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| 2009-05-08 劉振冬 來源:經(jīng)濟參考報 |
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一季度4.6萬億元新增貸款帶來的不僅僅是信心恢復,、經(jīng)濟企穩(wěn),，還有銀行間市場流動性的收緊。為了銀行信貸能夠持續(xù)增長,，保證經(jīng)濟平穩(wěn)復蘇,，央行下調存款準備金率的可能性正在不斷加大。
央行日前公布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示,，雖然去年數(shù)次下調法定存款準備金率,，但由于今年一季度銀行信貸的報復性反彈，金融機構的超額準備金水平呈大幅下降趨勢,，銀行間市場流動性收緊,。
3月末，金融機構超額準備金率(超儲率）2.28%,，其中,，四大國有商業(yè)銀行2.53%，股份制商業(yè)銀行0.49%,，農(nóng)村信用社4.58%,。而在去年年底，金融機構超額準備金率5.11%,，其中,，四大國有商業(yè)銀行3.93%，股份制商業(yè)銀行5.73%,，農(nóng)村信用社10.12%,。
一季度，銀行超額準備金率大幅下降,，主要是由于外匯占款增長緩慢,，春節(jié)之后央行開始不斷回籠基礎貨幣，以及銀行積極地信貸投放,。一季度,，在央行不斷回籠貨幣的同時，銀行超額準備金率水平逐步下降,，貨幣市場利率輕微上升,，這暗示銀行間市場流動性較之前已經(jīng)有所收緊，預計隨著下半年實體經(jīng)濟有效需求的反彈,，銀行間的資金還將逐漸收緊。
機構也大多認為,，盡管一季度新增信貸創(chuàng)出天量,，但未來的信貸投放存在較大反復可能。國有銀行4月份的貸款增幅已顯現(xiàn)大幅回落趨勢,，股份制商業(yè)銀行在推動信貸未來持續(xù)增長中的作用將更加重要,。值得關注的是,，相較四大國有銀行，股份制銀行和農(nóng)信社的超儲水平在一季度下滑更為明顯,。故此,，央行二季度下調法定存款準備金率的需要顯得更為迫切。
在一季度的新增信貸中,，票據(jù)融資占比較高且存在銀行虛增,、企業(yè)套利的行為。如果央行開始著手優(yōu)化信貸結構,，首先就需要提高貨幣市場利率,，以終結企業(yè)票據(jù)套利的可能。但是,，在提高貨幣市場利率的同時,，為了保證信貸的持續(xù)增長，央行也要下調法定存款準備金率進行對沖,。
也有樂觀的看法認為,，隨著外需的好轉，外匯占款將恢復快速增長趨勢,，流動性收緊的趨勢也將終結,。故此，近期調整準備金率和利率的可能較小,，貨幣政策將維持目前狀態(tài),。
東方證券預計，二季度外需狀況會有所好轉,，今年名義貿(mào)易順差仍將大幅增長,，外匯占款規(guī)模仍將維持增長(前三月總共增加約4200億元)，加上公開市場到期資金量較大,，金融機構超額準備金率仍達到2.28%,，因此準備金率近期下調的可能性較小。
再考察利率走勢,，央行降息的主要目的在于防范通縮,、刺激經(jīng)濟。從通縮趨勢看,，盡管二季度CPI和PPI還可能繼續(xù)下行,，但從翹尾因素看，物價的底部將逐漸明朗,，在7月份見底回升的可能性較大,。因此通縮狀態(tài)仍將延續(xù)，但程度較輕、時間較短,，為防止通縮而降息意義不大,。
相反，央行對中長期物價的上行風險非常關注,。全球步調一致的寬松貨幣政策強化了未來的通脹預期,，如果三季度經(jīng)濟全面復蘇，國內(nèi)物價就會在三季度見底回升,。因此,，降息也不利于控制未來可能出現(xiàn)的通貨膨脹。
從刺激經(jīng)濟角度看,，經(jīng)過去年的大幅降息,，貸款成本已經(jīng)較低，固定資產(chǎn)投資得到大幅增長,。而降息對刺激消費的短期作用不大,，反而會增加銀行業(yè)的風險、加重市場對經(jīng)濟前景的悲觀預期,。因此,，盡管央行存在降息空間，但近期下調利率的可能性較小,，更可能會對下半年經(jīng)濟形勢的變化預留政策空間,。
不過，雖然一季度經(jīng)濟開始企穩(wěn),，但主要得益于政府強力的項目支出,。如果未來政府投資步伐放緩，社會投資能否及時跟進,，還是一個問題,。如果目前的政府投資并未拉動民間投資自發(fā)恢復，宏觀經(jīng)濟很可能出現(xiàn)二次探底,，一如1998至1999年間的走勢,。而且，廣交會上的微觀信息也顯示,，近期的外需仍不容樂觀,。
由此看來，要保證適度寬松的貨幣政策,，保證銀行信貸的可持續(xù)增長,，數(shù)量型的工具，諸如法定準備金率還有調整的必要,。同時,，考慮通縮,、通脹往往在一線之間,，為了給今后的政策操作留有余地,，價格工具——利率動不如不動。
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