今年中國(guó)兩會(huì)期間,，一份關(guān)于證券市場(chǎng)加快推出國(guó)際板的提案引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注，也使這一近年來被資本市場(chǎng)反復(fù)提及的關(guān)鍵詞,，再度成為國(guó)內(nèi)外熱議的焦點(diǎn),。這一現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)是，中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位出現(xiàn)質(zhì)的躍升后,，多方人士對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)開放與發(fā)展高度期許,。
回顧歷史，中國(guó)資本市場(chǎng)走了一條以引進(jìn)國(guó)際資本為主線的漸進(jìn)式開放之路,。最先發(fā)端于外商直接投資(FDI)和外國(guó)政府與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期信貸,，隨后是債券市場(chǎng)的國(guó)際化、股票市場(chǎng)的國(guó)際化,。股票市場(chǎng)的國(guó)際化經(jīng)歷了B股發(fā)行、海外上市,、外資參股等開放歷程,，2002年QFII機(jī)制的啟動(dòng)使得投資開放步伐加快，2006年QDII機(jī)制啟動(dòng)及不斷出現(xiàn)的海外購并,、2007年境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)等舉措,，改變了長(zhǎng)期以來以資本流入為主的開放模式,，開始拓展資本流出渠道。
與中國(guó)資本市場(chǎng)開放相配套,，對(duì)資本流動(dòng)的管制也作了相應(yīng)調(diào)整,。隨著資本市場(chǎng)開放進(jìn)程的推進(jìn)，中國(guó)資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)開放已經(jīng)達(dá)到了一定規(guī)模,，開始吸引國(guó)外資金的持續(xù)流入,。中國(guó)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，還吸引了大批著名的境外金融機(jī)構(gòu)通過在中國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu),、投資參股的形式,，參與中國(guó)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，使得資本市場(chǎng)的服務(wù)性開放程度也在增加,。未來國(guó)際板的設(shè)立,，則有望成為中國(guó)資本市場(chǎng)開放的又一標(biāo)志性事件。
中國(guó)資本市場(chǎng)開放的另一特征,，是中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和開放,，與人民幣自由兌換和匯率制度改革相互促進(jìn)。一方面,，資本市場(chǎng)開放要求人民幣可自由兌換和富有彈性的人民幣匯率制度,，通過對(duì)資本流動(dòng)管制的不斷放松和人民幣匯率制度的配套改革，會(huì)促進(jìn)資本市場(chǎng)的更快發(fā)展,；另一方面,，資本市場(chǎng)的發(fā)展，又為加快人民幣自由兌換和匯率改革進(jìn)程創(chuàng)造了有利條件,。
由此可以得出一個(gè)基本結(jié)論：人民幣國(guó)際化的貨幣環(huán)境,，是實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)開放與發(fā)展的重要基礎(chǔ)條件。在這一過程中,，實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換(資本項(xiàng)下)是核心和關(guān)鍵的一步,。今后中國(guó)資本市場(chǎng)開放的路徑選擇，也必須與人民幣可自由兌換(資本項(xiàng)下)同步推進(jìn),。
各國(guó)取消資本管制,、實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換推進(jìn)步驟各有不同，大多采取漸進(jìn)的,、審慎的步驟,。對(duì)各國(guó)的研究表明，資本賬戶開放可取的排序是：先放開長(zhǎng)期資本,，再放開短期資本,；在長(zhǎng)期資本范圍內(nèi)，先放開直接投資,，再放開證券投資,；在證券投資范圍內(nèi),，先放開債券投資，再放開股票投資,；先放開對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制,，再放開非金融機(jī)構(gòu)和居民個(gè)人的管制；在所有形式的資本流動(dòng)中,，先放開資本流入,，再放開資本流出。
中國(guó)大體上也應(yīng)按照這個(gè)步驟來推進(jìn)資本項(xiàng)目可自由兌換,。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì),，中國(guó)已經(jīng)放松或部分放松管制的資本項(xiàng)目就有20至30項(xiàng)，剩下的主要是部分項(xiàng)目的逐步探索開放問題,。中國(guó)資本市場(chǎng)開放接下來可以考慮以下步驟：在資金流入方面,，對(duì)于外商直接投資可逐漸實(shí)行外國(guó)直接投資的匯兌自由；可逐步適當(dāng)放寬外國(guó)投資者在中國(guó)金融市場(chǎng)上的投資,，加大證券資本的流入,；逐步放松境內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)外資銀行融資的限制等。在資本輸出方面,，應(yīng)放松對(duì)境內(nèi)居民機(jī)構(gòu)海外直接投資的管制,，對(duì)境內(nèi)居民對(duì)外證券投資的放松要謹(jǐn)慎有序；適當(dāng)允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)向非居民融資,；謹(jǐn)慎對(duì)待非居民金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)籌資,。
應(yīng)當(dāng)看到，發(fā)展中國(guó)家由于貨幣的先天不足,，容易導(dǎo)致貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象和因害怕匯率浮動(dòng)而出現(xiàn)回歸固定匯率現(xiàn)象,，這種因貨幣的先天缺失，使金融體系更加脆弱,，也更容易受到?jīng)_擊,。發(fā)展中國(guó)家推進(jìn)資本市場(chǎng)開放歷程也充分說明了這一點(diǎn)。因此,，中國(guó)在資本市場(chǎng)開放的過程中,，與人民幣自由兌換同步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，會(huì)增強(qiáng)在資本開放過程中的抵御能力,。
需要強(qiáng)調(diào)的是,，從其他國(guó)家推進(jìn)資本市場(chǎng)開放的歷史來看，漸進(jìn)式資本市場(chǎng)開放的主要特征,，是政府負(fù)責(zé)開放方案的總體設(shè)計(jì)并自始至終主導(dǎo)這一開放的進(jìn)程,。因此，在推進(jìn)資本市場(chǎng)開放和人民幣可自由兌換進(jìn)程中,，中國(guó)政府積極主動(dòng)參與,，通過制訂實(shí)施計(jì)劃和應(yīng)對(duì)方案，嚴(yán)密監(jiān)控進(jìn)程和實(shí)時(shí)調(diào)節(jié)措施,，將有利于降低開放過程中風(fēng)險(xiǎn)和減小沖擊,。
當(dāng)然，中國(guó)各個(gè)監(jiān)管部門如央行,、銀監(jiān)會(huì),、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和國(guó)家外管局等應(yīng)相互協(xié)調(diào),、共同監(jiān)管,、有效銜接和有機(jī)互動(dòng)，以避免因互相推諉,、各自為政而產(chǎn)生漏洞和延誤改革進(jìn)程,，也是題中應(yīng)有之義。
(作者為中國(guó)人民大學(xué)金融證券研究所副所長(zhǎng),、教授,、博士生導(dǎo)師)