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主持人：王晶
嘉 賓：博時(shí)價(jià)值增長基金經(jīng)理 余洋
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李雪燕
攝影 | “十一”過后的第一個(gè)交易日,，市場(chǎng)就迎來了開門紅，幾天來更是連創(chuàng)新高,。周五大幅振蕩后,，上證綜指仍站在了5900點(diǎn)之上,。站在四季度的入口，我們?cè)撊绾伟盐諜C(jī)會(huì),，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，提前布局呢？日前,，博時(shí)基金管理有限公司博時(shí)價(jià)值增長基金經(jīng)理余洋先生做客本報(bào)中證演播室,，就目前的市場(chǎng)熱點(diǎn)問題與投資者進(jìn)行了深入交流,。
市場(chǎng)估值在合理區(qū)間上限
主持人：近一段時(shí)間，大盤連續(xù)上漲,，轉(zhuǎn)眼間上證指數(shù)已經(jīng)逼近6000點(diǎn)了,，您認(rèn)為目前市場(chǎng)總體是否過熱，整體估值是否偏高,？
余洋：市場(chǎng)是否過熱到目前為止沒有一個(gè)特別客觀的指標(biāo)去衡量,，我認(rèn)為更多的是在客觀指標(biāo)上作出的主觀判斷,。目前市場(chǎng)有一些偏熱,，但至于說是不是已經(jīng)過熱，市場(chǎng)已經(jīng)走到一個(gè)盡頭,，我認(rèn)為還沒有到這個(gè)程度,。從估值水平來講，我認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)是處于一個(gè)可以接受的區(qū)間的上限,，也就是說現(xiàn)在的估值水平無論從PE還是PB來講,，都處于相對(duì)較高的階段。高估值下有幾個(gè)背景存在,，因?yàn)榇蠹抑�,，PE從公司來看只是決定于你的盈利增長、貼現(xiàn)率水平和分紅率水平,，由三個(gè)因素組成,，如果從三階段股利貼現(xiàn)模型來看PE水平的話，無論是從貼現(xiàn)率來看還是從盈利增長來看,，目前還是比較支持整個(gè)市場(chǎng)有一個(gè)比較高的估值,。
主持人：每當(dāng)市場(chǎng)漲得太快的時(shí)候大家都比較擔(dān)心調(diào)整，最近國內(nèi)外一些知名人士,，比如格林斯潘,、巴菲特和李嘉誠等等都認(rèn)為中國A股存在泡沫，您對(duì)他們的說法怎么看,？
余洋：泡沫在正規(guī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)里沒有很明確的定義,，也就是說當(dāng)某些指標(biāo)達(dá)到或超過某個(gè)限度的時(shí)候市場(chǎng)可能出現(xiàn)泡沫，這個(gè)泡沫實(shí)際上也是在一些客觀數(shù)據(jù)的判斷上形成的主觀上的看法,，所以不管格林斯潘也好,、李嘉誠也好，他們說這個(gè)市場(chǎng)有泡沫,，我覺得是他們根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和客觀依據(jù)作出的主觀判斷,。我個(gè)人認(rèn)為，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)開始出現(xiàn)泡沫了,。但這個(gè)泡沫是不是已經(jīng)比較危險(xiǎn),？這個(gè)泡沫水平到底能夠達(dá)到多大的極限,？我覺得還有待商榷。不一定格林斯潘說中國A股市場(chǎng)有泡沫了,，那這個(gè)市場(chǎng)就不適合大家投資了,。
看好大金融概念
主持人：上市公司第三季度的季報(bào)將逐步公布，您預(yù)計(jì)第三季度季報(bào)整體業(yè)績會(huì)怎樣,？
余洋：現(xiàn)在將近有三百家公司做了預(yù)增預(yù)報(bào),，從公告上來看，三季報(bào)的情況比較好,，但和二季度相比環(huán)比上不會(huì)有太多的驚喜,。目前三季報(bào)的情況由于宏觀經(jīng)濟(jì)的慣性還在，股市投資收益的慣性也還在,，所以現(xiàn)在來看整體情況還不錯(cuò),，但要持續(xù)再超出市場(chǎng)預(yù)期的話難度會(huì)大一些。
主持人：從目前的情況來看,，您認(rèn)為哪些行業(yè)或者板塊還存在相對(duì)的“價(jià)值洼地”,？
余洋：06年下半年是整個(gè)資本市場(chǎng)演繹“價(jià)值洼地”的開始，從06年10月份一直到現(xiàn)在,，價(jià)值洼地的風(fēng)格輪換一直在持續(xù),，經(jīng)過這一年，現(xiàn)在已經(jīng)很難繼續(xù)存在價(jià)值洼地了,，而且,，全市場(chǎng)的股票，不管是周期性的,、非周期性的,，除了鋼鐵08年的預(yù)測(cè)PE在15－20倍之間，其他所有的行業(yè)都是30至40倍的PE甚至更高,。目前整個(gè)A股市場(chǎng)對(duì)于不同行業(yè)的估值水平市場(chǎng)區(qū)分度非常低,，用PE來衡量都處于相對(duì)均等的水平，如果再去通過價(jià)值洼地來發(fā)現(xiàn)價(jià)值的話只能是左腳踩右腳,，相互來抬升估值水平了,。所以我覺得后面的投資如果還從發(fā)掘價(jià)值洼地的角度去做的話非常困難。
主持人：對(duì)于近期金融股的走強(qiáng)您有什么樣的看法,？
余洋：第一點(diǎn),，金融股走強(qiáng)具備較強(qiáng)的基本面驅(qū)動(dòng)因素；第二點(diǎn),，金融股的走強(qiáng)同時(shí)也是市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,，機(jī)構(gòu)博弈帶來的結(jié)果。從基本面來看,，大的泛金融概念,，包括銀行,、保險(xiǎn)、券商,，地產(chǎn)在內(nèi),，這四個(gè)行業(yè)總體的盈利增長、對(duì)于強(qiáng)勁宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)是最徹底的,。我們看07,、08的盈利增長可靠性強(qiáng)，而且處于較高的增長速度,，在這種情況下,，對(duì)于銀行、地產(chǎn),、保險(xiǎn),、券商來看,，對(duì)PE水平有一個(gè)支撐,。從另外一個(gè)方面來看，從市場(chǎng)博弈來看,，現(xiàn)在共同基金大概有3萬億,，而現(xiàn)在A股市場(chǎng)全市場(chǎng)流通市值大概有9萬億，所以其中有30％是共同基金,，再加上保險(xiǎn)和大的財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu),，他們的投資可能更傾向于藍(lán)籌股、金融股,。從市場(chǎng)博弈,、機(jī)構(gòu)博弈方面來看，金融股走強(qiáng)也有較強(qiáng)的支持,。
主持人：在金融類的公司當(dāng)中,，銀行、保險(xiǎn),、券商,、地產(chǎn)，您目前最看好哪一類,？
余洋：應(yīng)該說都比較看好大金融的概念,，如果在目前的市場(chǎng)上一定要做投資，一定要買股票的話,，我覺得大金融概念可能更值得大家去投資,。具體來說，地產(chǎn)和券商板塊,，在宏觀經(jīng)濟(jì)很強(qiáng)勁的情況下,，我覺得它們的盈利彈性是最大的,，也就是說從進(jìn)攻的角度來講，地產(chǎn)和券商首先盈利彈性夠足,，其次進(jìn)攻性更強(qiáng)一些,。保險(xiǎn)的彈性也是相對(duì)比較大的，彈性最小的應(yīng)該是銀行,，所以我只能說從盈利彈性上講,，最大的是地產(chǎn)和券商，其次是保險(xiǎn),，考慮彈性的同時(shí)還要考慮估值,，考慮企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殂y行的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)要低于券商和地產(chǎn),。
主持人：地產(chǎn)類的公司盈利是非常豐厚的,，但是地產(chǎn)板塊的走勢(shì)也是受到國家宏觀調(diào)控政策影響的，未來是住宅類還是商業(yè)地產(chǎn)類公司的前景更寬廣一些,？
余洋：房地產(chǎn)行業(yè)一直是處在風(fēng)口浪尖的行業(yè),，房地產(chǎn)行業(yè)是關(guān)系民生的行業(yè)，關(guān)系到百姓幸福,，社會(huì)安定的大問題,，我認(rèn)為政府的調(diào)控政策可能將持續(xù)下去，房地產(chǎn)公司只能是在政府不斷調(diào)控的情況下進(jìn)行競爭,。如果能夠在這個(gè)環(huán)境下競爭勝出的話,，就是一個(gè)好的地產(chǎn)公司，也值得進(jìn)行投資,。如果一定要講住宅類或者商業(yè)類地產(chǎn)相比哪一類更好的話,，短期看兩三年內(nèi)住宅類地產(chǎn)的彈性相對(duì)更大一些，另外中國的人口紅利還沒有結(jié)束,，百姓對(duì)于住房的需求增長相對(duì)還是比較長期的過程,，所以相對(duì)而言，我認(rèn)為住宅類地產(chǎn)可能比商業(yè)地產(chǎn)類更具有投資價(jià)值,。
把控制風(fēng)險(xiǎn)放在更高位置
主持人：隨著四季度的來臨,，一些消費(fèi)類公司的盈利周期又開始了，最近一些食品類釀酒類公司也成為市場(chǎng)熱點(diǎn),，但消費(fèi)類公司的市盈率都已經(jīng)普遍非常高,，您對(duì)此有什么看法？
余洋：從05年開始,，整個(gè)食品飲料行業(yè)的盈利增長速度是很好的,，而且股價(jià)也同時(shí)反映了盈利增長。現(xiàn)在來看，這個(gè)行業(yè)的整體市盈率水平已經(jīng)不低了,。從全市場(chǎng)來看,，食品類行業(yè)盈利增長相對(duì)比較穩(wěn)定一些，而周期性行業(yè)的增長是起伏不定的,。從07年單年來看,，很多周期性行業(yè)增長是非常高的，短期內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)非常突出,。我認(rèn)為食品飲料行業(yè)具有比較強(qiáng)的穩(wěn)定增長的前景,，但從目前的市場(chǎng)情況和估值水平來講，我個(gè)人認(rèn)為這個(gè)行業(yè)在短期內(nèi)比較難有一個(gè)明顯的超越市場(chǎng)的表現(xiàn),。
主持人：在四季度的時(shí)候,，您比較看好哪些行業(yè)或者認(rèn)為哪些行業(yè)板塊是值得超配的呢？
余洋：因?yàn)檎麄�(gè)市場(chǎng)的估值水平處在一個(gè)可以接受的合理區(qū)間的高端,，也就是說估值瓶頸越掐越緊,，那么在這種情況下投資買股票，我覺得要看的是行業(yè)區(qū)分,。各個(gè)行業(yè)的價(jià)格都趨于一致,，一個(gè)蘋果賣一塊錢，一個(gè)西瓜也賣一塊錢,，一個(gè)金蛋也賣一塊錢,，這個(gè)時(shí)候就要分析哪些值這個(gè)價(jià)格。從這個(gè)角度出發(fā)來分析,，大金融板塊從目前的盈利水平、估值水平來看還是可以接受的,，而很多其他的股票,，如果仔細(xì)考慮一下07年、08年的盈利水平的話,，投資價(jià)值就相對(duì)比較低了,，更不要提07年上半年在炒的垃圾股。從進(jìn)攻的角度來講,，我覺得大金融概念比較具有一定的進(jìn)攻性,，從防守方面來講我覺得是公共事業(yè)。第一,，公共事業(yè)的估值可能有一點(diǎn)偏高,，但同時(shí)它的盈利增長是非常穩(wěn)定的，比如機(jī)場(chǎng),、港口,、鐵路這些公司，它的盈利增長非常穩(wěn)定，也就是說輸?shù)舻闹皇菚r(shí)間,，可能目前有一些貴,，但如果你持續(xù)持有三到五年的話，盈利的可能性就比較大,。
主持人：對(duì)于即將到來的08年我們要不要在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候提前布局一下奧運(yùn)概念呢,？
余洋：奧運(yùn)會(huì)這個(gè)概念，其實(shí)從06年開始就有很多人在講了,，而且券商的報(bào)告里面或者基金經(jīng)理的季報(bào),、年報(bào)里面也有很多人提這個(gè)問題。但實(shí)際上從歷史來看,，由于奧運(yùn)會(huì)對(duì)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)帶來很大的影響主要出現(xiàn)在相對(duì)比較小的一些國家,，比如韓國。而對(duì)于中國來講,，奧運(yùn)對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)小得多,，奧運(yùn)會(huì)的影響可能更集中體現(xiàn)在北京等一些參與舉辦奧運(yùn)賽事的城市。我認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)在08年仍然很有可能出現(xiàn)一些奧運(yùn)題材類的短期投資機(jī)會(huì),，但作為基本面投資者,，對(duì)于奧運(yùn)方面的投資還是盡可能謹(jǐn)慎一些。
主持人：對(duì)于投資者來說,，在四季度的投資當(dāng)中應(yīng)該著重注意哪些問題呢,？
余洋：07年投資者更需要做的是平衡風(fēng)險(xiǎn)收益。06年處于牛市的前段,，這個(gè)時(shí)候更多的講“進(jìn)攻”,，更多講收益，而風(fēng)險(xiǎn)可能是被淡忘的部分,。但今年更多講的是投資人應(yīng)該平衡你的風(fēng)險(xiǎn)收益,，這個(gè)時(shí)候賺錢將需要更多的技術(shù)含量。所以要重視平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益,，要把控制風(fēng)險(xiǎn)放在更高的位置上來看,。 |