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　　編者按 當(dāng)前,，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“大分化”的新常態(tài)，全球經(jīng)濟(jì)的不平衡性復(fù)蘇加劇了全球貨幣政策周期和貨幣格局的分化,，并對(duì)全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響,。這場(chǎng)貨幣分化潮潛藏著什么風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)中國貨幣政策和資本市場(chǎng)會(huì)有何種影響,？本報(bào)今日起推出《全球貨幣變局觀察》,，以饗讀者。

　　隨著歐洲央行推出歐版QE,全球正在掀起新一輪降息和貨幣寬松潮,。降息或量化寬松非但解決不了全球普遍通縮和增長乏力問題,，一旦美國啟動(dòng)加息進(jìn)程，全球貨幣周期大分化將進(jìn)一步觸發(fā)全球新的金融錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn),。

　　2008年金融危機(jī)爆發(fā)后,，全球主要央行無一例外開始推行大規(guī)模寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與穩(wěn)定金融市場(chǎng)。各國央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張準(zhǔn)確記錄了這一趨勢(shì),。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元,，占全球GDP的30%，是10年前的兩倍,。過去六年,，美聯(lián)儲(chǔ)與英國央行擴(kuò)張了約4倍，日本央行擴(kuò)張2倍,，中國人民銀行與歐洲央行分別擴(kuò)張1.9與1.7倍,。

　　然而，全球貨幣寬松并未根本改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)深度調(diào)整和增長放緩的壓力,。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐低于預(yù)期,，產(chǎn)出缺口依然保持高位，一些國家仍然在消化包括高負(fù)債,、高失業(yè)率在內(nèi)的金融危機(jī)的后續(xù)影響,。防范通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)，刺激經(jīng)濟(jì)增長,，穩(wěn)定價(jià)格水平成為全球大多數(shù)國家的首要任務(wù),。

　　根據(jù)國際貨幣基金組織（International　Monetary　Fund）評(píng)估數(shù)據(jù)，在1990年至2013年之間,，全球通脹率平均為11%,，2014年該數(shù)值預(yù)計(jì)為3.9%,，其中低通脹率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，1990年至2013年之間年均通脹率為2.3%,，2014年僅為1.7%,。而根據(jù)2014年11月最新數(shù)據(jù)顯示，美國CPI和PPI分別同比增長1.3%　和1.0%,，兩項(xiàng)指標(biāo)均已連續(xù)6個(gè)月持續(xù)下降,；歐元區(qū)更不樂觀，分別為0.3%和-1.3%,，PPI已連續(xù)17個(gè)月負(fù)增長,；中國CPI和PPI分別為1.44%和-2.77%，　PPI已連續(xù)33個(gè)月負(fù)增長,，出現(xiàn)工業(yè)通縮的風(fēng)險(xiǎn)概率大大上升,。目前來看，全球多家國際機(jī)構(gòu)已發(fā)布警告,。國際貨幣基金組織（IMF）更是在最新版的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將此視為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大威脅,。

　　近日，歐洲央行如期啟動(dòng)歐版QE,，實(shí)施更大規(guī)模的資產(chǎn)購買計(jì)劃來擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表,，并宣布從今年3月起每個(gè)月購買600億歐元債券，持續(xù)到2016年9月,，總規(guī)模預(yù)計(jì)1.08萬億歐元,，歐洲央行對(duì)應(yīng)通縮與支持經(jīng)濟(jì)增長的決心非常堅(jiān)定。事實(shí)上,，全球正在掀起新一輪降息潮,，除巴西為抵御通脹逆勢(shì)加息之外，土耳其,、丹麥,、瑞士、印度,、埃及,、加拿大央行紛紛降低基準(zhǔn)利率或?qū)嵤捤烧撸恍﹪疑踔林鲃?dòng)誘發(fā)貨幣貶值,，全球貨幣戰(zhàn)一觸即發(fā),。

　　然而，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)不止于此,。由于全球增長不均衡,，各國央行面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長分化做出了不同的政策回應(yīng),，直接導(dǎo)致全球貨幣政策分化和金融錯(cuò)配,。美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇,，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE，而其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍將繼續(xù)加碼,，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣路線圖出現(xiàn)重大分化,，將引發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)格和資本流動(dòng)變局。

　　全球需要高度警惕的是,，美國的貨幣,、信用的擴(kuò)張與收縮，將通過金融與貿(mào)易渠道向全球傳導(dǎo),。美聯(lián)儲(chǔ)在今年加息將是大概率事件,，美元強(qiáng)勢(shì)周期已經(jīng)確立，在此大背景下,，其他非美貨幣對(duì)美元貨幣波動(dòng)性勢(shì)必由此增強(qiáng),，許多外圍國家不得不面對(duì)“不可能三角悖論”（貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)不可能同時(shí)兼顧）,，并可能出現(xiàn)全球新一輪貨幣貶值潮和資本外流等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。

　　由此可見，貨幣紛爭(zhēng)已經(jīng)成為全球共同的糾結(jié),，更深層次凸顯全球貨幣治理機(jī)制的重大缺失,。特別是在全球貨幣金融周期不同步的情況下，建立全新的貨幣治理機(jī)制以及更加穩(wěn)定的全球匯率架構(gòu)就變得愈發(fā)迫切和重要,。