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老上海記憶中的跑馬廳似與證券市場扯不上關(guān)系,，但它卻從側(cè)面印證了華商證券市場當(dāng)時交投的火爆。 |
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當(dāng)時有多少證券大亨隱于上海租界中,。 | 提要：抗戰(zhàn)時期的上海華商證券市場被后人總結(jié)為三大特點：即出現(xiàn)了一個完全以華商公司股票為標(biāo)的物的證券市場,；其在投機手法翻新和花樣繁復(fù)等方面，開創(chuàng)了近代中國證券市場上前所未有的紀(jì)錄,；直接催生了近代中國工商企業(yè)發(fā)展史上少見的機構(gòu)——企業(yè)公司,。這些特點對我國今后證券市場的發(fā)展都產(chǎn)生了極大的影響力。
證券市場轉(zhuǎn)向以華商公司股票為標(biāo)的物
抗戰(zhàn)時期上海華商證券市場具有的第一個也可以說是最大的特點,，是改變了此前中國證券市場發(fā)展至此的走向,，出現(xiàn)了一個完全以華商公司股票為標(biāo)的物的證券市場。
“抗戰(zhàn)前,，上海證券市場有二：一為外商之眾業(yè)公所,，一為上海華商證券交易所。前者專營外股,，與我國工商企業(yè)絕少關(guān)系,。后者盡屬政府公債，亦未能視為真正資本市場,。民國二十六年‘八一三’日敵攻滬,，華商證券交易所宣告停業(yè)。同年十一月該所奉令籌備遷漢,，以種種阻礙,，未能實現(xiàn)”。此后,，如前所述,，抗戰(zhàn)時期上海證券市場以1941年12月太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)為界，出現(xiàn)了一個從投機外商股票到轉(zhuǎn)為關(guān)注華商企業(yè)股票的變化,。在太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)之前,，由于“外匯劇縮，資金外逃,，洋股遂成為天之驕子,。即向作外匯投機者，亦轉(zhuǎn)而投機洋股,，以至投機之狂熱,，股價之飛漲，史所罕見”,。但好景不長,，到太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā),，“日敵與英美交惡，洋股被指為敵性證券,，因是明令禁止交易,。眾業(yè)公所遂告停閉，而公債交易,，亦難公開活動,，華股乃轉(zhuǎn)居上風(fēng)”。
1940年12月16日成立的“中國股票推進會”,，曾以提倡推進中國企業(yè)股票交易為己任,，其“介紹買賣之股票，盡為中國股票,，且以正式注冊之股份有限公司為限”,。經(jīng)該會首批推出的中國企業(yè)股票有78家。此后經(jīng)該會推出的華商股票數(shù)量續(xù)有增加,，“當(dāng)時經(jīng)該會先后決議準(zhǔn)予買賣之中國股票，凡88種”,。
太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)后,，《中國股票推進會》停止活動，上海華商證券市場進入自發(fā)自由階段,，這期間上海證券市場上交易的華商企業(yè)股票種類有多少,？根據(jù)現(xiàn)有的資料我們知道，1942年成立的經(jīng)營股票買賣的公司有127家,，先后成立者有145家,，以及1942年下半年新設(shè)立的公司企業(yè)有208家，并且股票紛紛上市交易來看,，推斷這時候在上海證券市場上買賣的華商企業(yè)股票,，比中國股票推進會時期的88家只多不少，應(yīng)該是沒有問題的,。此后上海華商股票交易進入第三階段,，即1943年偽上海證券交易所成立，到1945年結(jié)束為止三年左右的期間內(nèi),，經(jīng)其審查核準(zhǔn)上市的華商企業(yè)股票共有三批,，“計共上市股票一百九十九家”。在證券市場上交易的證券種類只有中國企業(yè)股票,，沒有政府債券和外國企業(yè)股票,，以及中國上市企業(yè)股票種類如此之多的狀況，是近代中國證券市場自誕生以來從未有過的事情,。以至于當(dāng)時的學(xué)者對此評論說,，“上海證券交易所恢復(fù)營業(yè)后,，目前專拍產(chǎn)業(yè)證券，將吾國最稱發(fā)達之證券交易所由財政市場變質(zhì)為資本市場,，實為吾國長期投資機構(gòu)奠定重要之基礎(chǔ)”,。此評論應(yīng)該說不無道理。
投機手法翻新開創(chuàng)了前所未有的紀(jì)錄
抗戰(zhàn)時期的上海華商證券市場,，在投機手法翻新和花樣繁復(fù)等方面,，同樣開創(chuàng)了近代中國證券市場上前所未有的紀(jì)錄，也因此構(gòu)成此期上海證券市場上令人矚目的第二個特點,。這些投機手法不一而足,，這里僅略舉股票發(fā)行過程中的數(shù)例弊端，以見一斑：
一為在股票發(fā)行過程中造假,。由于當(dāng)時發(fā)行股票并非難事,，“既無法令束縛，亦無機關(guān)管理,，加以投資投機者一致盲從,，故新股票一經(jīng)發(fā)行，一轉(zhuǎn)手間,，即獲厚利”之故,，給投機者帶來了可乘之機。其作法大體是：若干不正當(dāng)商人,，并無相當(dāng)資本而開設(shè)空頭公司進行欺騙,。先是由參與者分別認足股款總額，接著召開創(chuàng)立會,，造成公司正式成立之假象,。由于此種現(xiàn)象并非個別且貽害甚大，以至于工部局不得不發(fā)布公告警告云：“查近有若干不法商人,，創(chuàng)設(shè)滑頭公司,，一面捏造消息，復(fù)憑無謂號召,，將其股票推行市上,。若干公司，其營業(yè)虧折,，已為人明曉,，但仍在市上推行股票，雖公司經(jīng)濟情形欠佳,，然由于有人從事壟斷,，股票價值竟于一星期內(nèi)，告漲百分之二十五至三十。此外若干新公司之股票,，其價值與前途,，并不可靠，但亦憑虛偽之宣傳,，推行市上……”,。
二為包攬發(fā)行。包攬發(fā)行又分好幾種,，其中最惡劣的一種是“私相授受,，直接操縱某項股票，使其價格騰漲之一法,。例如有某廠擬擴大增資,，或改為股份有限公司組織，股額除由發(fā)起人認購?fù)�,，其余部分決議向外界招募,。但發(fā)起人為圖滿足私人欲望起見，此項招募并不采取公開方式,，竟私與某一機關(guān)定訂,，以每股十元票面之股票，作價十一元或十二元,，全部包于該公司銷認,。此一二元之升價，既非溢價,，更非承募費用，自屬歸于發(fā)起人所有,，飽入私囊,。承攬此股票之公司，卻又以更高價分包若干股票公司,，一方面相互布散利多消息,，使不明真相的投資者，愿出高價購進,。此種‘飛票’式的公開招股,，與房主秘密出頂房屋索取巨額頂費，以及二房東分租房屋,，索取小費,，初無二致……”。
三為操縱壟斷,。其做法是：“若干廠商當(dāng)局或少數(shù)大戶握有巨量之股票者,，勾結(jié)股票商，遇有適當(dāng)機會，將其股票價格故意抬高,，常在國際戰(zhàn)局變化之時,，或金融頭寸松動時，故作謠言,，散布空氣,，使股價在數(shù)日之間漲起數(shù)倍。在此高價,，大戶即陸續(xù)賣出,，迨散戶套進，市價即形猛跌,。此種情形可謂大戶之慣技,，使真正投資者咸具戒心”。
四為增資發(fā)股獲利,。在上海華商股票投機熱中,，老公司廠商不斷靠增資發(fā)股進行投機是很值得注意的一種手法。當(dāng)股市充斥大量發(fā)行的新企業(yè)股票以后,，其經(jīng)營技術(shù)幼稚和股票上市時大漲大跌給社會留下了惡劣印象,，對新股產(chǎn)生疑慮轉(zhuǎn)而注意老企業(yè)股票時，一些投機分子又找到了可乘之機：使老公司廠商增資發(fā)股,。在此過程中,，“不依產(chǎn)銷狀況為標(biāo)準(zhǔn)”，“不從業(yè)務(wù)著眼而濫行增資”,，“完全視股票之需求而增發(fā)”,，“因牟利而制造多量的股票”，“竟成一時風(fēng)氣,！”在增資方式上,，先有“升股”和“認股”的區(qū)別，后發(fā)展到以“升股”為主,，“有一股送五股,，與一股升一股者”。此種手法的目的,，“顯然以升股作增資,，用以博取股東之歡心，刺激股價之上漲……”,。
另外,，在發(fā)行過程中，還有“溢價發(fā)行”,、“股款臨時收據(jù)流通”,、及“附加承募費”等等名目，不一而足。
1943年偽上海證券交易所復(fù)業(yè)后,，投機之風(fēng),，熾烈如故。一些專以搜刮散戶為獲利捷徑的企業(yè)家和投機大戶,，利用大眾對于股票產(chǎn)生的厭惡心理,，“投井下石，故意將股市放空壓低,，以便在散戶忍痛斬棄時,，再趁機拖進。致使市場驚波駭浪,，無有已時”,。在此階段，交易所場外交易,、黑市猖獗始終未能禁絕,。更大利益。
1945年抗戰(zhàn)即將勝利前,，由于軍事局勢已趨于明朗,，加上偽中儲幣惡性膨脹，有加無已,，大票面之伍千,、一萬元鈔票相繼發(fā)行，有資者為保本起見,，除囤積貨物,，即買進股票黃金，因此其時“股票市氣之鼎沸,，價格之激昂,，實屬無以復(fù)加”。以至于偽上海證券交易所的“漲停板”,，“幾至無日無有”。這時股市“市面之瘋狂,，價格之爆跳”,，“起伏高低，實動人心魄”,。股價的高價與年初時相比,，“甚有相差四千倍者”�,？梢哉f,，在投機手段多樣和股價起伏跌漲方面，抗戰(zhàn)時期的上海證券市場同樣是創(chuàng)造了中國近代證券市場的新紀(jì)錄。
產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)結(jié)合催生企業(yè)公司
由于這期間股票市場上的資金資本運動,，直接催生了近代中國工商企業(yè)發(fā)展史上少見的機構(gòu)——企業(yè)公司,。何謂企業(yè)公司？據(jù)當(dāng)時人的觀察,，認為“似兼有英美投資事業(yè)之性格,；且直接參與企業(yè)之經(jīng)營與自行建業(yè)。是則所謂企業(yè)公司,，實為集合大宗財力,，投資、管理,、或經(jīng)營工商實業(yè)的機構(gòu)”,。抗戰(zhàn)爆發(fā)后新設(shè)之企業(yè)公司,，“其業(yè)務(wù)大多包括如下四款：1,、工商農(nóng)礦企業(yè)之投資管理；2,、國內(nèi)外貿(mào)易暨運輸倉庫業(yè)務(wù),；3、買賣有價證券,；4,、買賣及經(jīng)營房地產(chǎn)等�,！薄笆莿t企業(yè)公司無異于百業(yè)公司矣”,。
這種“無異于百業(yè)公司”的企業(yè)公司，在抗戰(zhàn)時期上海的設(shè)立,，“蓬勃一時,，竟如雨后春筍”。據(jù)“戰(zhàn)時上海之企業(yè)公司”一文的作者陳禾章估計,，抗戰(zhàn)爆發(fā)后新設(shè)的企業(yè)公司,，“不下三百余家”。在他編制的“滬市企業(yè)公司設(shè)立年月統(tǒng)計表”中,，共有企業(yè)公司146家,，其中“成立于民國三十年以前者計十四家，三十年者三家,，三十一年四十三家,，三十二年五十七家，三十三年二十九家”,，“而其蓬勃興起,，則在三十一年十月以后”,。
值得注意的是企業(yè)公司與股市間的關(guān)系，其大量出現(xiàn)是在太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)后,，與上海華商證券市場的繁榮同步,。顯然，證券市場的繁榮和投機為此期極力利用其擴大實力和勢力的企業(yè)家和投機家,，提供了一個極好的活動舞臺,。三十三年一月一下出現(xiàn)十六家企業(yè)公司，其主要原因,，正是因為偽證券交易所復(fù)業(yè),，導(dǎo)致上海的各種勢力“組織企業(yè)公司，準(zhǔn)備逐鹿股市”之故,，與“一時股市興高采烈”間相互呼應(yīng)的關(guān)系十分明顯,。關(guān)于這一點，當(dāng)時人吳毅堂在《中國股票年鑒》一書中對此有所分析：“原來中國股票繼外股上市之后,，已獲資金市場之青睞,，上海企業(yè)界把握此千載一時之良機，在股市大顯神通,，展開所謂附業(yè)戰(zhàn)與股票戰(zhàn),。一時附屬事業(yè)之?dāng)U充與增添，仿如雨后春筍,，新股票之推行與拉抬,，亦層出不窮。此種發(fā)展,，乃完成新興企業(yè)財團之初步形態(tài),。當(dāng)偽幣通貨一元化實現(xiàn)，企業(yè)公司之興起,，達于高潮,，雖多以投資性質(zhì)為美名，實則深具控制股票公司之意義,。新興企業(yè)財團以此作為基礎(chǔ),，而為拓殖之新?lián)c，從事積極的活動,，老股票之拉抬,，新公司之創(chuàng)辦，舊組織之吸收,、收買、合作,、改組,。以各種不同之方式,，藉以培養(yǎng)自己之實力。惟作風(fēng)過濫,，大有饑不擇食之勢……迨偽證交復(fù)業(yè),，企業(yè)界之活躍，又燃起第二次火焰,，企業(yè)公司之新潮亦澎湃奔騰,，不可一世……”。
應(yīng)該說,，通過證券市場進行的這種活動是大見成效的,。也就在這短短的期間內(nèi)，中國企業(yè)歷史上出現(xiàn)了前所未有的產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)結(jié)合的巨大企業(yè)集團——企業(yè)公司,，而且不止一個集團一個行業(yè),。據(jù)統(tǒng)計，這期間出現(xiàn)的企業(yè)集團,，有所謂五大集團六大體系之說,，其中，五大集團之首的新亞集團,，在抗戰(zhàn)爆發(fā)之前,，尚不過是“資本僅有數(shù)十萬元之組織，初不料十年發(fā)展,，形成范圍最龐大,，機構(gòu)最復(fù)雜體系。依當(dāng)時情形,，隸屬于新亞財團下之公司廠商,，有三十六家之多，各公司資本總額在十萬萬元以上,。從體系言,，可分為新亞系、新亞副系及新中系三大系統(tǒng)”,。其他的各大企業(yè)集團和體系除了規(guī)模略小外,，情況也大體類似。這些企業(yè)集團“內(nèi)部構(gòu)成分子有企業(yè)地產(chǎn)一類公司為之?dāng)U大范圍,，擘劃經(jīng)營,；有銀行信托一類公司為之周轉(zhuǎn)資金，予以支援,；一方面從事基本事業(yè)之積極推展,，以鞏固集團之基礎(chǔ)；一方面運用種種方法,，向外擴展,�,？傊瘓F之內(nèi),，枝連氣通,，一方稍受波折，可以群力挽救……”,。
可以說,，在中國近代的企業(yè)發(fā)展史上，通過證券市場這個平臺的資本運動,，無論在企業(yè)集團的擴展規(guī)模還是在擴張的速度上,，以及通過這種資本運動所創(chuàng)造出來的新型企業(yè)財團的特色上，抗戰(zhàn)時期的上海都創(chuàng)造了新的紀(jì)錄,。
雖然此后由于環(huán)境的變動和此前“作風(fēng)過濫,，大有饑不擇食之勢”留下的后患，再加上日本投降抗戰(zhàn)結(jié)束導(dǎo)致的時局變動,，僅僅一兩年之后,，這些企業(yè)集團即出現(xiàn)分化甚至瓦解，但在中國近代企業(yè)發(fā)展史上出現(xiàn)的這種空前絕后的局面,，與這期間證券市場的繁榮投機熱與產(chǎn)業(yè)之間出現(xiàn)的緊密連動關(guān)系,，卻是我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注的現(xiàn)象之一。（全文完）
(作者為上海復(fù)旦大學(xué)歷史系教授) |