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近期,，中央銀行暫停28天正回購,，開啟14天正回購,，降低正回購利率,，并對五大國有銀行實施5000億SLF操作,。這一系列舉措表明,，中國貨幣當(dāng)局開始進(jìn)入一個轉(zhuǎn)變調(diào)控方式的新時期,。
最近的貨幣政策舉措體現(xiàn)出以下兩個特點,。
其一,，更多動用價格型工具而非數(shù)量型工具。在經(jīng)濟新常態(tài)下,，貨幣政策的敏感適應(yīng)能力成為經(jīng)濟界的一個重要關(guān)注點,。在當(dāng)前形勢下,，產(chǎn)能過剩、公私部門高負(fù)債率等,，顯著抬高了市場風(fēng)險溢價,，導(dǎo)致實體經(jīng)濟融資成本居高不下；而人口老齡化趨勢下的真實儲蓄率缺口,，外匯占款縮減,，以及美聯(lián)儲退出非常規(guī)貨幣政策等，則逐漸使高負(fù)債的公私部門面臨流動性壓力,，并致使貨幣政策的可傳導(dǎo)性面臨梗塞風(fēng)險,。數(shù)量型貨幣政策工具對降低社會融資成本收效甚微，越發(fā)難以擔(dān)當(dāng)穩(wěn)增長重任,。正如央行在一季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出的：“隨著金融創(chuàng)新和金融深化,，數(shù)量型指標(biāo)的指示意義會受到影響，在貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性下降的情況下,，繼續(xù)以數(shù)量作為目標(biāo),，就可能促使價格波動，進(jìn)而影響產(chǎn)出穩(wěn)定”,，因此,，在可以預(yù)見的未來，央行將更多動用價格型工具來達(dá)到政策目標(biāo),，匯率,、基準(zhǔn)政策利率、PSL調(diào)控的中期利率,、公開市場操作利率等,，都在可選項之列。
其二,，二季度以來,，央行貨幣政策操作脫離傳統(tǒng)軌道，采用了諸如降低正回購利率,、SLF,、定向?qū)捤傻仁侄�,，顯示仍然無意對貨幣政策大方向作出調(diào)整,，而傾向于用一些創(chuàng)新的定向工具來釋放流動性，保持政策的靈活性和彈性,。以回購利率為例,，常態(tài)化操作的回購利率，往往比存貸款利率能夠更快地傳遞政策信號,，有利于加強對市場預(yù)期的引導(dǎo),，發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用,。在成熟市場經(jīng)濟國家，公開市場操作的普遍性和適用性要強過存款準(zhǔn)備金率調(diào)整,，而以回購利率作為政策目標(biāo)利率,，引導(dǎo)貨幣市場利率調(diào)整，更是國外央行的常見做法,�,；刭徖蕦J款利率的影響主要通過兩個渠道：一是直接影響同屬貨幣市場的票據(jù)利率，從而影響短期貸款利率,；二是通過套息交易影響債券市場的國開債利率,，改變銀行表內(nèi)表外資產(chǎn)配置的比價效應(yīng)，從而直接影響長期貸款利率,。特別是在這次正回購利率下調(diào)當(dāng)周,，央行還凈回籠了110億元，與發(fā)行利率的下調(diào)相互抵消,，明確表達(dá)出希望資金面維持平穩(wěn),，維持短期貨幣市場利率的“利率走廊管理”期望。
國務(wù)院總理李克強前不久在天津達(dá)沃斯論壇上表示,，中國會繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策,，在穩(wěn)定總量的同時定向調(diào)控，通過結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,，不靠強刺激,，而是靠強改革激發(fā)市場活力。他還特別指出,，定向調(diào)控是“送水”,，而不是“放水”。由此可見,，央行實施相關(guān)的定向政策措施,，并不意味著貨幣政策基調(diào)出現(xiàn)變化，而是針對經(jīng)濟金融運行中的突出問題,，用調(diào)結(jié)構(gòu)的方式適度預(yù)調(diào)微調(diào),。貨幣政策在保持定力的同時，適時啟動包括公開市場操作等多措并舉的政策措施,，對內(nèi)可有效降低融資成本,，對外可以割裂因利差形成的新一輪人民幣套利套匯預(yù)期，切實發(fā)揮好對“穩(wěn)增長,、促改革,、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生,、防風(fēng)險”的支持作用,。
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