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“熊”市陰影下,，A股市場何時才能重塑價值發(fā)現(xiàn)機制，讓投資者手捧金牛,。新華社發(fā) |
2010年,，A股市場跌宕起伏，上證指數(shù)從年初起便一路下跌至2300點附近,，隨后又震蕩盤升至3200點附近,，上演了V型反轉(zhuǎn)。但在全球主要市場當中,，A股市場表現(xiàn)倒數(shù),，可謂“熊”冠全球。一系列的改革并未帶來投資者預(yù)期的牛市,，價值發(fā)現(xiàn)功能的重塑,，在這一年變得無比迫切而沉重。
2010年,，中國證券市場經(jīng)歷了一系列變革：推出了包括股指期貨和融資融券在內(nèi)的金融工具,，并進行了新股發(fā)行制度的第二階段改革。然而,，新的金融工具并未能夠?qū)崿F(xiàn)所期望的穩(wěn)定市場的作用,，發(fā)行制度的改革也未能夠治愈一級市場“三高”的頑疾。
從創(chuàng)業(yè)板的解禁套現(xiàn),、高管離職到PE腐敗首次被揭露,，從內(nèi)幕交易案件的頻發(fā)到上市公司造假，2010年的中國證券市場價值體系扭曲之下的種種丑惡現(xiàn)象不停地出現(xiàn)在大庭廣眾之下,，挑戰(zhàn)著監(jiān)管部門的神經(jīng),。中國證券市場價值發(fā)現(xiàn)功能的重塑任務(wù)顯得無比迫切而沉重。
2010：“說謊”的中國股市
Wind統(tǒng)計顯示,，若以250個交易日為限,，在有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的2032只股票中，僅有863只漲幅超過了3.2%,，占比42.5%,。也就是說即使投資者意志堅定，始終拿好一只股票,，也僅有4成的投資者跑贏了CPI,。
對于普通的中國股民來說,，2010年顯然不是那么令人愉快的一年。
“今年沒有能夠賺到錢,�,！边@是在采訪中多數(shù)股民對記者的表示。北京市西城區(qū)佟麟閣路上的一家證券營業(yè)廳的一位股民告訴記者,，今年股市上上下下,，自己往往是賺了一點小錢之后又迅速的賠了進去，這樣子賺賺虧虧,，臨了也沒賺著幾個錢,。
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1-11月,，CPI同比上漲3.2%,。而Wind統(tǒng)計顯示，若以250個交易日為限,，在有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的2032只股票中,，僅有863只股票漲幅超過了3.2%，占比42.5%,。也就是說即使投資者意志堅定,，始終拿好一只股票，也僅有4成的投資者跑贏了CPI,。而在實際的市場操作中,，由于信息的不對稱性，個人投資者往往后知后覺,，在震蕩市中也很難堅守某一只股票,，因此真正能夠賺到錢的股民的比例可能比這個還少很多。
在經(jīng)歷了全球金融危機之后,，中國經(jīng)濟在2010年快速復(fù)蘇,，為全球所矚目。然而,，中國的A股市場卻在全球主要市場中表現(xiàn)最差,，Wind統(tǒng)計顯示，截至12月27日,，上證綜指在今年以來238個交易日中共計下跌了495.74點,，跌幅達到15.13%，深證成指則共計下跌1396.78點,，跌幅為10.20%,。
與之形成鮮明對比的是，2010年,，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了10.98%,，納斯達克綜合指數(shù)上漲幅度達到了17.47%,，標準普爾500指數(shù)上漲幅度達到了12.70%，倫敦金融時報指數(shù)則上漲了11.01%,，香港恒生指數(shù)上漲了4.4%,，東京日經(jīng)225指數(shù)則下跌了1.81%�,？偟膩砜矗�2010年,，A股市場成為了全球主要市場當中表現(xiàn)最為差勁的市場,，可謂“熊冠全球”。
即使在發(fā)生了債務(wù)危機的國家中,，西班牙IBEX35指數(shù)全年也只下跌了15.35%,；而愛爾蘭綜合指數(shù)也僅下跌了3.30%�,？梢哉f,，作為中國經(jīng)濟的“晴雨表”，A股市場2010年的表現(xiàn)完全沒有能夠反映出中國經(jīng)濟高速增長的現(xiàn)實,。
武漢科技大學(xué)金融研究所所長董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，今年以來，中國宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)大體可以概括為“形勢異常復(fù)雜而麻煩”：一方面GDP高增長,，進出口大幅回升,，投資與信貸增長依然相當可觀。另一方面,，流動性泛濫成災(zāi),，物價節(jié)節(jié)攀升，通脹壓力巨大,，尤其是存款負利率,，地價與房價仍在不斷創(chuàng)新高，而人民幣升值的壓力及外匯占款仍在釋放大量流動性,。
“中國股市自成立以來就與基本面的狀況沒有太大關(guān)聯(lián),，政策才是主導(dǎo)市場波動的核心因素�,！币晃蛔C券業(yè)人士對記者表示,。
新金融工具：失效的糾偏機制
股指期貨和融資融券的推出，一度令市場贊聲一片,，不少專家認為這能讓市場交易者無論在牛市還是熊市都可以獲利,，并最終幫助市場發(fā)現(xiàn)價值。然而,，股指期貨4月16日推出后,，到7月1日短短51個交易日內(nèi),，滬指從3159.67點一路下跌至2373.79點，累計下跌791點,，跌幅達到了25%,，上演了全年最為慘烈的一波下跌。
2010年1月23日,，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點工作的指導(dǎo)意見》,，3月31日，融資融券交易試點正式啟動,。
2010年4月16日,，股指期貨正式上市，由于有了做空機制,，A股從此由單邊市邁入了雙邊市時代,。4月21日，證監(jiān)會發(fā)布了《證券投資基金參與股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》,，機構(gòu)也開始進入股指期貨業(yè)務(wù),。截至目前，股指期貨開戶數(shù)約5.6萬戶,，其中95%以上為自然人,，機構(gòu)投資者數(shù)量和比例較低。
股指期貨和融資融券醞釀多時,，也被寄予了重重厚望,。在股指期貨推出之前，一片溢美之聲不絕于耳,，多位專家表示,，股指期貨擁有做多、做空的雙向機制,，甚至有專家預(yù)言,，股指期貨和融資融券將有望成為A股市場的“穩(wěn)定器”，改變其暴漲暴跌的習(xí)慣,。
然而,，他們失望了。
從股指期貨4月16日推出后,，到7月1日短短51個交易日內(nèi),，滬指從3159.67點一路下跌至2373.79點，累計下跌791點,，跌幅達到了25%,，上演了全年最為慘烈的一波下跌。
對于市場的此次大跌,，股指期貨的擁躉頗為不平,。多位專家表示,，影響本輪股市下跌的原因復(fù)雜，有國外金融事件的影響,，如希臘債務(wù)危機等,，也有國內(nèi)貨幣政策、樓市政策偏緊等原因,，不能將之歸罪于股指期貨的推出,。
盡管如此，股指期貨和融資融券作為市場糾偏機制沒有能夠充分發(fā)揮作用卻是客觀的現(xiàn)實,。
“客觀來看,，由于機構(gòu)介入的力量不夠，股指期貨穩(wěn)定市場的作用沒有完全得到實現(xiàn),。”南華期貨研究所副所長王兆先告訴記者,，目前,，在機構(gòu)進入股指期貨市場方面，仍然存在一些障礙,，渠道上不太通順,。國信證券的一位分析師也告訴記者，目前股指期貨市場參與的較少,，投機性的操作占據(jù)了主導(dǎo)地位,，對現(xiàn)貨市場起到了一定的助漲助跌的作用。
“滬深300股指期貨合約近月和次月合約比例為15%,，遠月合約為18%,，考慮到期貨公司的加點，保證金比例最終約在20%左右,，即為5倍杠桿,。”一位期貨分析師對記者表示,，在這個杠桿比例之下,，投資者對通過套期保值賺取差價沒有太大興趣。
2010年5月21日,，股指期貨迎來了上市后的首個交割日,，截至目前，總共有8支合約經(jīng)歷了交割,，最后交割日均表現(xiàn)平穩(wěn),，沒有出現(xiàn)到期日效應(yīng)，最后收盤價與交割結(jié)算價偏差非常小,。一位分析師對記者表示,，目前國內(nèi)股指期貨市場主要以個人投資者為主,，其交割合約持倉量較小，且期市相對于股市市場較小,，股指期貨仍難以撼動股市,。
“應(yīng)當放開機構(gòu)的持倉限制�,！鼻笆鰢抛C券分析師認為,，在目前的持倉限制上，機構(gòu)難有作為,，未來應(yīng)當放開限制,，才能使股指期貨起到穩(wěn)定市場的作用。王兆先則告訴記者,，目前基金公司正在研究和股指期貨相掛鉤的基金產(chǎn)品,，預(yù)計2011年將推出，股指期貨將迎來快速的發(fā)展,。
但即便如此,，仍有一個潛在的危險，即使未來機構(gòu)成為股指期貨的主力軍,，個人投資者退居二線,，但在目前的規(guī)則下，套利顯然要比套保更能獲利,，憑什么就能想當然地認為機構(gòu)會更多地從事套保的業(yè)務(wù),，以增加市場的穩(wěn)定呢？
A股：扭曲的估值體系
“退市制度形同虛設(shè),，二級市場缺乏有效淘汰機制,，殼交易外衣掩護下的‘空手盜’游戲，致使垃圾股投機猖獗,、股價高企不下,，這在很大程度上推高了一級市場新股發(fā)行定價水平。是購買骯臟的殼上市,，還是干干凈凈地IPO,，這便是新股發(fā)行定價與垃圾股股價的比價效應(yīng)�,！薄錆h科技大學(xué)金融研究所所長董登新,。
12月1日，證監(jiān)會發(fā)布公告,，并購重組審核委員會將于12月6日召開會議,，審核南京紅太陽股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨重大資產(chǎn)重組事項。不過，Wind統(tǒng)計顯示,，在此之前的11月18日到12月1日的10個交易日內(nèi),，這只股票就已經(jīng)拉了9根陽線，累計漲幅達到了22.04%,，而與此同時,，上證指數(shù)卻下跌了0.54%。
實際上,，對于A股來說,，不僅是并購重組，上市公司在公布利好前股價上漲甚至漲停已經(jīng)成為慣例,。11月18日,，精功科技大漲5.26%，11月19日,，精功科技漲停,，下一個交易日(11月20日)，精功科技宣布因洽談重大合同停牌,，11月29日,，該股復(fù)牌，便連拉了兩個漲停,，12月8日，精功科技披露,，簽訂了多晶硅鑄錠爐產(chǎn)品銷售1.48億元的合同,。
在A股市場上，投資者對并購重組類概念的股票格外青睞,，重組后拉上幾個漲停司空見慣,，而一些原本十分垃圾的股票，由于存在兼并重組和買殼上市的可能,，也成為投機者瘋狂炒作的對象,。
對“殼”資源的爆炒，慫恿著市場的投機行為,，而兼并重組也成為了內(nèi)幕交易的頻發(fā)地帶,。2010年9月17日，證監(jiān)會通報,，天山毛紡紡織股份有限公司在2009年7月籌劃重大資產(chǎn)重組期間,，重組方高管人員姚榮江等人涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息犯罪,。統(tǒng)計顯示,，2008年以來，證監(jiān)會共調(diào)查延邊公路、中關(guān)村,、高淳陶瓷,、中山公用等564起案件，其中內(nèi)幕交易案件227起,，占40%,，利用上市公司并購重組信息進行內(nèi)幕交易的案件不斷增多。
2010年,，PE腐敗也開始進入了公眾的視野,。
2010年5月，國信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武因涉嫌違規(guī)投資所保薦的上市公司,，被國信證券開除,，此案被譽為中國“PE腐敗第一案”。繼李紹武案后,，原中信證券投行部執(zhí)行總經(jīng)理謝風(fēng)華也涉嫌在ST興業(yè)的重組項目進行內(nèi)幕交易受到監(jiān)管部門調(diào)查,，據(jù)媒體報道，在ST興業(yè)重組過程中,，謝風(fēng)華涉嫌利用其堂弟的賬戶,，買賣ST興業(yè)的股票。
對于“殼”資源的瘋狂炒作,，再加上兼并重組過程中頻發(fā)的內(nèi)幕交易,，已經(jīng)嚴重地扭曲了A股的估值體系，導(dǎo)致股價信息嚴重失真,。
“目前A股估值體系的扭曲,，根源在于垃圾股死不退市、股價高企,。退市制度形同虛設(shè),，二級市場缺乏有效淘汰機制，殼交易外衣掩護下的‘空手盜’游戲,，致使垃圾股投機猖獗,、股價高企不下，這在很大程度上推高了一級市場新股發(fā)行定價水平,。是購買骯臟的殼上市,，還是干干凈凈地IPO，這便是新股發(fā)行定價與垃圾股股價的比價效應(yīng),�,！倍切聦τ浾弑硎尽�
三高不改企業(yè)出海：拷問A股價值發(fā)現(xiàn)機制
“三高”(高發(fā)行價格,、高市盈率和高超募)已經(jīng)成為了中國股市難以治愈的頑癥,。中國創(chuàng)業(yè)板不盡如人意的表現(xiàn)，再加上眾多中國公司紛紛出海，使得大家紛紛反思這樣一個問題：A股市場到底能否發(fā)現(xiàn)真正有價值的上市公司,，能否培育微軟這樣的偉大公司,？
“三高”(高發(fā)行價格、高市盈率和高超募)已經(jīng)成為了中國股市難以治愈的頑癥,。
按網(wǎng)上發(fā)行日期計算,，2010年，創(chuàng)業(yè)板共計有117只股票上市發(fā)行,。Wind統(tǒng)計顯示,，這117只創(chuàng)業(yè)板股票的平均發(fā)行價格已經(jīng)達到了37.62元/股，其中湯臣倍健發(fā)行價格達到了驚人的110元/股,；從發(fā)行后的市盈率來看,，這117只股票的平均發(fā)行后市盈率已經(jīng)達到了71倍。
此外,，統(tǒng)計還顯示,，這117家創(chuàng)業(yè)板上市公司計劃募資289.91億元，而實際募資則達到了979.11億元,，超募資金達到了689.2億元,，平均每家公司超募5.89億元。
“三高”已為市場詬病已久,。2010年10月12日,，證監(jiān)會正式出臺了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》，新股發(fā)行第二階段的改革措施11月1日開始施行,。
然而,，此次證監(jiān)會新股發(fā)行制度第二階段的改革絲毫沒有能夠改變“三高”的現(xiàn)狀。Wind統(tǒng)計顯示,，2010年10月-12月,，A股首發(fā)平均市盈率從59.26倍一路上升至76.76倍,，創(chuàng)下了歷史新高,。創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行更是毫無收斂跡象，自10月份以來,，已有包括沃森生物,、星河生物等在內(nèi)的6家上市公司的發(fā)行后市盈率超過了100倍。
但與之形成鮮明對比的是,，今年以來在創(chuàng)業(yè)板發(fā)布的季報,、中報中，出現(xiàn)了一大批業(yè)績“變臉”的企業(yè),，創(chuàng)業(yè)板的高成長神話已經(jīng)在市場不斷的質(zhì)疑聲中走向了破滅,。
11月1日首批創(chuàng)業(yè)板28家企業(yè)解禁后，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高管隨即掀起了一波套現(xiàn)潮。為了遏制這個風(fēng)潮,，深交所在今年11月份不得不出臺了《關(guān)于進一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司董事,、監(jiān)事和高級管理人員買賣本公司股票行為的通知》。
臨近年末,，中國公司在海外IPO的爆發(fā),，則為這個問題做了一個注腳。
12月,，包括優(yōu)酷網(wǎng),、當當網(wǎng)等眾多中國公司紛紛在美國市場上市。而根據(jù)紐交所的統(tǒng)計,，2010年全年,，共有34家中國公司在美國主要交易所上市，創(chuàng)下了新的歷史紀錄,。這34個IPO共計募集資金達到了36億美元,，按照2010年12月22日的收盤價計算，其總市值已經(jīng)達到了246.5億美元,。
中國創(chuàng)業(yè)板不盡如人意的表現(xiàn),，加上眾多中國公司紛紛出海，使得大家紛紛反思這樣一個問題：A股市場到底能否發(fā)現(xiàn)真正有價值的上市公司,，能否培育微軟這樣的偉大公司,？
[相關(guān)鏈接]
2010中國證券市場大事記
3月31日融資融券交易試點正式啟動；
4月16日股指期貨正式上市,；
7月3日紫金礦業(yè)集團所屬的紫金山銅礦發(fā)生污染事故,，紫金礦業(yè)瞞報長達9天，引發(fā)社會輿論圍剿,；
7月15日農(nóng)業(yè)銀行成功在A股上市,，國有控股商業(yè)銀行股改上市成功收官；
9月30日證監(jiān)會,、人民銀行,、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點有關(guān)問題的通知》，批準啟動上市商業(yè)銀行進入證券交易所債券市場進行交易,；
10月12日證監(jiān)會出臺了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》,，新股發(fā)行第二階段的改革啟動；
11月16日國務(wù)院辦公廳向證監(jiān)會,、公安部,、監(jiān)察部、國資委,、預(yù)防腐敗局轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于依法打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易的意見》,，五部委開始聯(lián)手打擊內(nèi)幕交易,。
滬深兩市-投資者開戶總數(shù)（萬戶）
滬深兩市-總市值（億元）
IPO統(tǒng)計-首發(fā)市盈率
