是普通老百姓能承受的,，不能拿養(yǎng)老金去投資，應該設立“眾籌合格投資者”的概念,。
“3”是指根據(jù)融資規(guī)模,，可以將眾籌平臺分為種子眾籌、天使眾籌和成長眾籌三個層次,，不同層次信息披露要求不同,，以降低融資者信息披露成本和入市門檻。種子眾籌風險非常大,，需要機構投資者介入,；天使眾籌應以機構投資為主,，遵循領投+跟投模式,；成長眾籌應該是中國主要推廣的模式。
方案中的“2”是指兩條股權眾籌平臺應當遵守的底線,，即不設資金池和不提供擔保,。姚余棟進一步解釋稱，在行業(yè)發(fā)展初期就應當有行業(yè)自律,，即不設資金池,，平臺不碰錢，這樣就不會有道德風險,，即使出了問題也不用跑路,，建議平臺由第三方支付進行資金托管,。同時，平臺不得提供擔保,，一旦擔保了將來會有隱性兌付,。
“1”就是指一條紅線，即股權眾籌平臺不要突破目前《公司法》和《證券法》所規(guī)定的200人的眾籌人數(shù)上限,。
焦點 “人數(shù)紅線”待突破
上述方案中,，最受市場關注的是“一條紅線”。根據(jù)現(xiàn)行《證券法》規(guī)定,，向不特定對象或向特定對象累計超過200人發(fā)行證券,，屬于公開發(fā)行證券。公開發(fā)行證券,，必須經(jīng)國務院證券監(jiān)管機構或國務院授權的部門核準,。面對這一法律紅線，股權眾籌行業(yè)一直發(fā)展較為緩慢,。
中國人民大學法學院副院長楊東表示,，對于是否違反《證券法》，取決于其是否是公開發(fā)行,。股權眾籌需要對其運作模式進行嚴格的管控或采取特殊方式才能規(guī)避《證券法》的限制,，而這種規(guī)避方式從法律解釋的角度來看往往又是不可靠的，畢竟打好“擦邊球”是個高難度的技術活,，也伴隨著較高的法律風險,。
不過，正在修訂中的《證券法》草案第十三條規(guī)定,，通過證券經(jīng)營機構或者國務院證券監(jiān)督管理機構認可的其他機構以互聯(lián)網(wǎng)眾籌方式公開發(fā)行證券,，發(fā)行人和投資人符合國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的條件的，可以豁免注冊或者核準,。業(yè)內人士表示,，這為股權眾籌的規(guī)范發(fā)展預留了制度空間，提供了法律保障,。而新《證券法》預計將于今年下半年出臺,。
“我們建議將來可以在修改《公司法》、《證券法》時將標準放寬到500人到1000人,，這符合將來眾籌的發(fā)展,。但是在目前法律沒有修改的前提下一定要遵守法律，不要突破200人的紅線,�,！币τ鄺澱f。
此前有報道稱,，未來在對股權眾籌行業(yè)的制度設計上,，可能會針對非公開發(fā)行和可能出現(xiàn)的公開發(fā)行的情況進行區(qū)分,。具體而言，由于非公開發(fā)行不涉及不特定對象,，在法律法規(guī)層面并無障礙,，監(jiān)管部門對這類股權眾籌的管理將采取自律管理的方式，不設置過高門檻,，但要實施嚴格的投資者適當性管理制度,。而對未來可能出現(xiàn)的公開發(fā)行，擬逐步推動開展試點,，但目前公開發(fā)行類股權眾籌涉及法律障礙,，因此要試點還需法律問題先得到妥善解決。
眾籌網(wǎng)CEO孫宏生在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示,，股權眾籌門檻一旦放開,，就具有了普惠性，不應再對公募股權眾籌的參與投資人數(shù)設置上限,，而可以對融資總金額,、融資頻率以及普通投資人的投資金額設限，真正意義上實現(xiàn)“人人可以做原始股東”,。
前景 千億級市場將打開
根據(jù)零壹財經(jīng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù),，截至2014年年底，國內共有128家眾籌平臺,，其中股權眾籌平臺32家,，當年股權眾籌的融資規(guī)模約在10億元左右。另據(jù)清科集團旗下的私募通統(tǒng)計,，2014年國內典型的13家眾籌平臺共發(fā)生融資事件9088起,，募集總金額13.81億元人民幣。
今年春節(jié)過后,，股權眾籌領域發(fā)展加速,，京東、平安等公司扎堆進入該市場,。3月31日,，京東推出股權眾籌平臺，同一天,，平安集團的股權眾籌平臺也完成了工商登記,。5月19日，螞蟻金服宣布將籌備上線股權眾籌平臺,，命名為“螞蟻達客”。
業(yè)內人士預計,，伴隨著國內相關監(jiān)管法規(guī)的出臺,，股權眾籌行業(yè)將迎來更為規(guī)范的發(fā)展,，該市場未來空間巨大，將達到千億元人民幣,。世界銀行預測,，到2025年全球發(fā)展中國家的眾籌投資將達到960億美元，中國有望達到460億至500億美元,。其中,，約70%至80%的融資額將是股權眾籌融資。
孫宏生告訴記者,，新《證券法》出臺后,，將會以法律形式確定股權眾籌的合法化以及初創(chuàng)企業(yè)融資規(guī)模上限，這對股權眾籌行業(yè)不得不說是一個利好,，股權眾籌也有望迎來更快更好的發(fā)展,。目前國內小微企業(yè)仍有超20萬億元的資金缺口未能解決，現(xiàn)在眾籌平臺還是太少,，希望未來能有更多平臺加入到這個市場中去幫助創(chuàng)業(yè)者,，讓每一個創(chuàng)業(yè)者都能自由、公平,、有尊嚴的低門檻融資,。
