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編者按
中國社科院日前出具的一份報告測算出五年來流入中國的熱錢規(guī)模約為１．７５萬億美元,，刷新了此前關(guān)于中國有８０００億美元熱錢的判斷。不過，與熱錢規(guī)模相比，更為重要的事實(shí)是,，如今不明來路的海外資金涌入中國的速度并沒有減緩。國際熱錢一向愛炒作投機(jī),，熱錢進(jìn)入中國也不是為了投資,，而是希望通過人民幣升值，在投機(jī)行業(yè)里大賺一筆,，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動,，這些熱錢就會迅速逃離中國，因?yàn)�,，這股熱錢集聚起來,，就像一條可怕的金融大鱷，伺機(jī)在市場上興風(fēng)作浪,。
成品油價漲了,，但住在深圳的徐達(dá)在電話中仍然向《市場報》記者訴苦：“現(xiàn)在開車去加油，可有的油站還是排著很長的隊(duì),�,！彼螂娫捊o記者，是想探詢油價是否還要上漲,。
“他真傻,，也不看看排隊(duì)的車是什么車牌，是香港的車啊,�,！币晃粡幕葜輥砭┑呐笥寻⒇斦f，“盡管內(nèi)地上調(diào)了油價,，但在香港還是要貴很多,，柴油價格是深圳的2倍多。香港車進(jìn)來的時候’順便’加油,，不是很合算嘛,。”
熱錢“變線” 專攻虛處
從事演藝經(jīng)紀(jì)的阿財對錢的運(yùn)行頗有悟性,。的確,，因?yàn)槲覈善酚蛢r格管制，讓投機(jī)資金發(fā)現(xiàn)了這個具有中國特色的經(jīng)濟(jì)軟肋,。
“只要油的差價存在,，把美元換成人民幣就有利可圖�,！睂徨X問題頗有研究的思樸在博客上寫道：把美元換成人民幣,，再把人民幣換成成品油,，然后把油運(yùn)到國外，最后換成美元,，一倒手就是100％的利潤,，虛擬經(jīng)濟(jì)更會加速這一過程。
“當(dāng)然,，油只是其中的一個載體,，實(shí)際上只要是工業(yè)品，就能達(dá)到同倒賣成品油類似的效果,，只不過獲利不同,。”思樸說,，“熱錢很輕易就會獲得很高的利潤,，如果央行升息，股市再繼續(xù)下滑,，它們得到的將會更多,。”
事實(shí)上,，由于存在高油補(bǔ),，不需要投入動蕩的股市和房地產(chǎn)業(yè)就可以穩(wěn)拿10%的利潤。新的利潤點(diǎn)使熱錢開始“變線”（改變盈利模式）,，開始覬覦成品油及相關(guān)產(chǎn)品市場,，并將其拓展為新的陣地。
“其實(shí),，油市并不是熱錢的主要運(yùn)行目標(biāo),。但的確，現(xiàn)在熱錢正以各種方式大舉擠進(jìn)來,�,！敝袊缈圃菏澜缃�(jīng)濟(jì)與政治研究所博士張明告訴《市場報》記者，“目前國際熱錢所占的比例可能超過我們通常估計的FDI（外商直接投資）,�,！比涨埃瑥埫魉诘难芯克鶆倓偘l(fā)布了一份題為《全口徑測算中國當(dāng)前的熱錢規(guī)�,！返膱蟾�,，其中特別指出，從2003年至2008年第1季度,，累計流入中國的熱錢多達(dá)1.7542萬億美元,，相當(dāng)于2008年3月底中國外匯儲備余額的104%。
張明提到,，熱錢“趁虛而入”絕不止利用中國的油補(bǔ)政策一項(xiàng),，它在不斷地“變線”運(yùn)行,，其背后反映出現(xiàn)有價格體系的深層次矛盾，使能源,、制造等行業(yè)的前景充滿了極大的不確定性,。
多路“圍炒”中國經(jīng)濟(jì)
“來套油的錢如果算是熱錢，那也是小錢,�,！北本┪磥砭奕送顿Y咨詢有限公司執(zhí)行董事徐東勝說，“境外熱錢流入境內(nèi)主要還是投資于股市,、房地產(chǎn)市場和存款等固定投資收益品種,。”他說,，這些熱錢，投機(jī)中國,，同時也是在伺機(jī)施壓,、尋機(jī)“圍炒”我們的經(jīng)濟(jì)。
日前,，中行全球金融市場研究部出具報告,，詳盡描述了境外資本進(jìn)入內(nèi)地市場的“運(yùn)動軌跡”：熱錢往往會采取“先投資寫字樓——再將寫字樓抵押獲得貸款——進(jìn)而流入股市”的方式將手中的投資本金最大化，借此獲取高額利潤,。而當(dāng)這部分熱錢找到更好的投資機(jī)會時,，它們就會快速出逃，給當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)金融體系帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響,。
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿指出,，超過半數(shù)的企業(yè)認(rèn)為，以“直接投資”的模式將國際資金轉(zhuǎn)移到國內(nèi)操作最便利,。但同時,，也還有很多其他的方式。比如,，有約10%的企業(yè)通過“低報進(jìn)口”或者“高報出口”的方式為熱錢引流,。而“海外捐贈”、“地下錢莊”等途徑,，也是熱錢流入的通道,。也有些企業(yè)會通過向員工和國內(nèi)服務(wù)提供商支付外幣薪酬和借外幣貸款和外債等方式，轉(zhuǎn)移熱錢,。
市場中有多少熱錢,？
到底有多少熱錢在內(nèi)地市場“流動”？這便涉及到如何計算的課題,。
張明舉例說：“渣打銀行經(jīng)濟(jì)師王志浩在計算2007年熱錢流入時,，采用了熱錢流入等于外匯儲備變動額減去貿(mào)易順差和FDI的測算方法,，最終結(jié)果為870億美元。其中暗含的假定是,，貿(mào)易順差和FDI中沒有熱錢,。”
但張明認(rèn)為,，這種方法低估了熱錢流入規(guī)模,。他說：“現(xiàn)實(shí)情況下，熱錢既可以通過轉(zhuǎn)移定價和虛假貿(mào)易等方式,，通過貿(mào)易順差流入中國,；也可能通過虛假投資或資本金挪作他用等方式，通過FDI渠道流入中國,�,！�
經(jīng)張明“細(xì)算”，采用外匯儲備減貿(mào)易順差與FDI的方法,，計算得出的2003－2007年的熱錢流入總規(guī)模為3161億美元,；考慮到外匯準(zhǔn)備金和中投公司等因素，5
年來的熱錢流入總規(guī)模上升到4767億美元,；再考慮到虛假貿(mào)易,，
2003－2007年的熱錢流入總規(guī)模又上升到8800億美元左右。這個數(shù)字還沒有考慮虛假的FDI流入,。綜合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家的測算結(jié)果,，當(dāng)前中國國內(nèi)的熱錢總體規(guī)模約在5000－10000億美元左右。
值得關(guān)注的是,，2008年第一季度,，熱錢有加速流入中國的趨勢。該季度中國外匯儲備增加1539億美元,，貿(mào)易順差為414億美元,，F(xiàn)DI為274億美元。粗略估算,，第一季度流入中國的熱錢約為851億美元,。張明指出，該季度熱錢流入加劇與人民幣加速升值緊密相關(guān),，2008年第一季度人民幣兌美元匯率升值4％,，這進(jìn)一步加強(qiáng)了熱錢流入套匯的動機(jī)。
借鑒解決“堰塞湖”的經(jīng)驗(yàn)
資本的惟一目的就是逐利,。境外熱錢在我國,，既要套利、套匯,，還要套取資產(chǎn)溢價,。
東北財經(jīng)大學(xué)潘永東博士分析,，由于人民幣匯率采取了小幅、漸進(jìn),、可控的升值策略,，導(dǎo)致市場上形成人民幣升值的單邊預(yù)期，從而吸引了大量熱錢的流入,。在人民幣名義匯率升至市場預(yù)期發(fā)生分化的準(zhǔn)均衡匯率之前,，這種熱錢流入趨勢將有增無減。他認(rèn)為,，目前央行等相關(guān)部門應(yīng)該繼續(xù)按照主動性,、可控性、漸進(jìn)性的原則,，完善有管理的浮動匯率制度,，增加人民幣匯率彈性，更多發(fā)揮匯率等價格手段的基礎(chǔ)性作用,。
“熱錢外逃危害更大,。”北京大學(xué)曹和平教授告訴記者,，熱錢的大規(guī)模流出可能導(dǎo)致中國出現(xiàn)經(jīng)常性的賬戶逆差和資本賬戶逆差，人民幣升值的基本面將發(fā)生逆轉(zhuǎn),，由此可能產(chǎn)生全面,、持久的系統(tǒng)性金融危機(jī)。雖然現(xiàn)在的情形與1998年東南亞危機(jī)完全不同,，但規(guī)范制度,，禁止短期間大規(guī)模外資抽逃，提前防范,，有益無害,。
如何管控?zé)徨X？張明博士的想法是兩手抓：一手抓流入,，調(diào)整人民幣的現(xiàn)有升值策略,，打消投機(jī)者的單邊升值預(yù)期；一手抓流出,，加強(qiáng)資本流出的管制,，具體包括加強(qiáng)對外債的監(jiān)控，對通過貿(mào)易和FDI渠道流入的熱錢的識別和管理,，對經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的管理,，打擊地下錢莊，收緊對中國大陸居民和我國香港居民自由換匯的額度等,。在他看來,，“非常之時需用非常之策,。”
“現(xiàn)在,，重要的是要盡快去彌補(bǔ)價格體系中的缺陷,。”網(wǎng)民思樸的應(yīng)對招數(shù)更“樸素”,。在他看來,，解決唐家山堰塞湖的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，這個時候需要強(qiáng)有力的指揮,，需要專家的分析指導(dǎo),，需要執(zhí)行者執(zhí)行到位，更需要的是對風(fēng)險成本的左右權(quán)衡和當(dāng)機(jī)立斷,。他說,，“從來沒有最好的時機(jī)，只能是兵來將擋,，水來土掩,！” |