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短期投機資本在以前所未有的速度回流,。
它們被稱為熱錢,，逐利而來卻似乎無影無蹤。投行人士和學界估算,，今年以來流入的熱錢有數百億美元甚至上千億,。一些分析人士相信,，這些資金起初攪動樓市，現在已轉戰(zhàn)股市，未來還可能潛入一些敏感性商品,。
2008年9月,，金融危機爆發(fā)，此后熱錢一度撤離中國,。而今,，復蘇的中國經濟重現誘惑，熱錢擋不住,。比較樂觀的聲音是,，這些資金還不大可能在中國掀起太大的風浪。
多少熱錢重來
套利,、套息交易有多大,，經濟增長有多熱，熱錢就有多瘋狂,。
8月5日,，廣東省社科院研究員黎友煥正在做實地調研。他從2002年開始跟蹤熱錢,，最近兩個月讓他印象深刻,。他說，6月份至今的熱錢流入速度是最快的,，雖然總量還不及2007年和2008年,。
瑞銀證券首席中國經濟學家汪濤估計，今年二季度的外匯儲備增量中大約有560億美元,、約1/3左右,，無法被外貿順差和匯率估值變動等常見的基本因素所解釋，這一數字高于前幾個季度,。
從外匯占款數據也可窺見熱錢蹤跡,。央行資產負債表的外匯占款數據顯示，一季度,，央行從市場上購買的外匯量平均每月僅1000多億美元,，但自4月份開始，該數據直線上揚,，5月份突漲至2869億美元,，較一季度的平均數多出1869億美元。
央行研究生部博導吳念魯說,，外匯占款巨增不排除有熱錢流入的因素，但也有境內居民的外匯存款或者境內企業(yè)的外匯貸款,，由于人民幣升值預期強烈兌換為人民幣的因素,。
業(yè)界推算熱錢，一般是用外匯增加額減去當季度的外貿順差和外商直接投資,。今年二季度外匯增加1779億美元,，減去347億美元的貿易順差和212億美元的外商直接投資,，得出1200億美元，再減去可能存在的匯兌以及投資收益,，二季度仍有千億美元外匯流入是無法解釋的,。
“目前都只是估算，我們假定這千億美元是現在的增量熱錢,�,！眮喼揲_發(fā)銀行高級經濟學家莊健稱。
在莊健看來,，投機客看中的正是國內資產價格上漲,、人民幣匯率升值等因素。
三星經濟研究院的宏觀研究員馬茲暉相信,，升值預期不是這次熱錢流入的重要因素,。在8月初的報告中，他寫道,，各國為對抗危機,，放松銀根大舉釋放流動性是熱錢泛濫的外部因素；中國經濟復蘇,、資本市場火爆,，這是熱錢進入的內在因素。二季度中國經濟增長率達到7.9%,，成為全球經濟衰退中少有的亮點,。
三星經濟研究院的測算是，今年上半年,，熱錢流入的總規(guī)模為300億到400億美元,。
多少暗流涌動
不過熱錢從來都無影無蹤。一位國家外匯管理局官員稱,，目前是資本凈流入狀態(tài),，雖然監(jiān)管部門可管制已納入外匯信息管理系統的資金，卻無奈于諸如下地下錢莊等非正常渠道涌入的短期投機資本,。
汪濤也算了一筆賬,。市場上有一些機構估計二季度QFII的資金凈流入約為36億美元，創(chuàng)歷史新高,，但相比560億元的“其他資本流動”,，這一數字仍然很小。
“很難想象大型機構投資者使用‘地下渠道’來轉移資金,�,！蓖魸f。
這是一個謎——數百上千億的美元是如何進來的？又怎樣變身,？
吳念魯說,，一旦外匯兌換成人民幣并進行短期利差交易，就變成了熱錢,。熱錢中包含了境內居民或機構的外匯資金,。正常貿易順差及其正常的資本流入都可能變身熱錢。
摩根士丹利中國策略師婁剛說,，我們不能總是從房地產市場和股市找熱錢,，應從總量上找，這樣就會發(fā)現有一部分熱錢在貿易和FDI項下,。
婁表示,，熱錢不一定是外資，也有可能是中國金融機構的海外資產,，但這些資金對經濟和資本市場造成的影響和熱錢是一個性質,。
黎友煥是《境外資金在我國大陸異常流動研究》課題組成員。他的跟蹤表明,，境外熱錢流入的主要渠道有：虛報進出口商品價格,、外商投資企業(yè)虛假出資、外商投資企業(yè)虛報盈利狀況,、境外投資企業(yè)虛報盈利狀況,、通過外資金融機構的業(yè)務轉移資金、出入境雙牌車私帶現金等等,。
他說,，課題組對地下錢莊的跟蹤監(jiān)測顯示，今年4月份以來的這波熱錢主要來自于港澳臺地區(qū)的儲蓄資金和投資資金,。從6,、7月份的監(jiān)控情況看，部分國外華人儲蓄資金和少量國外投資資金也開始進入內地,，但目前還沒有發(fā)現國際投機資金的蹤跡,。
熱錢流入有一句行話——“賣配額”，即國內公司出口的收匯額度,。如果境外進口公司是某家國內出口公司的關聯子公司,，就可能出現賣配額的情況，因為它的外匯無需進來,。假設一筆出口額為1億美元,，意味著這家國內公司可以利用的額度有1億。這家公司可以將這個額度賣給需求方,，從中謀取手續(xù)費,。
對此,，一位外管局人士說，存在這種可能性,，這在技術操作中并不違反外匯管理規(guī)定，但并不多見,。
一位廣州房地產公司的資金部負責人說,，資金只要想進來，總能找到進來的渠道,，更有“專業(yè)”服務機構為其服務,。類似地下錢莊等機構已經形成龐大穩(wěn)定的銷售網絡，特別是境內外利差空間較大之時,，這一類交易就更為活躍,。
不過，比較常用的是貿易方式,。上述人士說,，在貿易項下開信用證，貿易雙方先設立一個合同,，但資金進來后并不照合同實施,；或者通過境外金融機構的賬戶業(yè)務轉移資金；此兩類方式,，資金流量較大,。
“攜帶現金的方式也極為常見，香港居民過關之時,，并非每筆都查得很嚴,，何況港幣面值最大為1000元，一次攜數十萬上百萬元港幣并不容易被發(fā)現,。更有甚者,，利用出入境雙牌車一次就能私帶上千萬港幣�,！鄙鲜鋈耸糠Q,。
從樓市到股市
7月30日，商務部公布上半年中國房地產業(yè)實際使用外資同比下降36.9%,，比去年同期減少約43.9億美元,。
對此，專家表示,，6月份FDI降幅的收窄與熱錢流入有關,，一些熱錢正在借道FDI進入中國。
依據熱錢的趨利“嗜好”,，黎友煥預計房地產很快就會出現調整,，他也表示,，目前房地產領域并非新進資金的主要流向，尤其是6月份以后,，熱錢出現“棄樓投股”的跡象,。
據統計，7月份,，30個城市的商品住宅總成交面積環(huán)比下跌約4%,，其中有15個城市的商品住宅成交面積環(huán)比下降，北京,、上海,、廣州、深圳4個一線城市還首次出現月成交量全部下跌的局面,。
一位商務部人士堅稱熱錢流入樓市不可能,。他說，熱錢的特點是快進快出,，而投資于房地產時需要一個周期,，不符合現實情況。
熱錢進入股市似乎也并無懸念,。三星研究院最近的一份報告稱,，今年二季度，中國M1供應量增加1.66萬億元,，其中熱錢流入引起的增加約占14%,。這也為股市提供了充足的流動性。
一位做煤礦,、能源等項目投資的公司的項目投資經理說,，公司有一筆來自主權財富基金的資金，正在策劃幾個投資項目,。
不過,，“并非錢進來后，馬上就可以投資那些項目,。前期需要等一段時間,，因此，投資者不愿意把錢放在賬上‘傻等’,，想快出快進,，伺機尋找投資項目�,！鄙鲜鐾顿Y經理說,。
黎友煥提醒說，現在的A股很瘋狂,，受到熱錢的高度追棒,，那也意味著,，A股長此以往，很快也會成為下一個被拋棄的投機對象,。他估計一些敏感性商品
(一些可炒作的商品)會成為下一波的炒作對象,，如前段時間炒作普洱茶葉一樣。
熱錢進入中國目的就是賺錢,，如果由于環(huán)境的變化打消了熱錢賺錢預期,，或者在境外比中國還更能賺錢，熱錢就會大規(guī)模撤退,。
2008年9月，雷曼兄弟宣告破產,，金融危機自美國爆發(fā),，中國一度曾面對資本外逃的壓力。不過,，三星研究院的研究稱,，當時中國外流的資本規(guī)模累計不超過500億美元。
流入可能加速
吳念魯估計,，目前潛伏國內的熱錢存量為外匯儲備的10%-15%左右,，即2000億至3000億美元。
熱錢大規(guī)模涌進,，增加了國際收支不平衡與人民幣升值的壓力,，境外熱錢流入還加大了潛在金融風險。由于境外熱錢流動迅速,、隱蔽等特點,，使得有關行政管理部門面臨著監(jiān)管的難題。
為應對熱錢壓力,，監(jiān)管部門在資金流入各個環(huán)節(jié)進行了嚴格的監(jiān)控,。不過黎友煥說，我們到現在沒有看到國家實施切實有效的措施,，來防范或者打擊熱錢,。
黎友煥也承認，從世界其他國家應對熱錢的經驗看,，也難以實施完全有效的措施完全防御熱錢,。過于嚴苛的措施將同時限制正常的資金流動。
熱錢流動更像是一種經濟常態(tài),。然而熱錢也可能成為一種有預謀的布局,，就像1998年發(fā)生的亞洲金融[2.45
-0.81%]危機一樣。
黎友煥坦言,，中國沒有亞洲金融危機中東南亞國家的那種金融體制和外匯體制,，因此在目前的金融體制下,，熱錢在亞洲金融危機中肆虐的情況并不會在中國大陸發(fā)生。
目前國際上的對沖基金規(guī)模相當大,，不過根據黎友煥的監(jiān)測,，尚未發(fā)現此類資金流向中國的痕跡。
盡管如此,，熱錢流入的壓力在增加,。摩根士丹利中國策略師婁剛說，歐,、美,、日三大經濟體總量增長和新興市場總量增速的落差越來越大，而以中國為代表的新興市場國家觸底反彈的跡象明顯,，在此背景下,，下半年熱錢流入中國的速度可能會提升。 |