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中國兩大金融機(jī)構(gòu)，中國平安,、深發(fā)展6月8日雙雙停牌,，均承認(rèn)“正在討論重大交易事項”，這使得中國平安收購深發(fā)展的猜測甚囂塵上這樁交易的可能性有多大,？對市場會有什么樣的影響,？交易當(dāng)中還有哪些未解之謎？平安與深發(fā)展各自有什么樣的戰(zhàn)略意圖,？
中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍教授,、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士并購學(xué)專家馬光遠(yuǎn)解析平安收購深發(fā)展案例。
以下為訪談實錄：
問：在6月8號深發(fā)展和平安雙雙停牌,，只是說雙方有重大的事件在商量當(dāng)中,，但是市場現(xiàn)在基本上認(rèn)定兩家有收購的動作,，您覺得平安收購深發(fā)展目前看成型的可能性有多大,？
趙錫軍：從目前先前透露的信息，還有目前兩家作為上市公司來講都停牌,，應(yīng)該說進(jìn)入實質(zhì)性的洽談成功的可能性還是很大的,，但是看兩家洽談的結(jié)果怎么樣，購并過程是非常復(fù)雜的過程,，盡管說現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入實質(zhì)性的階段,，還取決于談判,。
平安收購深發(fā)展利好雙方
問：這個事一旦成型，對我們的股市有什么樣的影響,，利好還是利空還是不好說,？
趙錫軍：對平安來講，當(dāng)然是利好的消息,，當(dāng)然要看談判的價格怎么樣平安想綜合化的發(fā)展,，深發(fā)展是上市的銀行，對于平安來講,，有了深發(fā)展的上市銀行的加盟,，它的綜合實力可能更強(qiáng)一些。這是好消息,。如果花得代價太大,，也是有一定的影響，所以這個要看結(jié)果怎么樣,。對整個市場來講,，也是整個金融業(yè)從證券、保險,、銀行,，分別來做業(yè)務(wù)，綜合化的趨勢越來越強(qiáng)的發(fā)展過程的表現(xiàn),，所以對整個市場來講,，應(yīng)該說也是一個值得關(guān)注的一個事情。
問：平安愿意出多大的價錢,，這個價錢怎么判定,？
趙錫軍：作為深發(fā)展來講，它是上市銀行,，有一些特殊性,，首先它是銀行，銀行在我們國家來講,，就是它的設(shè)立要經(jīng)過很復(fù)雜的審批手續(xù),，所以有一個資格的價格在里面。第二,，它是上市公司,，上市公司在我們國家來講，也有一定的價值,。第三,，就取決于銀行自身的業(yè)務(wù)、市場各方面的能力，就是它真正的經(jīng)濟(jì)價值,。所以它有三個方面的價值體現(xiàn),，恐怕比一般的購并所花的代價要相對來講會高一些，因為資源的稀缺性的原因,。
問：稀缺性,，而且深發(fā)展的業(yè)績目前看上去，除了核心資本充足率一直不達(dá)標(biāo),，其他還可以,。
專家激辯平安是否需要再融資
問：目前據(jù)統(tǒng)計，如果平安此次并購深發(fā)展成功的話,，大約最多耗資差不多181.93億元,，這個對平安來說會是資金的負(fù)擔(dān)嗎？
趙錫軍：對平安來講不一定是資金的負(fù)擔(dān),，從保險業(yè)角度來講,，盡管受到去年全球金融市場不穩(wěn)定的影響，但是保險的業(yè)務(wù)這塊,，保費(fèi)收入這塊還是增長的,。所以它的現(xiàn)金流應(yīng)該是沒有太大的壓力。另外它可能還有些融資的手段,，所以這塊現(xiàn)金流不一定有很大的壓力,，但是從它前年的一筆投資就是跟富通的投資來講，在這方面可能有些壓力,。我們不談那個,，就談平安這塊申購深發(fā)展，這塊的壓力并不是很大,。
問：我們根據(jù)趙老師分析,，也給大家看一些數(shù)據(jù)，在中國平安2008年的年報顯示,，該公司年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額大概達(dá)到了645億元,，剛才我們說到平安收購深發(fā)展花了180億元左右，這個看上去,，平安似乎不差錢,，手里的現(xiàn)金是夠的，剛才提到非常重要的一點,，去年股市下跌的時候,，平安巨額融資成為那輪下跌當(dāng)中壓垮市場的重要稻草，在當(dāng)前的市場環(huán)境下,，平安目前看著手里有錢,，不需要融資,，但是資本需求會不會對市場帶來一些擔(dān)心的心理,？
趙錫軍：這個取決于現(xiàn)在的現(xiàn)金情況,，是不是現(xiàn)金是真實的現(xiàn)金，能不能抽出來做現(xiàn)金的收購,。第二,，與收購的方式是不是都需要用現(xiàn)金來支付，如果說它收購方式里不一定需要那么多現(xiàn)金,，有其他的方式,，比如說換股或者其他的方式，對現(xiàn)金的壓力沒有那么大了,，所以整個來講,，我想還不一定對市場構(gòu)成特別大的影響，對他自己來講,，有多種選擇,，還有跟他被收購方商量的結(jié)果。
問：總得來講,，您覺得在對我們股市來說,，資金面不會有很大的壓力，基本沒什么影響,。
趙錫軍：不會有太大的影響,，因為靈活性很大。
問：馬老師我給您念一個數(shù)據(jù),，現(xiàn)在很多人根據(jù)平安2008年年末的年報顯示,，平安該公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物余額達(dá)到645億元，根據(jù)統(tǒng)計,，收購深發(fā)展是180億,，按照這個數(shù)據(jù)，平安似乎不怎么差錢,，應(yīng)該手里有足夠的現(xiàn)金完成并購,。
馬光遠(yuǎn)：這個理解有點偏見，因為對于平安來講,，一個是債主非常多,，第二投資計劃也比較多，第三它的業(yè)務(wù)也比較多,。如果僅僅看目前的現(xiàn)金量,，比如說拿出200億來收購，對于一個很大的保險公司來講,，不是大家想象的一種選擇,。
問：如果再融資的話，您覺得對我們股市會有利空或者資金壓力嗎？
馬光遠(yuǎn)：看整個經(jīng)濟(jì)狀況,，如果融資的話,，融資額并不像上一次1600億那么大，第二如果經(jīng)濟(jì)的資本面比較向好的話,，我覺得未必有很大的沖擊,，但是在A股市場進(jìn)行融資，下行的恐慌還是存在的,。
問：趙老師,，看來和您有一點點不同的意見，剛才我們也念到,，根據(jù)平安的數(shù)據(jù)顯示,，手里有這么多顯示，馬光遠(yuǎn)老師說錢雖然說,，但是用的地方更多,，還需要再融資，您怎么看,？
趙錫軍：這取決于他收購的時候價格的問題,。如果說新橋這塊一定要支付現(xiàn)金，而不是換股的話,，恐怕要考慮,，畢竟200億現(xiàn)金不是小數(shù)字，盡管它有600多億現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物,，要拿出來也是可以的,。如果說它能夠有其他的融資手段，這個融資手段能夠幫他解決一部分現(xiàn)金的問題,，我覺得也是可以作為選擇的,。剛才講到現(xiàn)金收購是一個，但是現(xiàn)金收購?fù)ㄟ^融資來獲得現(xiàn)金收購,，也是一個手段,。除了增發(fā)或者配售等等來融資以外，還有其他的融資手段,，比如可以發(fā)債,，也可以貸款等等，這是都是比較靈活的,。因為它本身作為金融機(jī)構(gòu)來講,，還是有自己的平臺。所以這個我月的不是太大的問題,，兩百億對整個市場來講影響不會很大,。
可能的三種并購方式
問：看來對雙方都是利好,。接下來繼續(xù)關(guān)注并購怎么進(jìn)行。接下來繼續(xù)撥一下馬光遠(yuǎn)老師的電話,。馬光遠(yuǎn)老師您好,，我是新浪主持人權(quán)靜，剛才跟趙錫軍老師聊了平安并購深發(fā)展的事情,，對兩方銀行和平安各自業(yè)務(wù)未來的發(fā)展,，接下來大家非常關(guān)注的事情是這樁并購以什么樣的方式進(jìn)行,，您是并購專家,，您給我們看談看法。
馬光遠(yuǎn)：我沒有看到相關(guān)具體交易方面的設(shè)計,，因為我們聽到的僅僅是傳聞,，可能的情況有幾種，第一個我們聽到的是換股并購,，雙方通過換股的方式,，如果這種方式成立的話，可能成為我們第一起金融企業(yè)的換股并購,，對于平安來講,，可能沒有什么大礙，比如來入主深發(fā)展,，通過換股的方式可以,。但是對于深發(fā)展來講，可能存在政策方面的障礙,，比如現(xiàn)在正在搞保險參與銀行的試點,，這個試點里，目前我有清楚只有兩家,，在第一批名單里沒有深發(fā)展,，它要進(jìn)行換股申購入主深發(fā)展的話，在政策上,，目前來看,，可能存在一些障礙。這是一種方式,。第二種方式,，用現(xiàn)金來收購，比如深發(fā)展通過自有資金或者通過再融資的方式,，來收購新橋持有的股權(quán),，這有融資方面的問題，深發(fā)展本身經(jīng)過收購富通的挫折以后,，自有資金并不是我們想象的那么大,，所以它下一步可能要有一個融資的設(shè)計,，這個設(shè)計究竟是通過H股來進(jìn)行融資，還是A股市場進(jìn)行融資,，我感覺應(yīng)該是H股市場的融資可能大一點,，我們知道在之前平安融資里，它的市場生意并不是被大家看好的,。
問：所以還要進(jìn)一步觀察,。您剛才講的兩種方法，一種是換股,，第二種是現(xiàn)金,，還有第三種解決方案嗎？
馬光遠(yuǎn)：第三種是兩種方式的結(jié)合,，具體交易設(shè)計的時候,，大家提到深發(fā)展股票的增發(fā)認(rèn)購，第二通過互相換股的方式來進(jìn)行,。但是我的感覺,，比如說新橋為什么現(xiàn)在要退出，它的退出對私募股權(quán)基金來講,，它在進(jìn)入的時候,，就已經(jīng)確定了要進(jìn)行退出，一般情況下,，私募股權(quán)資金要退出的話比較好的方式是現(xiàn)金退出,，這種換股究竟是不是新橋的策略，這種方式不是很看好,。再一個從大家提到的比如說新橋持有的股份,，可能被售出，我的理解應(yīng)該是股市很大的障礙,，我們講只能到二級市場,，通過大眾交易，通過后臺的交易方式進(jìn)行,，這個障礙倒不是一個很大的問題,。就平安來講，新橋如果它的退出,，就是一種戰(zhàn)略,，這種換股相對比較小一點，所以平安要去收購的的話,，大家還是要做好思想準(zhǔn)備,，就是它可能通過增發(fā)的方式來進(jìn)行融資，相對來講,，一個交易比較簡單一點,，第二,，通過這種可能，在政策層面,，在審批層面,，可能遇到的障礙要小一點。
平安混業(yè)經(jīng)營力爭作全國性銀行
問：之前平安收購富通銀行是以失敗告終,，不能完全這么下定義,，總之來說，效果并不是很理想,，這一次平安又繼續(xù)下手另一家銀行——深發(fā)展,，對金融混業(yè)運(yùn)營，您覺得這次戰(zhàn)略能邁出成功一步嗎,？
趙錫軍：從兩個角度來講,，一個角度就是說作為一個保險機(jī)構(gòu),，它要向其他領(lǐng)域拓展,，思路是對的，發(fā)展向其他業(yè)務(wù)發(fā)展,，思路是沒問題的,，這也值得鼓勵。第二,，具體操作方面,，可能要更多地來考慮怎么樣讓它朝著成功的方向來努力，對比一下,，2007年收購富通,，在2008年看來，因為富通本身的問題,，應(yīng)該說收購過程是沒有太大的問題,，富通本身的市場價值有一定的風(fēng)險，所以讓它蒙受了一些帳面的損失,。這是一個市場風(fēng)險的問題,。但是并不否定它其夸張的一點。
問：戰(zhàn)略思路,，做混業(yè)經(jīng)營是沒有問題的,，當(dāng)時富通銀行是時機(jī)的問題，這次時機(jī)您覺得好嗎,？
趙錫軍：國內(nèi)跟國際的情況還不太一樣,，國內(nèi)的金融業(yè)特別是銀行業(yè)經(jīng)過這幾年的調(diào)整，它的資本充足的程度,，穩(wěn)健的程度,，應(yīng)該說都有大的提升,。這輪金融危機(jī)對國內(nèi)的銀行沖擊并不是很大，反而國際上的一些銀行受到很大的影響,，這次我覺得應(yīng)該不會說像富通那樣有那么大的市場風(fēng)險了,。
問：我們看到，其實在平安銀行發(fā)展相關(guān)數(shù)據(jù)財務(wù)中顯示,，深發(fā)展目前面臨最大的困境是核心資本充足率不足,，目前只有8%多，根據(jù)銀監(jiān)會最新的要求是要達(dá)到10%,，所以深發(fā)展目前有很強(qiáng)大的融資欲望,，而且根據(jù)他目前第一大股東新橋資本對它的投資來看，新橋在深發(fā)展鎖定三年之后,，基本上翻了五倍,，應(yīng)該說業(yè)務(wù)的前景應(yīng)該蠻不錯的。
趙錫軍：從這個角度來講,，為什么這次成功的可能性很大,，另外一個原因就是說深發(fā)展的股東新橋一個是投資得到很好的回報。第二,，它相對來講,，作為美國的機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在在美國市場再來融資,，來增加平安的資本,，注資的話，提高資本充足率,，它有壓力,。美國市場大家都知道不是特別好，在美國市場融資能力會受到一定的影響,。所以他要保證深發(fā)展達(dá)到一個比較高的資本充足率,，有資金的壓力，所以它在這個時候愿意退出,，來換得比較高的回報,，這也是成功有可能的。
問：這里有一個網(wǎng)友問了具體的問題,，他說以后深發(fā)展會不會改成平安銀行,，現(xiàn)在平安銀行是平安收購了深圳一家區(qū)域性銀行，目前業(yè)績還不錯,。
趙錫軍：規(guī)模比較小,，現(xiàn)在的平安銀行規(guī)模相對來講小一些，另外是一個區(qū)域的銀行,，在全國來講,，沒有影響力,，不像保險業(yè)那樣在全國有那么大的影響力。所以這塊如果收購,，我們且不說它改不改名字,，至少從平安下面的綜合性業(yè)務(wù)里，銀行業(yè)業(yè)務(wù)來講,，這個市場的提升對它來講是非常重要的,。我個人覺得改不改名字倒不一定，需不需要把平安銀行和深發(fā)展合在一起,。
問：您覺得可能會怎么樣,？
趙錫軍：個人覺得，可能一開始會保留各自的名字再經(jīng)營一段時間,。對于我們來講,，改名字，把兩個銀行并在一起,，也不是一件很容易的事情,。而且它有兩個牌子的話，對它來講未必是很麻煩的事情,，對它來講并沒有太大的影響,，有深發(fā)展的牌子，有平安銀行的牌子,，沒關(guān)系。
問：很多人討論,，如果平安收購深發(fā)展,，平安銀行在中間會有什么作用，兩個業(yè)務(wù)的整合又怎么樣,，可能是擺在平安面前一道題,。
趙錫軍：這是一個問題，不管改不改名字,，并不并,，要考慮兩家銀行在業(yè)務(wù)方面的發(fā)展，怎么樣合作,，是并怎么并,，怎么進(jìn)行市場定位，這些要考慮的,。
問：對平安會是利好,，對于深發(fā)展來說，這樁并購對他們也是利好的消息,？
趙錫軍：因為現(xiàn)在它的大股東新橋有一個資金的壓力,，很難再繼續(xù)給深發(fā)展注入資本,，提高資本充足率，資本充足率對銀行來講,，對它的穩(wěn)健程度和防風(fēng)險能力是密切相關(guān)的,，如果平安能夠把深發(fā)展并過來，繼續(xù)擴(kuò)大資本的投入,，讓它達(dá)到比較好的資本充足程度,，對深發(fā)展來講也是一件好事情，當(dāng)然對深發(fā)展其他的投資者來講,，也是一個好事情,。 |