|
焦炭是鋼鐵工業(yè)的重要原料,，近兩年我國焦炭生產量和消費量始終在3億噸以上,。焦炭的市場化程度很高,，價格波動幅度巨大,，山西焦炭價格曾經從2007年底的1500元/噸一路漲至2008年夏季的3200元/噸,，隨后又跌回至2008年末的1300元/噸,，現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避風險的需求很強烈，開展焦炭期貨交易具有重要意義,。大連商品交易所(以下簡稱我所)從2007年開始儲備研究焦炭品種,，經過深入調研論證，在廣泛征求各方意見的基礎上,，完成了焦炭期貨合約的設計工作,。
一、合約設計原則
1.為現(xiàn)貨市場服務的原則
現(xiàn)貨市場是期貨市場的基礎,，期貨合約設計應該符合現(xiàn)貨貿易習慣,，以避免不必要的交易和交割成本，使期現(xiàn)貨價格具有高度相關性,，保證套期保值交易的順利進行,。因此，在設計焦炭期貨合約的質量標準時,，我們注意體現(xiàn)焦炭的大品種特點,，使期貨合約和規(guī)則與焦炭現(xiàn)貨市場相適應。據(jù)中國煉焦行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計,，2009年全國焦炭產量總計約為3.55億噸,，其中90%為冶金焦炭，用于高爐煉鐵,。因此,，我們選擇冶金焦炭作為期貨交易標的，并在分析現(xiàn)貨市場實際情況的基礎上,，針對國標的各項指標數(shù)值做了相應調整,，從而盡可能貼近現(xiàn)貨市場實際情況，符合現(xiàn)貨生產,、流通,、消費等基本運作方式。
2.與產業(yè)發(fā)展趨勢相結合的原則
焦化產業(yè)具有“兩高一資”的特點,，既受到國家政策的宏觀調控,，也受到國際經濟發(fā)展大趨勢的影響，未來將不可避免地出現(xiàn)結構性調整和變化,。從近年來鋼鐵和焦化行業(yè)的情況看,，冶金企業(yè)正在向規(guī)�,；图s化的方向發(fā)展。與此相對應的,，大型鋼鐵企業(yè)所屬焦化廠和擁有資源優(yōu)勢的煤炭企業(yè)所屬焦化廠在快速發(fā)展,，這兩者所占據(jù)的市場份額會越來越大。業(yè)內專家預測,，未來獨立焦化企業(yè)的銷售對象將以中小型鋼鐵企業(yè)為主,。因此，焦炭期貨合約的設計方案在考慮目前主流貿易需求的同時,，也為將來焦炭行業(yè)調整預留了充足的空間,。
3.體現(xiàn)方便簡潔的原則
期貨合約質量指標體系及升貼水的設計應力求簡單明了，便于操作,。由于原料煉焦煤質量存在差異,，加工工藝水平和合同要求不同，焦炭現(xiàn)貨貿易合同對部分指標設置一定的取值范圍,，并設置相應的獎懲條款,，而期貨合約可以通過升貼水的設置來反映這種需求的差異。為了充分考慮投資者的交易習慣,，體現(xiàn)期貨合約簡潔的特點,，我們對部分指標以及升貼水進行了簡化。比如,，針對反映焦炭核心價值的灰分,、硫分和強度指標，按照現(xiàn)貨貿易習慣設置升貼水,，對符合主流的,、代表未來發(fā)展趨勢的高爐需求的焦炭設置獎勵性貼水,，對不符合未來發(fā)展趨勢的高爐需求的焦炭設置懲罰性貼水,，從而使指標體系不僅清晰，也使期貨價格指導意義更強,，以使期貨市場更好地為產業(yè)服務,。
4.兼顧公平和均衡的原則
在設計合約交割質量標準的過程中，我們既要考慮賣方焦化廠的生產現(xiàn)實,，又要考慮目前流通中各個環(huán)節(jié)的品質變化以及買方鋼鐵廠的使用要求,。特別是對于焦炭現(xiàn)貨市場來說，作為賣方的焦化廠數(shù)量較多,，而作為采購方的鋼鐵廠對焦炭質量有個性化需求,。為了有效平衡交易雙方力量，促進交易順暢,，相關制度的設計必須兼顧雙方的利益和需求,，以雙方參與交易和交割方便為前提,。
二、交割質量標準
我所選擇冶金焦炭作為期貨合約標的,，并參照冶金焦炭國家標準GB/T
1996－2003設計了期貨交割質量指標體系,，包括10項指標，分別為：灰分Ad,、硫分St,d,、揮發(fā)分Vdaf、抗碎強度M40,、耐磨強度M10,、反應性CRI、反應后強度CSR,、全水分含量Mt,、粒度和焦末含量。其中,，灰分Ad,、硫分St,d、抗碎強度M40,、耐磨強度M10,、反應后強度CSR、反應性CRI為升貼水指標,，全水分含量Mt用作扣重,，粒度、焦末含量與揮發(fā)分Vdaf作為限定性指標,�,？傮w設計思路如下：
1.按照主流貿易焦炭定位合約標準，兼顧行業(yè)發(fā)展趨勢
根據(jù)冶金工業(yè)經濟發(fā)展研究中心的數(shù)據(jù),，我國重點鋼鐵企業(yè)高爐爐型大部分在400－3000立方米之間,，這部分高爐的數(shù)量占全部的70%，產能占全部的73%,。據(jù)調研了解,，我國焦炭貿易最為活躍的區(qū)域集中在河北、山東,、山西和天津等地區(qū),，這一區(qū)域的獨立焦化廠和鋼廠都比較多，將成為焦炭交割區(qū)域,，目前該區(qū)域鋼廠爐型大多在500－2000立方米之間,，其中1000立方米以下、1000－2000立方米之間的高爐產量分別占總體的40%和35%，很多鋼廠沒有自建配套焦化廠,。因此,，我們兼顧當前中小高爐仍占較大比重的現(xiàn)狀，以及高爐未來將實現(xiàn)大型化的發(fā)展趨勢,，把焦炭合約標準品定位于滿足1000－2000立方米的高爐使用,，并且可以作為2000立方米以上高爐的輔助用焦炭，替代品可以滿足1000立方米以下高爐的使用要求,。
2.在灰分和硫分指標上設置傾向性的貼水
大型高爐對灰分和硫分指標的要求并不苛刻,，焦炭標準品可以滿足1000立方米以上的高爐使用，甚至可以用作2000立方米級別高爐的搭配用焦,。在交割區(qū)域內,，1000立方米以下的爐型仍然占較大比重，這些中小高爐對灰分和硫分要求非常寬松,。另外,，優(yōu)質煉焦煤資源的稀缺也導致市場上還存在較多灰分和硫分較高的焦炭。然而,，這兩個指標直接關系到鋼廠的煉鐵成本,，指標值的變化應該在升扣價上有所體現(xiàn)。因此,，我們將灰分和硫分指標適當放松,，允許替代品的焦炭參與交割，并且從兼顧當前主流焦炭和未來發(fā)展趨勢這兩個角度出發(fā),，設計具有傾向性的貼水,。我們照顧1000－2000立方米高爐的需求，鼓勵灰分在(12.5,，13.0］區(qū)間,、硫分在(0.65，0.70］區(qū)間的焦炭交割,，設置獎勵性貼水,；考慮到1000立方米以下高爐的需求，對于灰分在(13.0,，13.5］區(qū)間,、硫分在(0.70,，0.75］區(qū)間的焦炭,，雖然不限制其參與交割，但是也不鼓勵其參與交割,，因此設置較為嚴厲的貼水,。考慮到優(yōu)質焦煤日益稀缺,，市場對灰分在(13.5,，14.0］區(qū)間,、硫分在(0.75，0.80］區(qū)間的焦炭也有需求,，這部分焦炭雖然可以參與交割,，但是要承受非常大的貼水。
3.針對強度指標整體設置固定的貼水
由于高爐容積逐漸增大,，焦炭的骨架支撐作用越發(fā)顯著,，鋼鐵企業(yè)普遍關注焦炭的冷態(tài)和熱態(tài)強度指標，所以對于反應后強度CSR,、反應性CRI,、抗碎強度M40指標，期貨交割標準品相對國標有所提高,，使其能夠適應1000－3000立方米高爐的需求,。考慮到1000－2000立方米高爐對CSR,、M40和M10指標的要求不高,，1000立方米以下高爐要求更低，市場上還有大量強度指標低于國標一級,、甚至貼近二級低限的焦炭,，因此，期貨交割質量標準針對上述4項指標做適當調整,，M40放松至“一級半”的水平,，M10放松至貼近二級低限，CSR放寬至一級低限,，CRI放寬至“一級半”,，允許這些焦炭用于替代交割，由于這些冷態(tài)和熱態(tài)強度具有較強的相關性,，針對這些替代品實行整體性的貼水,，有一項達不到標準品要求與多項同時達不到標準品要求同樣對待，都設置－50元/噸的貼水,，同時出現(xiàn)多項時不重復收取,。
三、交割制度
期貨交割制度包括交割細則,、指定交割倉庫管理辦法,、標準倉單管理辦法三部分。我所從遵循現(xiàn)貨貿易習慣,、降低交割成本,、防范交割風險三個方面出發(fā)，設計了焦炭交割制度。
1.遵循現(xiàn)貨貿易習慣的條款
作為高度標準化的市場,，期貨市場設定了嚴格的交割品質和交割地點,，為了清晰界定責任，規(guī)范實物操作,，對交割流程和交割時間也有嚴格的設定,，這樣，可供交割的商品就只能是現(xiàn)貨市場中所有商品的一部分,。對于焦炭現(xiàn)貨市場來說,，點對點直銷是最主要的貿易形態(tài)，通常買賣雙方可以就品質進行協(xié)商,，交收場所大多是鋼鐵廠或焦化廠,，地點比較分散，而且往往是到貨后再進行質量檢驗,，并以到貨檢驗結果為準,。因此，我所針對焦炭期貨設計了廠庫和港口倉庫并行交割的制度,，又倡導非標準倉單開展期轉現(xiàn)交割,，這樣可以滿足投資者在交割時間、地點,、品級等方面的多種需求,。
2.降低交割成本的條款
與現(xiàn)貨市場相比，期貨市場商品質量的標準化程度高,，交割流程更加規(guī)范,，責任界定更加明確，以更高的標準來維持商品倉儲安全,，交易所要求交割倉庫彌補貨物合理損耗,，質檢環(huán)節(jié)比現(xiàn)貨市場更加嚴格。這樣,，期貨市場不僅發(fā)生商品的運輸,、倉儲成本，還會發(fā)生較高的倉儲和檢驗成本,，也就是說,，期貨交割成本通常會適當高于現(xiàn)貨交收成本，這種現(xiàn)象也是合理的,。然而,，交割成本不能過高，否則將會使期貨價格偏離現(xiàn)貨價格,，影響期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能,。對此，我所在系統(tǒng)論證基礎上,，科學設定交割地點,，避免貨物反向流動；在出庫的質檢環(huán)節(jié)采用當場留樣,、事后檢驗的辦法,，在雙方發(fā)生爭議時引入第三方質檢機構進行仲裁，從而合理降低檢驗成本,；在出入庫和倉儲費用,、倉單存續(xù)期等條款設計方面，也盡量貼近現(xiàn)貨市場的實際情況,；優(yōu)化倉單流程,，合理設置交割單位，按照標準水分折算計重,。這些設計使期貨市場與現(xiàn)貨市場能夠共用一個流通渠道,，從而維持合理的交割成本。
3.防范交割風險的條款
交割環(huán)節(jié)涉及到貨款的轉移和交收,，尤其是商品的轉運和倉儲環(huán)節(jié)牽涉到多方利益,，容易產生爭議，醞釀交割風險,。焦炭作為大宗散裝商品,，露天堆放，管理粗放,，容易發(fā)生摻混和內外不均的現(xiàn)象,，從而引起質量糾紛和爭議。對此,，我所強化倉庫管理手段,，實行遠程視頻監(jiān)控和臺帳抽查制度，入庫前嚴格執(zhí)行質量認定程序,，出庫前允許貨主確認質量,，引入第三方質檢機構進行規(guī)范的抽樣和留樣，出庫后設置質量爭議期,；在廠庫沿用已成熟運行多年的銀行保函和現(xiàn)金保證金制度,；對倉庫交割實行預報及定金制度，并引入第三方機構進行質檢,。這些措施有利于明確各方責任,，保障交割順暢，防范交割風險,。
四,、交割地點
焦炭期貨交割地點設置要考慮點對點貿易方式,、物流流向及流量、區(qū)域內價格特征等因素,，經考察我們以華北周邊地區(qū)作為焦炭的交割區(qū)域,，并且分倉庫和廠庫這兩種形式設計了交割地點。
1.在華北等焦炭貿易活躍地區(qū)選擇河北,、山東,、天津、江蘇(連云港)等地作為基準交割地
(1)天津,、日照,、連云港、唐山港設為焦炭交割倉庫
首先,，這四個港口物流設施完備,，能夠滿足大宗散貨物流中轉的要求，所有焦炭倉容面積超過400萬平方米,，可一次性存儲焦炭500萬噸以上,。其次，天津,、連云港,、日照是我國焦炭出口貿易的集中發(fā)運港，其中天津港出口量占78%,，連云港占19%,，日照占其余3%，中煤,、中鋼,、五礦、中化等大型貿易商以及山西,、河北的大型焦化廠都在港口租賃倉庫,，開展焦炭貿易。再次,，在焦炭內貿中,，這三個港口也是華北焦炭補給華東、華南地區(qū)鋼鐵企業(yè)的主要物流樞紐,，2008年連云港焦炭中轉量的55%是以華東和華南地區(qū)為終點,，日照港則占到了78%，部分山西焦炭也經天津港中轉至唐山周邊,，緊鄰天津港的唐山港可以在交割體系中發(fā)揮有效的補充作用,。
(2)選擇山東、河北等省的大型焦化企業(yè)作為廠庫
首先,，河北,、山東是我國焦炭的主產地和主銷地,，是我國焦炭主流貿易的重點活躍區(qū)，2008年河北和山東的焦炭產量占全國總量的29%,，焦炭消費量占全國總量的34%,。其次，山東,、河北也是獨立焦化企業(yè)分布的重點區(qū),，擁有大批符合廠庫要求和產業(yè)政策的大型企業(yè),。再次,，選擇山東、河北等省的大型焦化企業(yè)作為廠庫,，可以實現(xiàn)焦炭物流從源頭直接到達終點,，可以在很大程度上降低交割成本。最后,，在山東,、河北設置廠庫可以適當分流港口倉庫的交割壓力，減少買賣雙方交割質量糾紛,，降低交割風險,。
2.山西作為焦炭期貨非基準交割地，相對基準交割地貼水200元/噸
(1)選擇山西省一些大型焦化企業(yè)作為廠庫
山西是我國焦炭第一大生產省份,，焦炭產量占全國總量的35%,，占全國獨立焦化產能的46.5%，全國焦炭貿易量的36%,，在我國焦炭貿易中具有重要地位,。山西有較多資質好的大型焦化廠，可以作為廠庫參與交割,，可以在發(fā)生大量交割行情時發(fā)揮交割蓄水池的作用,，控制交割風險。
(2)山西廠庫相對于基準交割地貼水200元/噸
2008年前,，河北,、山東的焦炭價格要高于山西200元/噸左右，金融危機之后價差略有縮小的趨勢,，目前基本是地區(qū)間的運輸綜合成本,，而這一費用最高仍然接近200元/噸。適當設置貼水可以防止貿易逆流,，鑒于山西省屬于我國焦炭貿易流向中的凈流出方,，本地交通不便，而且價格低于山東,、河北等焦炭主消費地的情況將長期存在,，綜合考慮價差和運費情況,，將山西設為非基準交割地，設置200元/噸的貼水比較適宜,。
五,、漲跌停板與保證金
漲跌停板和保證金制度是期貨市場最為重要的風險控制手段，這兩項制度的科學設計是期貨市場平穩(wěn)運行的關鍵,。通過借鑒相關品種的經驗,，我所將焦炭期貨的漲跌停板和保證金比例分別設定為4%和5%。
1.國內焦炭現(xiàn)貨價格波動情況分析
國內焦炭現(xiàn)貨價格的波動對于期貨合約的漲跌停板設計具有指導性意義,，期貨價格應與現(xiàn)貨價格的運動方向和幅度基本相近,。我們考察了2008-2009年焦炭現(xiàn)貨市場日價格的波動情況，確定了國內焦炭現(xiàn)貨市場日價格變化幅度的分布格局,，并由此計算了焦炭日價格波動率的概率分布范圍,。
華北地區(qū)是我國焦炭的最主要的產地、消費地和集散地,，焦炭現(xiàn)貨貿易也最為活躍,，而唐山地區(qū)是鋼廠、焦化廠集中地,，距離天津港,、京唐港也比較近，價格代表性較強,，為此,，我所選取該地區(qū)的焦炭現(xiàn)貨日價格連續(xù)數(shù)據(jù)進行分析，樣本區(qū)間為2008年1月1日至2009年9月30日,，
為當日價格,， 為前一日價格，每日波動率為
,，樣本數(shù)為638個,，統(tǒng)計結果如表1和表2所示。在樣本區(qū)間內,，焦炭現(xiàn)貨價格日漲跌幅度超過4%的僅占1.7%,，漲跌幅度低于4%的約占98.3%。
表1 焦炭日價格波動基本統(tǒng)計量
表2 焦炭日價格波動絕對值范圍統(tǒng)計
2.我所焦炭合約的漲跌幅及保證金分別設為4%,、5%
漲跌幅及保證金的設置既要能夠防范市場風險,，保證市場安全運行，又必須考慮現(xiàn)貨企業(yè)套保成本,，以提高投資者入市積極性,，增強市場的流動性，因此,，我們綜合考慮焦炭現(xiàn)貨市場價格波動特點,，并借鑒國內外相關品種市場漲跌停板和保證金設置情況,，將焦炭合約的漲跌停板設定為4%，保證金水平設置為5%,，可以覆蓋大多數(shù)情況下焦炭價格的波動,。
六、合約月份
焦炭作為大宗工業(yè)品,，無論對于上游煤礦還是下游鋼廠,，其生產和消費都是長年穩(wěn)定的，不具有明顯的季節(jié)性特征,。焦炭是以銷定產,，庫存不大，所以產量基本反映消費量,，從2009年情況看,，焦炭生產全年穩(wěn)定均勻,，前5個月由于需求疲軟而較低,，從6月開始受下游需求旺盛而提高，形成兩個階段,，前后兩個階段內的各月差異不大,，如圖1所示�,？紤]到上期所鋼材期貨交易采用了12個合約月份,，從方便投資者跨市場套利角度、以及套期保值手段的使用角度看,，焦炭期貨合約月份應該與其保持一致,。因此，我們在全年各月均設置焦炭的合約月份,。我國春節(jié)大多集中在每年2月,，按照目前我所廠庫交割制度，當月焦炭廠庫發(fā)貨很可能推遲至3月12日前后才會結束,，但是3月交割發(fā)貨最早在3月20日前后開始,，2月交割不會與3月交割發(fā)生沖突。
七,、交易單位
交易單位是期貨合約所代表的商品數(shù)量,，也是可以進行期貨交易的最小數(shù)量。我們根據(jù)焦炭現(xiàn)貨貿易規(guī)模,、期貨市場投資者的資金實力和交易習慣等因素來設置交易單位,，從而確定合理的合約規(guī)模。與我所現(xiàn)有的農產品和工業(yè)品不同,，焦炭的市場規(guī)模非常巨大,，2009年產量達到了3.55億噸,，價值約7000億元，遠遠超過我所現(xiàn)有品種,。另外,，隨著期貨市場的逐漸發(fā)展壯大，尤其是股指期貨上市后,，一大批資金實力比較雄厚的投資者開始關注商品期貨,，并且進入到商品期貨市場中來。因此,，我所原有品種較小的合約規(guī)模已經不適應焦炭這一品種,，我們把交易單位設置為100噸/手。從當前現(xiàn)貨行情看,，一手焦炭合約相當于20萬元的價值,，與我所LLDPE和PVC等合約7萬元的規(guī)模有所差距，但是隨著市場的逐漸培育完善,，我所客戶會逐漸適應這一合約規(guī)模,。投資者在我所和上期所之間進行鋼材和焦炭的套利交易時，只需持有較多的螺紋鋼頭寸就可以解決二者合約規(guī)模存在的差距,，沒有制約跨市套利的交易行為,。
八、最小變動價位
最小變動價位是期貨合約價格變動的最小單位,，如果期貨買賣價差的間距太小,，無效報價就會大幅度增加，降低了交易效率,；間距太大,，報價太少，可能會大幅降低合約的流動性,。按照現(xiàn)貨焦炭目前大約2000元/噸的價格,，在一個停板幅度內不同的變動價位將有不同的波動次數(shù)，相比之下,，2元/噸的波動次數(shù)最少,，0.5元/噸的波動次數(shù)最多，但是考慮到國內現(xiàn)有品種并未出現(xiàn)0.5元/噸的報價單位,，目前投資者尚不習慣相對零碎的報價單位,，而且從相關品種情況看，焦炭的報價單位應該與豆粕,、玉米等價值相近的品種大致接近,，綜合考慮之后，將焦炭合約的最小變動價位定為1元/噸比較合適。
表3 焦炭不同最小波動單位下的波動次數(shù)
九,、其他條款
1,、報價單位：元(人民幣)/噸
2、交易時間：每周一至周五上午9:00-11:30,，下午13:30-15:00
3,、最后交易日：合約月份第十個交易日
4、最后交割日：最后交易日后第二個交易日
5,、交割地點：大連商品交易所焦炭指定交割倉庫
6,、交割方式：實物交割
7、交割等級：大連商品交易所焦炭交割質量標準
8,、交易代碼：J
9,、上市交易所：大連商品交易所
|