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英國《金融時報》中文網(wǎng)7月24日登載渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩題為《中國亟需企業(yè)破產(chǎn)測試》的文章說,，中國應進行一場全國性的企業(yè)破產(chǎn)測試,，把資源如何最優(yōu)化配置交由市場決定,，以建立一種機制,，讓低效率企業(yè)以一種有序且可控的方式逐漸關(guān)閉，加快中國改革進程,�,！�
文章說，在中國產(chǎn)能過剩行業(yè)中,，高負債、低效率企業(yè)的處境正變得越來越艱難,，但其中也有許多企業(yè)還在苦苦堅持——為其配置資源的并非市場,，而是地方政府。支持者會辯稱這些企業(yè)在本質(zhì)上仍然健康,，只是正經(jīng)歷一些短期的困難而已,。少數(shù)情況下或許確實如此，但這類企業(yè)中相當一部分是“僵尸”企業(yè)：它們本質(zhì)上已失去生命力,，但卻拒絕死亡,。如果“僵尸”企業(yè)繼續(xù)運行，中國的改革議程將更難推進。中國需要建立一種機制,，讓低效率企業(yè)以一種有序且可控的方式逐漸關(guān)閉,。怎樣才能實現(xiàn)這一點呢？
在當前的經(jīng)濟形勢下,，短期來看緩慢增長還將持續(xù),。中國中央政府似乎正通過略微放松的貨幣政策，以及允許部分基建項目上馬來維持宏觀經(jīng)濟非常溫和的增長,。
除保持宏觀政策的適度刺激外,，中央政府還嘗試在微觀工業(yè)企業(yè)層面創(chuàng)建新常態(tài)。中央已經(jīng)明確存在產(chǎn)能過剩的行業(yè),，為其設(shè)定削減產(chǎn)能目標,。在環(huán)境領(lǐng)域，監(jiān)管者設(shè)定了嚴格的減排目標,。當然,，地方依慣例可能會在產(chǎn)能數(shù)據(jù)上動些手腳，并選擇性地監(jiān)督某些排放指標,，但此番中央似乎將嚴肅對待,，因此地方政府將不得不認真落實。以上所有因素都將使產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)處境更加艱難,。
隨著銷售放緩和融資成本上升,，中國企業(yè)部門的杠桿水平仍在上升，債務利息規(guī)模同樣正在增加,。這些成本將擠占企業(yè)職工工資和利潤,，最終會擠占新增投資和消費。至于“改革紅利”,，看來等到2015年-2016年才能明顯顯現(xiàn),，這也加大了當前的困難。
總而言之,，中央政府已成功地改變了經(jīng)濟氣候：現(xiàn)在中國經(jīng)濟的氣候“寒冷,、潮濕”，讓人非常難受,。這也意味著如果企業(yè)經(jīng)營不善,，在信貸廉價且市場需求較高時積累了過高的杠桿，那么現(xiàn)在正面對虧損,，且每天都將傳來更糟糕的消息,。如果企業(yè)身處“產(chǎn)能過剩”或嚴重污染環(huán)境的行業(yè),，則其現(xiàn)狀將會更糟,。
這正是中國決策層目前面臨的核心矛盾：中央政府雖然改變了經(jīng)濟氣候,，但地方政府仍擁有一些手段為陷于困境的地方國企提供保護。這可以在許多領(lǐng)域得到印證,，比如地方政府基建平臺發(fā)行的債券,，雖然創(chuàng)收能力有限，但目前定價回落至較低水平,，債券收益率低于高盈利私營企業(yè)發(fā)行債券的收益率,。這是不合理的現(xiàn)象，同時也表明市場認為中央財政將為成百上千的地方政府投融資平臺已發(fā)行的債務作隱性擔保,。
銀行可能愿意收緊對私營企業(yè)發(fā)放的信貸,，或提高信貸成本，但卻不會這樣對待國企,。地方政府無不力保陷入困境的國企,。地方政府還對當?shù)劂y行發(fā)出指示要求其對問題國企開放信貸額度，并采取暫停征稅和安排發(fā)放新型補貼等手段救助國企,。眾所周知,，可支配預算資金和項目融資大權(quán)在握的地方政府和當?shù)劂y行通常有著緊密的杠桿聯(lián)系，而私營企業(yè)需要與地方政府具有非常非常好的關(guān)系,，才有可能獲得國企待遇,。
或許不應責怪地方政府官員保護“自己人”。畢竟,，地方官員的考核激勵仍以當?shù)谿DP增長為基準,，且一旦發(fā)生大型企業(yè)倒閉、職工抗議,，地方官員仍難免其責,。地方邏輯同樣存在于金融業(yè)。中央層面上,，金融監(jiān)管者或許能夠理性看待信托違約,，但地方政府將竭盡全力避免此類事件發(fā)生。
因此我們面臨一個矛盾,，即中央改變經(jīng)濟氣候從而為市場改革創(chuàng)造環(huán)境,，但地方政府仍有動機和可利用的工具去保護當?shù)貒蟆Ｗ罱K結(jié)果可能并不理想,。首先,，不受政府關(guān)照的私營企業(yè)將遭受更多沖擊，且更有可能走向破產(chǎn),，與此同時，低效率的國企將幸存下來并在多數(shù)情形下持續(xù)虧損,。緊接著,，當?shù)劂y行將被迫向這些問題國企增加放貸,，破壞銀行的資產(chǎn)負債表。最后,，局勢發(fā)展可能會與三中全會所提出的承諾背道而馳,，市場并未在資源配置中起“決定性作用”。
眼下看來,，形勢可能會隨著時間而繼續(xù)自然變化,。地方政府或?qū)⒑谋M各種來源的現(xiàn)金流，當?shù)劂y行的放貸能力也將達到飽和,，隨著地方政府的債務負擔可能會上升到一個高點,，在這一點上地方官員將不得不決定至少先讓一部分國企倒閉。銀行可能將決定收回部分信貸而不是繼續(xù)投入資金“打水漂”,。
但所有這些可能都需要一段時間,，因此提出一個解決辦法：進行一場全國性的企業(yè)破產(chǎn)測試。任何企業(yè)只要滿足以下三個度量指標,，就必須破產(chǎn)：資產(chǎn)負債率超過80%,；連續(xù)兩年持續(xù)虧損；企業(yè)所在行業(yè)被中央認定為產(chǎn)能過剩行業(yè),。
資源如何最優(yōu)化配置應交由市場決定,。換句話說，如果債權(quán)人想提起企業(yè)破產(chǎn)訴訟,，它們就應當?shù)玫皆试S,，不應受到地方政府的任何干涉。當一家企業(yè)符合這三種情況,，在任何情況下地方政府絕不應動用公共資源或命令銀行提供貸款為問題企業(yè)提供救助,。任何銀行一旦受到當?shù)卣{迫，都應上報中央,，由中央下派調(diào)查組對涉事省市進行調(diào)查,。特殊情況下，的確存在某些特別原因需要避免問題國企破產(chǎn),，省級政府應當就阻止企業(yè)破產(chǎn)向國務院提交申請,，請求政策支撐。
當然,，關(guān)于這三個評判標準是否合理可以繼續(xù)討論,，可能需要對其作出適當調(diào)整。但整體上看,，這一方法擁有以下優(yōu)勢：第一,，它關(guān)閉了低效管理的產(chǎn)能。企業(yè)資產(chǎn)將通過法院拍賣,，如果資產(chǎn)仍存在一定的價值,，將會被管理效率更高的企業(yè)收購,。
第二，也許有人會說,，這樣一來銀行豈不是將被迫核銷壞賬,？但銀行現(xiàn)在就這樣做，這總好過向經(jīng)營狀況不會改善,、只會形成更多不良貸款的問題企業(yè)投入更多資金,。
第三，破產(chǎn)企業(yè)的職工將面臨失業(yè),，但應獲得政府支持,。財政部已成立專項資金用于為產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)關(guān)停所產(chǎn)生的下崗工人提供救助，該項資金可擴至為所有破產(chǎn)企業(yè)的失業(yè)人員提供救助,。
第四,，全國性破產(chǎn)測試將為不得不提起破產(chǎn)訴訟的銀行提供保護。這一時期銀行信貸人員的日子將比較艱難：承認不良貸款且職業(yè)生涯將受到損害,。如果想要清理銀行業(yè),，就需要弄清楚怎樣確保各級銀行從業(yè)者都愿意準確上報他們貸款帳目的健康狀況。
如果當前激勵政策未能有效改進市場對資源的配置作用,，我們就需轉(zhuǎn)變激勵形式,。中共十八屆三中全會提出要實現(xiàn)市場在資源配置中起“決定性作用”，一場全國性的破產(chǎn)測試旨在建立公平的企業(yè)競爭環(huán)境,，有助于將這一口號付諸實施,。此外，近期國務院強調(diào)需在企業(yè)破產(chǎn)方面取得更多進展,。7月14日中國國務院印發(fā)《關(guān)于促進市場公平競爭維護市場正常秩序的若干意見》,，文中指出，需完善市場中低效率,、虧損企業(yè)的退出機制,。
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