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今年存款準(zhǔn)備金率會(huì)不會(huì)繼續(xù)上調(diào)?在什么情況下應(yīng)當(dāng)加息,？人民幣升值該不該“一步到位”,？國際、國內(nèi)形勢(shì)發(fā)生變化后,，貨幣政策應(yīng)如何運(yùn)作,？著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱日前接受了本報(bào)專訪。
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中國經(jīng)濟(jì)改革研究基金會(huì)國民經(jīng)濟(jì)研究所所長樊綱教授。劉龍／攝 | 貨幣政策應(yīng)相機(jī)抉擇不斷調(diào)整
問：次貸危機(jī)使美國及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力,；同時(shí)，近期我國部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍災(zāi)情,，這些因素都可能對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響,。在這種情況下，貨幣政策將如何運(yùn)作,？
樊綱：這里最重要的是要認(rèn)識(shí)到，宏觀經(jīng)濟(jì)政策,，包括貨幣政策，都屬于“短期政策”,，是要在不斷變化著的情況下保持總供求關(guān)系的平衡,，所以它的重要特點(diǎn)就是相機(jī)抉擇，不斷調(diào)整,。美聯(lián)儲(chǔ)幾個(gè)月前還在升息，現(xiàn)在則大幅度降息,，就是一個(gè)相機(jī)抉擇的例子,。國際,、國內(nèi)形勢(shì)發(fā)生了變化，我們當(dāng)然也應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況在政策的方向和力度方面進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整,，而不應(yīng)該把宏觀政策當(dāng)成一個(gè)長期的戰(zhàn)略來加以實(shí)施。以前我們有過那種政策過于僵化的教訓(xùn),。我個(gè)人認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策總的方向可能仍應(yīng)是從緊的,，但在不同的時(shí)期,，根據(jù)變化了的情況，也可以有不同的力度,。我相信我們的決策者們會(huì)適當(dāng)?shù)丶右园盐铡?BR>
同時(shí)，我們也不應(yīng)該對(duì)一些新的變化反應(yīng)過度,，產(chǎn)生不應(yīng)有的恐慌,。美國的這次危機(jī)很嚴(yán)重，房地產(chǎn)泡沫破裂的影響還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有充分顯現(xiàn)出來，這很可能對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響并波及我國,。但是，一方面,，美國政府,、美聯(lián)儲(chǔ)和發(fā)達(dá)國家的政府聯(lián)合刺激經(jīng)濟(jì)的宏觀政策會(huì)起作用，衰退（負(fù)增長）是有可能被防止的,；另一方面,，對(duì)美國的出口占我國總出口的比重已經(jīng)下降到20%以下，如果亞太地區(qū),、石油產(chǎn)出國等國家（這些大約占我國出口的50%）仍有較好的增長,，我們對(duì)歐洲的出口也因匯率變化的因素可以增加，總的來說外部市場的變化不會(huì)太大,。
冰雪災(zāi)害使我國一些地區(qū)的生活和生產(chǎn)受到了很大的影響,，但總的來說是短期的和局部的，救災(zāi)和災(zāi)區(qū)重建工作本身還會(huì)擴(kuò)大需求,。這些都是需要統(tǒng)籌考慮的,。
問：美聯(lián)儲(chǔ)頻頻降息導(dǎo)致人民幣和美元利率出現(xiàn)倒掛，并可能加大人民幣升值壓力,，這些因素又可能會(huì)導(dǎo)致國外資金流入,，助長流動(dòng)性過剩。這對(duì)貨幣政策操作會(huì)有什么影響,？
樊綱：是啊,，前面講的是美國金融危機(jī)可能通過貿(mào)易的渠道導(dǎo)致我們?cè)鲩L趨緩，而在資本與金融方面,，則可能導(dǎo)致我們進(jìn)一步面臨流動(dòng)性過剩,、投資過多的問題。美國的刺激經(jīng)濟(jì)政策會(huì)導(dǎo)致美元更加泛濫,，利率更加寬松,，導(dǎo)致人民幣升值壓力加大，熱錢流入的規(guī)�,？赡芗哟�,。這也正是我們的貨幣政策還不能放松、還要采取措施控制流動(dòng)性增長的一個(gè)重要原因,。
這里要再強(qiáng)調(diào)一下,，作為調(diào)節(jié)總供求關(guān)系手段的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，要根據(jù)情況的變化而不斷調(diào)整,，相機(jī)抉擇,，其中也包括對(duì)其他國家的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行反應(yīng)，因?yàn)樵谌蚧臈l件下，其他國家的經(jīng)濟(jì)政策,，也是影響一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要因素,。
我國的存款準(zhǔn)備金率從理論上說會(huì)比其他國家高一些
問：今年實(shí)施從緊的貨幣政策，央行應(yīng)當(dāng)動(dòng)用哪些貨幣政策工具,？
樊綱：在各國央行的貨幣政策工具箱里,，從來都有多種政策工具。我國過去兩年運(yùn)用的工具就有存款準(zhǔn)備金率,、利率,、匯率、公開市場操作,、窗口指導(dǎo)等,。這五大工具央行去年都動(dòng)用了。我相信今年決策當(dāng)局也還會(huì)綜合運(yùn)用這五大工具,，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo),。
問：目前存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)15%，創(chuàng)下1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以來的歷史最高水平,。有人認(rèn)為,，存款準(zhǔn)備金率一旦過高，比如超過15%,，就會(huì)使一些銀行的正常經(jīng)營受到影響,，對(duì)此您有何評(píng)論？
樊綱：許多國家的中央銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金不付利息,，而我國是付息的,，給銀行帶來的損失相對(duì)要小，加上我國銀行體系中存在著事實(shí)上的“法定的”存貸款利差,，因此,，我國按損益平衡點(diǎn)計(jì)算的存款準(zhǔn)備金率理論上說本身是會(huì)比其他國家高一些的，當(dāng)然是不是要達(dá)到這一點(diǎn)要根據(jù)許多具體情況而定,。
至于今年存款準(zhǔn)備金率還會(huì)不會(huì)提高,，那得根據(jù)貨幣供給和總供求關(guān)系變化的具體情況相機(jī)抉擇，而且還要考慮到其他政策工具使用的情況,，來決定上調(diào)與否,。
決定利率變動(dòng)因素很多
問：實(shí)施從緊的貨幣政策離不開利率杠桿的使用。您認(rèn)為今年還會(huì)不會(huì)繼續(xù)加息,，在什么樣的情況下應(yīng)當(dāng)加息,？目前，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入減息周期,，這會(huì)不會(huì)壓縮我國的加息空間,？
樊綱：我國目前的利率水平相對(duì)較低,，物價(jià)水平相對(duì)較高，一些短期存款的實(shí)際利率仍為負(fù)利率,，從這個(gè)意義上說,，經(jīng)濟(jì)中存在著加息的壓力。
但是否加息還要權(quán)衡其他因素,。在開放經(jīng)濟(jì)條件下,，一國貨幣政策要考慮到其他國家的貨幣政策。假如美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息,，對(duì)我國貨幣政策工具的選擇將不可避免地產(chǎn)生影響。因?yàn)槿绻活櫦斑@個(gè)因素,，將可能加大國際投機(jī)資本的流動(dòng),。
另一方面，在貨幣政策工具中,，價(jià)格杠桿和數(shù)量杠桿達(dá)到的效果有時(shí)候是一致的,，不一定非要通過利率的調(diào)整達(dá)到目的。是否較多地運(yùn)用其他數(shù)量調(diào)節(jié)工具,、較少運(yùn)用利率這個(gè)價(jià)格工具,，也是需要決策當(dāng)局進(jìn)行相機(jī)抉擇的。
人民幣升值“一步到位”不可能,，也不是一個(gè)有利于穩(wěn)定發(fā)展的政策選擇
問：今年人民幣升值速度會(huì)不會(huì)加快,？有人認(rèn)為，人民幣升值應(yīng)當(dāng)“一步到位”,，這樣可以徹底打消境外“熱錢”對(duì)人民幣升值的預(yù)期,，這樣的設(shè)想您覺得可行嗎？
樊綱：首先,，人民幣匯率一次性升值到多少才算“一步到位”,，換句話說，穩(wěn)定的均衡匯率水平究竟是多少,，這不是靜態(tài)分析可以確定的,。有的國家提出人民幣應(yīng)升值27%。然而,，如果真的“一步到位”升值27%,，由于生產(chǎn)活動(dòng)還是回不到那個(gè)國家(當(dāng)然可能轉(zhuǎn)移到其他的發(fā)展中國家)，結(jié)果還是解決不了這個(gè)國家的貿(mào)易逆差問題,，于是他們過不久很可能再次要求人民幣進(jìn)一步升值,。更重要的是，在匯率的另一端,，美元在不斷貶值,，人民幣可能怎么升都不會(huì)“一步到位”,，因?yàn)槟闵岛螅涝赡苡忠H值,，那么均衡匯率水平會(huì)再次發(fā)生變化,。
其次，如果在不知道均衡匯率水平是多少的情況下讓人民幣大幅震蕩,，會(huì)誘發(fā)大規(guī)模的投機(jī)性資本流動(dòng),，對(duì)經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面作用。對(duì)我國這樣一個(gè)金融體系還很不成熟的發(fā)展中國家來說,，這么做的風(fēng)險(xiǎn)至少不比現(xiàn)在的穩(wěn)步小幅升值,、漸進(jìn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)要小。因此,，我個(gè)人認(rèn)為還是應(yīng)當(dāng)讓人民幣匯率隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而漸進(jìn),、可控地升值，通過一段時(shí)間來逐步達(dá)到相對(duì)均衡的水平,，而不是用經(jīng)濟(jì)金融有可能喪失穩(wěn)定的代價(jià)來換取不可能實(shí)現(xiàn)的所謂“一步到位”,。
至于“小幅升值”的幅度究竟多大，這是需要具體研究的,。去年人民幣升值速度比社會(huì)上預(yù)期的要快一些,，一個(gè)重要的原因是去年美元加速貶值。如果扣除美元貶值的因素,，去年人民幣匯率依然是小幅升值,，這對(duì)于遏制“熱錢”流入有積極的作用。
今年人民幣升值速度多快,、步子多大,，也要根據(jù)內(nèi)外平衡關(guān)系的實(shí)際情況的變化而相機(jī)抉擇，也要看美元貶值的速度,，不需要現(xiàn)在就定一個(gè)“死數(shù)”,。 |